Фонд гарантирования: защита от дефолта

Фонд гарантирования — это предварительно финансируемый взаимный пул ресурсов, который защищает участников клиринга от убытков при дефолте контрагента. Члены вносят средства в фонд, которые используются для покрытия потерь после исчерпания собственного обеспечения дефолтера. Такие фонды калибруются по международным стандартам и регулярно проходят стресс-тестирование.

Взаимный фонд покрытия убытков при дефолте в центральном контрагенте

Фонд гарантирования (также называемый гарантийным фондом или клиринговым фондом) — это предварительно финансируемый взаимный пул финансовых ресурсов, который ведёт центральный контрагент (ЦК). Члены клиринга вносят средства в фонд, которые используются для покрытия убытков от дефолта, остающихся после исчерпания собственного обеспечения дефолтера и его взноса в фонд гарантирования. В большинстве схем распределения убытков при дефолте ЦК взаимный фонд гарантирования располагается после ресурсов дефолтера и части собственного капитала ЦК (часто называемой «собственной долей риска»), но перед любыми незафинансированными взносами или мерами восстановления.

Фонды гарантирования определяются по размеру и ведутся в соответствии с нормативными стандартами. На глобальном уровне стандарты CPMI–IOSCO требуют, чтобы ЦК располагали достаточными предварительно финансируемыми ресурсами для выдержания «экстремальных, но вероятных» условий (обычно выражаемых как Cover-1 или Cover-2). В Европейском союзе статья 42 EMIR требует предварительно финансируемого фонда гарантирования с взносами, пропорциональными подверженности и возможностям членов, достаточного для покрытия дефолта крупнейшего члена или, если это больше, совокупного дефолта второго и третьего по величине членов (вариант калибровки Cover-2). В Соединённых Штатах системно значимые клиринговые организации (SIDCO) и некоторые клиринговые организации категории Subpart C должны соответствовать минимуму Cover-2; взносы не могут учитываться в этот минимум, так как он должен быть предварительно финансирован.

Терминология и роль

Многие ЦК используют термины «фонд гарантирования», «гарантийный фонд» или «клиринговый фонд» как синонимы. Независимо от названия механизм остаётся одним и тем же: члены распределяют остаточный риск дефолта за пределами слоёв, покрываемых дефолтером. В соответствии с рамками CPMI–IOSCO ресурсы фонда гарантирования являются частью предварительно финансируемых финансовых ресурсов ЦК и применяются согласно чётким, заранее установленным правилам в схеме распределения убытков. Публичные материалы ЦК обычно представляют порядок следующим образом: обеспечение дефолтера → взнос дефолтера в фонд гарантирования → собственная доля риска ЦК → взаимный фонд гарантирования (члены, не допустившие дефолта) → незафинансированные взносы и, при необходимости, инструменты восстановления или разрешения.

Определение размера и калибровка

Регуляторы ожидают, что фонды гарантирования будут откалиброваны для выдержания серьёзных, но вероятных рыночных стрессов, часто формулируемых как убытки Cover-1 (крупнейший член) или Cover-2 (две крупнейшие группы членов) сверх обеспечения. EMIR явно требует способности покрыть крупнейшую подверженность или, если это больше, совокупную подверженность второго и третьего по величине членов; правила США устанавливают Cover-2 для SIDCO и некоторых клиринговых организаций категории Subpart C. На практике ЦК раскрывают информацию о том, что их гарантийные/клиринговые фонды соответствуют стандарту Cover-2 и подвергаются частому стресс-тестированию и буферизации.

Научные анализы и официальные исследования описывают, как фонд гарантирования распределяет убытки пропорционально между оставшимися членами после исчерпания предварительно финансируемых слоёв, и сравнивают различные варианты калибровки (например, Cover-1 против Cover-2) и буферы.

Взносы, взаимное распределение и пополнение

В соответствии с EMIR взносы в фонд гарантирования должны быть пропорциональны подверженности каждого члена и пересчитываются через регулярные интервалы; правила ЦК определяют, как использованные ресурсы пополняются до минимальных уровней к следующему рабочему дню. Правила США для SIDCO запрещают учитывать незафинансированные взносы в минимальные предварительно финансируемые требования, подчёркивая акцент на предварительное финансирование для обеспечения устойчивости.

Использование при дефолтах и аукционах

Фонды гарантирования поддерживают инструменты управления дефолтом, особенно аукционы, используемые для передачи или хеджирования портфеля дефолтера. Руководство CPMI–IOSCO описывает дизайн аукционов, участие и стимулы; раскрытия информации ЦК и презентации показывают последовательность, в которой применяются ресурсы дефолтера, капитал ЦК и взