Голая короткая продажа: определение и регулирование

Голая короткая продажа — это практика продажи ценных бумаг без предварительного заимствования актива, которая может привести к невыполнению поставок. Такие операции создают риски для стабильности финансовых рынков и привлекают внимание регуляторов по всему миру. В статье разберёмся, как работает эта схема и какие ограничения установлены для её контроля.

Голая короткая продажа (англ. naked short selling) — это практика короткой продажи ценной бумаги без предварительного заимствования актива у другой стороны или без гарантии возможности его заимствования. Когда продавец не получает актив и не доставляет его покупателю в установленный срок расчёта, это называется «невыполнением поставки» (failure to deliver, FTD). Сделка обычно остаётся открытой до тех пор, пока продавец не приобретёт и не доставит актив, либо брокер продавца не урегулирует сделку от его имени.

Короткую продажу обычно используют для использования арбитражных возможностей или в ожидании падения цены, но она подвергает продавца неограниченному риску, если цена растёт.

Критики долгое время требовали ужесточения регулирования голой короткой продажи. В США Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приняла «Положение SHO» в 2005 году, требующее от брокеров-дилеров иметь обоснованное убеждение в доступности заимствованной ценной бумаги перед исполнением короткой продажи и обязывающее своевременную доставку акций.

В июле 2008 года на фоне растущей финансовой нестабильности SEC издала временный приказ, ограничивающий короткие продажи акций 19 системно важных финансовых учреждений и усиливший штрафы за невыполнение поставок. 18 сентября, после краха Lehman Brothers (Lehman Brothers), эти ограничения были распространены на все компании, котирующиеся в США, включая маркет-мейкеров. Позже в том же году SEC официально запретила то, что она называла «недобросовестной» голой короткой продажей, хотя сама голая короткая продажа остаётся не запрещённой per se при определённых технических обстоятельствах, таких как добросовестная деятельность маркет-мейкеров.

Исследование 2014 года, проведённое учёными Университета в Буффало (University at Buffalo) и опубликованное в Journal of Financial Economics, пришло к выводу, что невыполнение поставок не вызывало искажений цен или банкротств финансовых фирм во время финансового кризиса 2008 года. Авторы обнаружили, что более высокие FTD повышали ликвидность и эффективность ценообразования, с эффектами, сравнимыми с обычными короткими продажами.

Несмотря на регулирование, некоторые участники рынка утверждают, что голая короткая продажа остаётся распространённой и что соблюдение правил SEC слабое. Критики утверждают, что практика может использоваться для манипулирования ценами акций, ущемления способности компаний привлекать капитал и способствования банкротствам. Напротив, противники более строгого регулирования утверждают, что опасения по поводу голой короткой продажи преувеличены и называют их «теорией дьявола», неэффективным использованием регуляторных ресурсов.

Описание

Обычная короткая продажа

Короткая продажа — это форма спекуляции, позволяющая трейдеру занять «отрицательную позицию» по акциям компании. Такой трейдер сначала заимствует акции у их владельца (кредитора), обычно через банк или прайм-брокера, с условием их возврата по требованию. Затем трейдер продаёт заимствованные акции и доставляет их покупателю, который становится их новым владельцем. Покупатель обычно не знает, что акции проданы в короткую позицию: его сделка с трейдером протекает так же, как если бы трейдер владел, а не заимствовал акции. Позже трейдер закрывает короткую позицию, покупая на рынке такое же количество акций и возвращая их кредитору.

Прибыль трейдера — это разница между ценой продажи и ценой покупки акций. В отличие от «длинной позиции», где продажа следует за покупкой, при короткой продаже продажа предшествует покупке. Поскольку продавец-заёмщик обычно должен внести денежный депозит, эквивалентный выручке от продажи, это обеспечивает кредитору определённую защиту.

Голая короткая продажа в США

Голая короткая продажа — это короткая продажа без предварительного заимствования. Если акции в дефиците, найти акции для заимствования может быть сложно. Продавец также может решить не заимствовать акции, в некоторых случаях потому, что кредиторы недоступны или стоимость заимствования слишком высока. Когда акции не заимствуются в течение периода клиринга и продавец в короткую не предоставляет акции покупателю, сделка считается «невыполнением поставки». Тем не менее, сделка может оставаться открытой или покупателю могут быть зачислены акции DTCC до тех пор, пока продавец в короткую не закроет позицию или не заимствует акции.

Сложно измерить, как часто происходит голая короткая продажа. Невыполнение поставок не обязательно указывает на голую короткую продажу и может быть результатом как «длинных» сделок (покупок акций), так и коротких продаж. Голая короткая продажа может быть невидима на ликвидном рынке, если короткая продажа в конечном итоге доставляется покупателю. Однако если найти покрытие невозможно, сделки не выполняются. Отчёты о невыполнениях регулярно публикуются SEC, и внезапный рост числа невыполнений поставок предупредит SEC о возможности голой короткой продажи. В некоторых недавних случаях утверждалось, что ежедневная активность была больше, чем все доступные акции, что обычно было бы маловероятно.

Масштабы голой короткой продажи

Причины голой короткой продажи и её масштабы обсуждались несколько лет до действий SEC в 2008 году по запрету практики. Общепризнано, что голая короткая продажа имеет тенденцию происходить, когда акции сложно заимствовать. Исследования показали, что голая короткая продажа также увеличивается с ростом стоимости заимствования.

Редакционная статья Los Angeles Times в июле 2008 года сказала, что голая короткая продажа «позволяет спекулянтам снижать цену акций компании, предлагая подавляющее количество акций для продажи».

SEC заявила, что голая короткая продажа иногда ложно называется причиной падения цены акций, когда на самом деле «снижение цены является результатом плохого финансового положения компании, а не причин, указанных инсайдерами или промоутерами».

До 2008 года регуляторы обычно преуменьшали масштабы голой короткой продажи в США. На конференции Североамериканской ассоциации администраторов ценных бумаг (NASAA) по голой короткой продаже в ноябре 2005 года официальный представитель Нью-йоркской фондовой биржи заявил, что NYSE не обнаружила свидетельств широко распространённой голой короткой продажи. В 2006 году официальный представитель SEC сказал, что «хотя могут быть случаи недобросовестной короткой продажи, 99% всех сделок по стоимости расчитываются вовремя без происшествий». Из тех, которые не расчитываются, 85% разрешаются в течение 10 рабочих дней и 90% в течение 20. Это означает, что примерно 1% акций, которые переходят из рук в руки ежедневно, или примерно 1 миллиард долларов в день, подвергаются невыполнению поставок, хотя SEC заявила, что «невыполнение поставок может происходить по ряду причин как при длинных, так и при коротких продажах», и соответственно они не обязательно указывают на голую короткую продажу.

В 2008 году председатель SEC Кристофер Кокс (Christopher Cox) сказал, что SEC «имеет нулевую терпимость к недобросовестной голой короткой продаже», одновременно внедряя новые правила для запрета практики, кульминацией которых стало действие в сентябре 2008 года после банкротства Bear Stearns (Bear Stearns) и Lehman Brothers на фоне предположений, что голая короткая продажа сыграла определённую роль. Кокс сказал, что «правило будет разработано для обеспечения прозрачности короткой продажи в целом, помимо практики голой короткой продажи».

Заявленные эффекты голой короткой продажи

SEC привержена поддержанию упорядоченных рынков ценных бумаг. Недобросовестная практика голой короткой продажи сильно отличается от обычной короткой продажи, которая является здоровой и необходимой частью свободного рынка. Правила нашего агентства в высокой степени поддерживают короткую продажу, которая может помочь быстро передавать ценовые сигналы в ответ на негативную информацию или перспективы компании. Короткая продажа помогает предотвратить «иррациональный оптимизм» и пузыри. Но когда кто-то не заимствует и не доставляет ценные бумаги, необходимые для выполнения короткой позиции, даже не определив, могут ли они быть заимствованы, это не способствует упорядоченному рынку — это его подрывает. И в контексте потенциальной кампании «искажения и короткой продажи», направленной против иначе здорового финансового учреждения, такая манипулятивная деятельность может иметь серьёзные последствия.

— Речь председателя SEC Кристофера Кокса

Как и в отношении распространённости голой короткой продажи, эффекты оспариваются. SEC заявила, что практика может быть полезна для повышения ликвидности акций, которые сложно заимствовать, в то время как другие предположили, что она повышает эффективность рынка ценных бумаг. Критики практики утверждают, что она часто используется для манипулирования рынком и может нанести ущерб компаниям и даже угрожать более широким рынкам.

Одна из жалоб целевых компаний на голую короткую продажу заключается в том, что практика разбавляет акции компании столько времени, сколько неурегулированные короткие продажи остаются открытыми в книгах. Утверждается, что это создаёт «фантомные» или «поддельные» акции, иногда переходящие от сделки к сделке без связи с какими-либо физическими акциями и искусственно подавляющие цену акций. Однако SEC отрицает существование поддельных акций и заявила, что голая короткая продажа не увеличит количество выпущенных акций компании. Трейдер в короткую Дэвид Рокер (David Rocker) утверждал, что невыполнение поставок ценных бумаг «может быть сделано в манипулятивных целях для создания впечатления, что акция сложна для заимствования», хотя он сказал, что это следует рассматривать как невыполнение поставок «длинных» позиций, а не «коротких».

Роберт Шапиро (Robert J. Shapiro), бывший заместитель министра торговли по экономическим вопросам и консультант юридической фирмы, подавшей иск по голой короткой продаже, утверждал, что голая короткая продажа стоила инвесторам 100 миллиардов долларов и привела 1000 компаний к банкротству.

Ричард Фулд (Richard Fuld), бывший генеральный директор финансовой фирмы Lehman Brothers, во время слушаний по банкротству Lehman Brothers и спасению AIG перед Комитетом по надзору и реформе Палаты представителей утверждал, что множество факторов, включая кризис доверия и атаки голой короткой продажи, сопровождаемые ложными слухами, способствовали краху как Bear Stearns, так и Lehman Brothers. Фулд был одержим трейдерами в короткую и даже понизил в должности руководителей Lehman, которые с ними работали; он утверждал, что трейдеры в короткую и распространители слухов привели к краху Lehman, хотя у него не было доказательств. При рассмотрении вопроса о том, была ли «голая короткая продажа» каким-либо образом причиной краха Bear Stearns или Lehman, эксперты по ценным бумагам пришли к выводу, что предполагаемые «голые короткие продажи» произошли после краха и поэтому не сыграли в нём никакой роли. Председатель комитета Палаты представителей Генри Вакс (Henry Waxman) сказал, что комитет получил тысячи страниц внутренних документов от Lehman, и эти документы изображают компанию, в которой не было «ответственности за неудачу». В июле 2008 года председатель SEC Кристофер Кокс сказал, что не было «безудержной голой короткой продажи в финансовых вопросах».

Регулирование по рынкам

Несколько международных бирж либо частично, либо полностью ограничили практику голой короткой продажи акций. К ним относятся Australian Securities Exchange (Australian Securities Exchange) в Австралии, Securities and Exchange Board (Securities and Exchange Board) в Индии, Euronext Amsterdam (Euronext Amsterdam) в Нидерландах, Tokyo Stock Exchange (Tokyo Stock Exchange) в Японии и SWX Swiss Exchange (SWX Swiss Exchange) в Швейцарии. Также испанский регулятор CNMV (CNMV).

В августе 2011 года Франция, Италия, Испания, Бельгия и Южная Корея временно запретили все короткие продажи своих финансовых акций, в то время как Германия выступила за запрет голой короткой продажи по всей еврозоне.

Германия

18 мая 2010 года немецкий министр финансов объявил, что голые короткие продажи государственных облигаций в евро, кредитные дефолтные свопы на основе этих облигаций и акции десяти ведущих финансовых учреждений Германии будут запрещены. Этот запрет вступил в силу в ту же ночь и должен был истечь 31 марта 2011 года. 28 мая немецкий регулятор финансового рынка BaFin (BaFin) объявил, что этот запрет будет постоянным. Запрет вступил в силу 27 июля 2010 года. Международный валютный фонд выпустил отчёт в августе 2010 года, в котором говорилось, что мера только препятствовала рынкам. Он сказал, что запрет «сделал относительно мало для поддержки цен акций целевых учреждений, в то время как ликвидность упала и волатильность существенно возросла». МВФ сказал, что нет веских доказательств того, что цены акций упали из-за короткой продажи.

Индия

В марте 2007 года Совет по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI), который полностью запретил короткие продажи в 2001 году в результате скандала Кетана Парекха (Ketan Parekh affair), переввёл короткую продажу в соответствии с правилами, аналогичными разработанным в США. В связи с этим изменением правил SEBI запретила всю голую короткую продажу.

Япония

Запрет на голую короткую продажу в Японии начался 4 ноября 2008 года и первоначально был запланирован на июль 2009 года, но был продлён до октября того же года. Министр финансов Японии Сёити Накагава (Shōichi Nakagawa) заявил: «Мы решили (ускорить запрет на короткую продажу), так как считали, что это может быть опасно для Токийской фондовой биржи, если мы не примем немедленные меры». Накагава добавил, что Агентство финансовых услуг Японии будет сотрудничать с Комиссией по надзору за ценными бумагами и биржами и Токийской фондовой биржей для расследования прошлых нарушений японских правил по короткой продаже акций. Запрет впоследствии был продлён до октября 2010 года.

Сингапур

Сингапурская биржа начала штрафовать голую короткую продажу временной мерой в сентябре 2008 года. Эти первоначальные штрафы начинались со 100 долларов в день. В ноябре они объявили планы увеличить штрафы за невыполнение сделок. Новые штрафы будут штрафовать трейдеров, которые не закрывают свои позиции, начиная со 1000 долларов в день. Также будут штрафы для брокеров, которые не используют рынок покупки биржи для покрытия своих позиций, начиная с 5000 долларов в день. Сингапурская биржа заявила, что невыполнение поставок акций, присущее голой короткой продаже, угрожает упорядоченности рынка.

США

Закон о ценных бумагах и биржах 1934 года

Закон о ценных бумагах и биржах 1934 года предусматривает период расчёта до двух рабочих дней до того, как акция должна быть доставлена, обычно называемый «доставкой T+2».

Положение SHO

SEC приняла Положение SHO в январе 2005 года для борьбы с недобросовестной голой короткой продажей путём сокращения невыполнения поставок ценных бумаг и ограничения времени, в течение которого брокер может допускать невыполнение поставок. Обращаясь к первому, оно заявило, что брокер или дилер не может принять приказ на короткую продажу без предварительного заимствования или идентификации продаваемой акции. Правило имело следующие исключения:

• Брокер или дилер, принимающий приказ на короткую продажу от другого зарегистрированного брокера или дилера
• Добросовестная деятельность маркет-мейкера
• Брокер-дилер, осуществляющий продажу от имени клиента, который считается владельцем ценной бумаги в соответствии с Правилом 200 без вины клиента или брокера-дилера

Для сокращения периода, в течение которого допускается оставлять невыполнение поставок открытыми, положение требует от брокеров-дилеров закрывать открытые позиции невыполнения поставок в пороговых ценных бумагах, которые сохранялись в течение 13 последовательных дней расчёта. SEC, описывая Положение SHO, заявила, что невыполнение поставок акций, которые сохраняются в течение продолжительного периода времени, «может привести к большим обязательствам по доставке, когда происходит расчёт по акциям».

Положение SHO также создало «Список пороговых ценных бумаг», который сообщал о любой акции, где более 0,5% от общего количества выпущенных акций компании не выполнили поставку в течение пяти последовательных дней. Ряд компаний появился в списке, включая Krispy Kreme (Krispy Kreme), Martha Stewart Omnimedia (Martha Stewart Omnimedia) и Delta Air Lines (Delta Air Lines). Инвестиционный веб-сайт The Motley Fool (The Motley Fool) отметил, что «когда акция появляется в этом списке, это похоже на развевающийся красный флаг, заявляющий «здесь что-то не так!»». Однако SEC уточнила, что появление в пороговом списке «не обязательно означает, что была недобросовестная голая короткая продажа или какая-либо недопустимая торговля акциями».

В июле 2006 года SEC предложила внести поправки в Положение SHO для дальнейшего сокращения невыполнения поставок ценных бумаг. Председатель SEC Кристофер Кокс упомянул «серьёзную проблему недобросовестной голой короткой продажи, которая может использоваться как инструмент для снижения цены акций компании» и что SEC «обеспокоена постоянным невыполнением поставок на рынке некоторых ценных бумаг, которое может быть связано с лазейками в Положении SHO».

Развитие событий 2007–2010

В июне 2007 года SEC проголосовала за отмену положения о дедушке, которое позволяло невыполнению поставок, существовавшему до Положения SHO, быть освобождённым от Положения SHO. Председатель SEC Кристофер Кокс назвал голую короткую продажу «мошенничеством, которое комиссия обязана предотвращать и наказывать». SEC также сказала, что рассматривает возможность отмены исключения из правила для маркет-мейкеров опционов. Отмена положения о дедушке и ограничения голой короткой продажи в целом были одобрены Торговой палатой США.

