Лучшее исполнение — это ключевая обязанность брокеров и инвестиционных компаний, которая гарантирует клиентам наилучшие условия при исполнении их ордеров. Это требование регулируется международными стандартами и влияет на качество торговли, цены и скорость исполнения сделок.
Лучшее исполнение — обязанность брокера исполнять ордера клиентов с наилучшим возможным результатом. Регулируется Положением NMS в США и Директивой MiFID в Европе, учитывает цену, скорость и вероятность исполнения.
Финансовое регулирование
Лучшее исполнение — это обязанность инвестиционной компании (например, брокера) исполнять приказы от имени клиентов таким образом, чтобы обеспечить наилучшее возможное исполнение их ордеров. При стремлении к лучшему исполнению ордеров клиентов брокер должен учитывать ряд факторов, включая: возможность получить цену лучше, чем текущая котировка, а также вероятность и скорость исполнения.
История
В 1975 году Конгресс США принял Поправки к Законам об ценных бумагах (Securities Acts Amendments of 1975), уполномочившие Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) способствовать созданию национальной системы рынка. Это привело к установлению в 2005 году Положения NMS (Regulation NMS), которое было призвано гарантировать, что инвесторы получают лучшую цену исполнения (NBBO) своих ордеров путём стимулирования конкуренции на рынке.
В Европе в 2014 году была предпринята попытка определить «лучшее исполнение» в рамках Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID), которая вводит принцип, согласно которому при совершении операций от имени клиентов «инвестиционные компании принимают все надлежащие меры для получения при исполнении ордеров наилучшего возможного результата для своих клиентов с учётом цены, затрат, скорости, вероятности исполнения и расчёта, размера, характера или любого другого фактора, имеющего отношение к исполнению ордера. Тем не менее, если клиент дал конкретное указание, инвестиционная компания должна исполнить ордер в соответствии с этим указанием». MiFID II. Статья 27 «Обязанность исполнять ордера на наиболее благоприятных для клиента условиях»
Для большинства брокеров-дилеров или агентов по исполнению лучшее исполнение обычно оптимально достигается с помощью статического или динамического программирования.
Внимание регуляторов к лучшему исполнению обвиняют в непредвиденных последствиях, включая рост высокочастотной торговли.
Критерии «лучшего» исполнения
Понятие «лучшего» должно быть определено относительно выбранного эталона. Наиболее распространённые эталонные цены или затраты:
- Цена открытия — цена в начале исполнения, например, средняя цена в 14:15, когда начинается исполнение. Это эталон до совершения сделки, известный ещё до завершения исполнения.
- Средневзвешенная цена — средневзвешенная цена (WAP) на рынке в течение периода исполнения. Это эталон после совершения сделки, доступный только после завершения исполнения. Два наиболее распространённых типа WAP — это объёмно-взвешенная средняя цена (VWAP) и временно-взвешенная средняя цена (TWAP). Они определяются для VWAP как отношение интеграла произведения цены и объёма к интегралу объёма, а для TWAP как отношение интеграла цены ко времени, где переменные обозначают кумулятивный рыночный объём в момент времени и период исполнения. На практике цена относится к цене последней сделки (LTP).
Разные эталоны имеют свои преимущества и недостатки. Например, цена открытия интуитивна и представляет собой «бумажную» цену, которую можно ожидать при условии достаточной ликвидности и нулевого рыночного воздействия. Однако она нестабильна. При броуновском движении с высокой волатильностью мгновенный снимок ценового процесса может вообще не быть стабильным эталоном. VWAP и TWAP более стабильны, так как усредняются за период исполнения, но они представляют собой «движущиеся» цели, поскольку рынок постоянно развивается.
Источники «лучшей» ликвидности
Источник ликвидности также называют «площадкой». Площадкой может быть национальная биржа, такая как Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE) в США, или электронная коммуникационная сеть (ECN), или более общая внебиржевая альтернативная торговая система (ATS в Америке) или многосторонняя торговая площадка (MTF в Европе). Тёмный пул — это специальная ATS, обычно управляемая внебиржевыми брокерами-дилерами или агентствами, где информация об ордерах не публикуется и не отображается, а сопоставление происходит в «темноте» (хотя и в соответствии с предопределённым набором правил сопоставления). Для большинства внебиржевых продуктов (например, нелистированных производных инструментов) платформы одного дилера или нескольких дилеров также предоставляют доступ к основным источникам ликвидности, предлагаемым брокерами-дилерами.
Лучшее исполнение в решающей степени зависит от выявления «лучших» источников ликвидности, что может включать анализ нескольких связанных факторов:
- Цена — предлагает ли источник лучшую цену в данный момент среди всех доступных источников ликвидности?
- Комиссии — дёшево ли брать ликвидность из этого источника? Каждая площадка взимает комиссии (или предоставляет скидки) за участие в её деятельности.
- Утечка информации — будет ли информация о сделке утечена на рынок, что может неблагоприятно повлиять на стоимость исполнения оставшихся позиций. Это основная проблема при исполнении крупного ордера (часто от институциональных клиентов).
- Неблагоприятный отбор — имеет ли источник или площадка установленную схему (или высокую вероятность) предложения большого количества «агрессивной» ликвидности перед тем, как рынок движется в одном направлении? Например, агрессивные ордера на продажу, которые попадают на исполняемые ордера на покупку перед падением рынка, или агрессивные ордера на покупку, которые попадают на исполняемые ордера на продажу перед ростом рынка. Это схема попадания под удары потенциально «информированных» трейдеров, использующих эти площадки или источники. Такая ликвидность часто называется «токсичной».
Оценка лучшего исполнения
Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при исполнении ордеров своих клиентов для достижения лучшего исполнения:
- Возможность получить цену лучше, чем текущая котировка
- Скорость исполнения
- Вероятность того, что сделка будет исполнена
Лучшее исполнение часто путают с торговлей по рыночной цене без учёта таких факторов, как размер сделки или период расчёта.
Связанные определения
Улучшение цены — это возможность, но не гарантия того, что ордер будет исполнен по цене, лучшей, чем текущая публичная котировка.
🔑 Ключевые факты
- Лучшее исполнение — обязанность инвестиционной компании исполнять ордера с наилучшим возможным результатом для клиентов
- Положение NMS было установлено в 2005 году для гарантии получения инвесторами лучшей цены (NBBO)
- Директива MiFID (2014) определяет лучшее исполнение в Европе с учётом цены, затрат, скорости и других факторов
- Основные критерии оценки: цена открытия, средневзвешенная цена (VWAP и TWAP)
- Источники ликвидности включают биржи, ECN, тёмные пулы и многосторонние торговые площадки
- Брокер должен учитывать комиссии, утечку информации и риск неблагоприятного отбора при выборе площадки
- Факторы лучшего исполнения: возможность лучшей цены, скорость исполнения и вероятность исполнения сделки
Что такое лучшее исполнение и его значение
❓ Часто задаваемые вопросы
💡 Интересные факты
- Внимание регуляторов к лучшему исполнению непреднамеренно способствовало росту высокочастотной торговли на финансовых рынках
- Тёмные пулы — это специальные торговые системы, где информация об ордерах не публикуется и сопоставление происходит в полной конфиденциальности
- VWAP и TWAP — это движущиеся цели, так как рынок постоянно развивается во время исполнения ордера, в отличие от статичной цены открытия