В марте 2008 года председатель SEC Кристофер Кокс произнёс речь под названием «Правило против мошенничества при голой короткой продаже», в которой объявил о новых усилиях SEC по борьбе с голой короткой продажей. В соответствии с предложением SEC создаст правило против мошенничества, нацеленное на тех, кто сознательно обманывает брокеров относительно локализации ценных бумаг перед совершением коротких продаж и кто не доставляет ценные бумаги к дате доставки. Кокс сказал, что предложение будет решать проблемы злоупотреблений при короткой продаже, особенно на рынке акций малой капитализации. Даже при наличии правила SEC получила сотни жалоб в 2007 году на предполагаемые злоупотребления, связанные с короткими продажами. SEC оценила, что примерно 1% акций, которые переходили из рук в руки ежедневно, примерно 1 миллиард долларов, подвергались невыполнению поставок. Комиссары SEC Пол Аткинс (Paul Atkins) и Кэтлин Кейси (Kathleen Casey) выразили поддержку этому наступлению.

В середине июля 2008 года SEC объявила об экстренных мерах по ограничению голой короткой продажи государственных спонсируемых предприятий (GSE), таких как Fannie Mae (Fannie Mae) и Freddie Mac (Freddie Mac), в попытке ограничить волатильность финансовых акций. Но даже в отношении этих акций SEC вскоре объявила, что будет исключение в отношении маркет-мейкеров. Председатель SEC Кокс отметил, что экстренный приказ был «не ответом на безудержную голую короткую продажу в финансовых вопросах», говоря, что «это не произошло». Кокс сказал: «скорее, это предназначено как превентивный шаг для восстановления доверия рынка в то время, когда оно крайне необходимо». Аналитики предупредили о потенциале создания ценовых пузырей.

Правило экстренных мер истекло 12 августа 2008 года. Однако 17 сентября 2008 года SEC издала новые, более обширные правила против голой короткой продажи, делая «кристально ясным, что SEC имеет нулевую терпимость к недобросовестной голой короткой продаже». Среди новых правил — то, что маркет-мейкеры больше не получают исключение. В результате маркет-мейкеры опционов будут рассматриваться так же, как все остальные участники рынка, и фактически будут запрещены от голой короткой продажи.

4 ноября 2008 года избиратели Южной Дакоты (South Dakota) рассмотрели инициативу голосования «Закон о защите малых инвесторов Южной Дакоты» для прекращения голой короткой продажи в этом штате. Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков Вашингтона и Нью-Йорка заявила, что предпримет судебные действия, если мера будет принята. Избиратели отклонили инициативу.

В июле 2009 года SEC, под тем, что Wall Street Journal описала как «интенсивное политическое давление», сделала постоянным временное правило, обязывающее брокеров оперативно покупать или заимствовать ценные бумаги при исполнении короткой продажи. SEC заявила, что с осени 2008 года недобросовестная голая короткая продажа была сокращена на 50%, а количество пороговых ценных бумаг (акции с чрезмерным количеством «невыполнений поставок») сократилось с 582 в июле 2008 года до 63 в марте 2009 года.

В январе 2010 года Мэри Шапиро (Mary Schapiro), председатель SEC, дала показания перед Комиссией по расследованию финансового кризиса США о том, что невыполнение поставок в акциях сократилось на 63,4 процента, в то время как постоянное и крупное невыполнение сократилось на 80,5 процента.

Правоприменительные действия

В 2005 году SEC уведомила Refco (Refco) о намерении подать исковое заявление против подразделения ценных бумаг Refco за нарушения при торговле ценными бумагами, касающиеся короткой продажи акций Sedona. SEC искала информацию, связанную с двумя бывшими брокерами Refco, которые обрабатывали счёт клиента Amro International, который продал в короткую акции Sedona. К 2007 году обвинения не были поданы.

В декабре 2006 года SEC подала иск против Gryphon Partners (Gryphon Partners), хедж-фонда, за инсайдерскую торговлю и голую короткую продажу, связанную с PIPE в незарегистрированных акциях 35 компаний. PIPE — это «частные инвестиции в публичные акции», используемые компаниями для привлечения денежных средств. Голая короткая продажа произошла в Канаде, где она была законной в то время. Gryphon отрицал обвинения.

В марте 2007 года Goldman Sachs (Goldman Sachs) был оштрафован SEC на 2 миллиона долларов за разрешение клиентам незаконно продавать акции в короткую перед вторичными публичными предложениями. Голая короткая продажа предположительно использовалась клиентами Goldman. SEC обвинила Goldman в неспособности обеспечить, чтобы эти клиенты владели акциями. Председатель SEC Кокс сказал: «Это важное дело и оно отражает наш интерес в этой области».

В июле 2007 года Piper Jaffray (Piper Jaffray) был оштрафован Нью-йоркской фондовой биржей на 150 000 долларов. Piper нарушил правила торговли ценными бумагами с января по май 2005 года, продавая акции без их заимствования и также не «закрывая короткие продажи своевременно», согласно NYSE. На момент этого штрафа NYSE наложила штрафы на сумму более 1,9 миллиона долларов за голые короткие продажи в результате семи нормативных действий.

Также в июле 2007 года American Stock Exchange (American Stock Exchange) оштрафовал двух маркет-мейкеров опционов за нарушения Положения SHO. SBA Trading (SBA Trading) был санкционирован штрафом в 5 миллионов долларов, а ALA Trading (ALA Trading) был оштрафован на 3 миллиона долларов, что включало возврат прибыли. Обе фирмы и их руководители были отстранены от ассоциации с биржей на пять лет. Биржа сказала, что фирмы использовали исключение из Положения SHO для маркет-мейкеров опционов, чтобы «недопустимо заниматься голой короткой продажей».

В октябре 2007 года SEC урегулировала обвинения против нью-йоркского консультанта хедж-фонда Sandell Asset Management Corp. (Sandell Asset Management Corp.) и трёх руководителей фирмы за, среди прочего, короткую продажу акций без локализации акций для заимствования. Были наложены штрафы на общую сумму 8 миллионов долларов, и фирма ни подтвердила, ни отрицала обвинения.

В октябре 2008 года Lehman Brothers Inc. (Lehman Brothers Inc.) был оштрафован Органом регулирования финансовой индустрии (FINRA) на 250 000 долларов за неспособность надлежащим образом задокументировать владение короткими продажами по мере их возникновения и за неспособность аннотировать утвердительное заявление о том, что акции будут доступны к дате расчёта.

В апреле 2010 года Goldman Sachs выплатил 450 000 долларов для урегулирования обвинений SEC в том, что он не доставил примерно 86 коротких продаж между началом декабря 2008 года и серединой января 2009 года, и что он не установил надлежащие средства контроля для предотвращения невыполнений. Компания ни подтвердила, ни отрицала какие-либо нарушения.

В мае 2012 года адвокаты, действующие от имени Goldman, случайно раскрыли нередактированный документ, раскрывающий компрометирующие внутренние обсуждения относительно голой короткой продажи. Rolling Stone Magazine процитировала Питера Мельца (Peter Melz), бывшего президента Merrill Lynch Professional Clearing Corp., как сказавшего в документе: «Забейте на отдел соответствия — процедуры, шмецедуры».

Судебные разбирательства и DTCC

Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (DTCC) подвергалась критике Wall Street Journal за её подход к голой короткой продаже. DTCC был подана в суд в отношении его предполагаемого участия в голой короткой продаже, и вопрос о возможном участии DTCC был поднят сенатором Робертом Беннеттом (Robert Bennett) и обсуждался NASAA и в статьях в Wall Street Journal и Euromoney. Нет никаких споров о том, что незаконная голая короткая продажа происходит; что оспаривается, так это то, насколько часто это происходит и в какой степени DTCC несёт ответственность. Некоторые компании с падающими акциями обвиняют DTCC как хранителя системы, где это происходит, и говорят, что DTCC закрывает глаза на проблему. Ссылаясь на сделки, которые остаются неурегулированными, главный представитель DTCC Стюарт Голдштейн (Stuart Goldstein) сказал: «Мы не говорим, что проблемы нет, но предположить, что небо падает, может быть немного преувеличено». В июле 2007 года сенатор Беннет предложил на полу Сената США, чтобы обвинения, связанные с DTCC и голой короткой продажей, были «достаточно серьёзными» для проведения слушаний по ним с официальными лицами DTCC в Комитете по банковским делам Сената, и что председатель комитета банковского дела Кристофер Додд (Christopher Dodd) выразил готовность провести такие слушания.

Критики также утверждают, что DTCC был слишком секретен с информацией о том, где происходит голая короткая продажа. Десять исков, касающихся голой короткой продажи, поданных против DTCC, были отозваны или отклонены к май 2005 года.

Иск Electronic Trading Group (Electronic Trading Group), названный крупными брокерами Wall Street, был подан в апреле 2006 года и отклонен в декабре 2007 года.

Два отдельных иска, поданные в 2006 и 2007 годах акционерами NovaStar Financial, Inc. (NovaStar Financial, Inc.) и Overstock.com (Overstock.com), назвали в качестве ответчиков десять прайм-брокеров Wall Street. Они утверждали о схеме манипулирования акциями компаний путём разрешения голой короткой продажи. Ходатайство об отклонении иска Overstock было отклонено в июле 2007 года.

Иск против DTCC, поданный Pet Quarters Inc. (Pet Quarters Inc.), был отклонен федеральным судом в Арканзасе и подтверждён Апелляционным судом восьмого округа в марте 2009 года. Pet Quarters утверждал, что программа заимствования акций Депозитарной трастовой и клиринговой корпорации привела к созданию несуществующих или фантомных акций и способствовала незаконной короткой продаже акций компании. Суд постановил: «Короче говоря, все убытки, которые Pet Quarters утверждает, что понесла, вытекают из деятельности, осуществляемой или заявлений, сделанных ответчиками в соответствии с одобренными Комиссией правилами программы. Мы заключаем, что районный суд не ошибся в отклонении жалобы на основании преимущества». Жалоба Pet Quarters была почти идентична искам против DTCC, поданным Whistler Investments Inc. (Whistler Investments Inc.) и Nanopierce Technologies Inc. (Nanopierce Technologies Inc.). Иски также оспаривали программу заимствования акций DTCC и были отклонены.

Один учёный в статье, опубликованной в New York University Journal of Law and Business, отметил, что «до тех пор, пока суд не объявит голую короткую продажу манипулированием рынком как вопрос права и не уточнит бремя доказывания эмитента и инвестора при доказывании возникновения голой короткой продажи, практика будет продолжаться без проверки со стороны судебной власти».

Исследования

Исследование торговли при первичных публичных предложениях, проведённое двумя экономистами штата SEC, опубликованное в апреле 2007 года, обнаружило, что чрезмерное количество невыполнений поставок не коррелировало с голой короткой продажей. Авторы исследования сказали, что хотя результаты в документе специально касаются торговли при IPO, «результаты, представленные в этом документе, также информируют общественные дебаты, окружающие роль короткой продажи и невыполнения поставок в формировании цены».

В отличие от этого, исследование Лесли Бони (Leslie Boni) в 2004 году обнаружило корреляцию между «стратегическим невыполнением поставок» и стоимостью заимствования акций. Документ, который рассматривал «уникальный набор данных всего спектра акций США», приписал первоначальное признание стратегического невыполнения поставок Ричарду Эвансу (Richard Evans), Крису Гечи (Chris Geczy), Дэвиду Мусто (David Musto) и Адаму Риду (Adam Reed), и обнаружил его обзор, предоставляющий доказательства, соответствующие их гипотезе о том, что «маркет-мейкеры стратегически не доставляют акции, когда стоимость заимствования высока». Исследование Autore, Boulton и Braga-Alves (Autore, Boulton, and Braga-Alves) изучало доходность акций вокруг невыполнений поставок между 2005 и 2008 годами и обнаружило доказательства, соответствующие положительной связи между невыполнениями поставок и стоимостью заимствования.

Исследование, проведённое в апреле 2007 года для канадских регуляторов рынка компанией Market Regulation Services Inc. (Market Regulation Services Inc.), обнаружило, что невыполнение поставок ценных бумаг не было серьёзной проблемой на канадском рынке, что «менее 6% невыполнений, вытекающих из продажи ценной бумаги, связаны с короткими продажами» и что «невыполнения, связанные с короткими продажами, прогнозируются на уровне только 0,07% от общего объёма коротких продаж».

Исследование Управления подотчётности правительства, опубликованное в июне 2009 года, обнаружило, что недавние правила SEC, похоже, сократили недобросовестную короткую продажу, но что SEC должна дать более ясные указания брокерской индустрии.

Комиссия по расследованию финансового кризиса, назначенная Конгрессом для расследования финансового кризиса 2008 года, не упоминает голую короткую продажу или короткую продажу финансовых акций в своих выводах.

Исследование невыполнений поставок, опубликованное в Journal of Financial Economics в 2014 году, не обнаружило доказательств того, что FTD «вызывали искажения цен или банкротство финансовых фирм во время финансового кризиса 2008 года». Исследователи изучали 1492 акции Нью-йоркской фондовой биржи в течение 42-месячного периода с 2005 по 2008 год и обнаружили, что «большее количество FTD приводит к более высокой ликвидности и эффективности ценообразования, и их влияние аналогично нашей оценке доставленных коротких продаж».

Освещение в средствах массовой информации

Некоторые журналисты выразили озабоченность по поводу голой короткой продажи, в то время как другие утверждают, что голая короткая продажа не вредна и что её распространённость была преувеличена должностными лицами корпораций, стремящимися обвинить внешние силы во внутренних проблемах своих компаний. Другие обсуждали голую короткую продажу как запутанную или странную форму торговли.

В июне 2007 года руководители Universal Express (Universal Express), которые утверждали о голой короткой продаже своих акций, были санкционированы судьёй федерального суда за нарушение законов о ценных бумагах. Ссылаясь на решение суда против генерального директора Ричарда Альтомаре (Richard Altomare), колумнист New York Times Флойд Норрис (Floyd Norris) сказал: «По мнению Альтомаре, проблемы, которые беспокоили судью, не имеют значения. Суть в том, что это классический случай голой короткой продажи. Или это доказательство того, что SEC может потребоваться много времени, чтобы остановить мошенничество». Universal Express утверждала, что 6000 небольших компаний были выведены из бизнеса голой короткой продажей, которую компания сказала, что «SEC игнорировала и одобрила».

Рецензируя экстренный приказ SEC от июля 2008 года, Barron’s (Barron’s) сказал в редакционной статье: «Вместо того, чтобы исправить какие-либо из реальных проблем агентства и его миссии, Кокс и его коллеги-комиссары помахали газетой и хлопнули по воображаемой мухе голой короткой продажи. Это издало большой шум, но нет мёртвого насекомого». Холман Дженкинс (Holman Jenkins) из Wall Street Journal сказал, что приказ был «упражнением в символическом укреплении доверия» и что голая короткая продажа включала технические проблемы, кроме как для сторонников «теории дьявола». The Economist (The Economist) сказал, что SEC «выбрала неправильную цель», упомянув исследование Артуро Бриса (Arturo Bris) из Швейцарского международного института развития менеджмента, который обнаружил, что торговля 19 финансовыми акциями стала менее эффективной. Washington Post (Washington Post) выразила одобрение решению SEC обратиться к «бешеному теневому миру отложенных обещаний, заимствованного времени, неясной документации и изнурительного наблюдения за ценами, обычно сжатого в несколько дней высокого напряжения, вращающихся вокруг упадка компании». Los Angeles Times назвала практику голой короткой продажи «трудной для защиты» и заявила, что пришло время SEC стала активной в решении проблемы манипулирования рынком.

Wall Street Journal сказал в редакционной статье в июле 2008 года, что «Вашингтон стреляет в посланника, ставя под сомнение механизмы установления цен для баррелей нефти и акций». Но он сказал, что экстренный приказ о запрете голой короткой продажи «не принесёт большого вреда» и сказал: «Критики могут сказать, что это решение несуществующей проблемы, но SEC не претендует на решение проблемы. Действие Комиссии предназначено для предотвращения даже возможности того, что недобросовестный трейдер в короткую мог бы снизить цену акций финансовой фирмы потоком приказов на продажу, которые не подкреплены фактической способностью доставить акции покупателям».

В статье от марта 2009 года служба Bloomberg News Service сказала, что банкротство Lehman Brothers могло быть предотвращено ограничениями на голую короткую продажу. «Столько же как 32,8 миллиона акций компании были проданы и не доставлены покупателям вовремя по состоянию на 11 сентября, согласно данным, составленным Комиссией по ценным бумагам и биржам».

В мае 2009 года главный финансовый корреспондент New York Times Флойд Норрис сообщил, что голая короткая продажа «почти исчезла». Он сказал, что невыполнения поставок, где они происходят, быстро исправляются.

В статье, опубликованной в октябре 2009 года, писатель Rolling Stone Мэтт Тайбби (Matt Taibbi) утверждал, что Bear Stearns и Lehman Brothers были наводнены «поддельными акциями», которые помогли убить обе компании. Тайбби сказал, что две фирмы получили «толчок» к исчезновению от «откровенной схемы подделки, называемой голой короткой продажей». Во время обсуждения в мае 2010 года о включении «подделки» в обвинения, поданные против исландских банкиров, ведущий Макс Кайзер (Max Keiser) предположил, что обвинение может относиться к голой короткой продаже, потому что «голая короткая продажа — это то же самое, что подделка, в том, что она продаёт что-то, что не существует». Исследование 2014 года невыполнений поставок, опубликованное в Journal of Financial Economics, не обнаружило доказательств того, что невыполнения способствовали «искажениям цен или банкротству финансовых фирм во время финансового кризиса 2008 года».

Что такое голая короткая продажа и как она работает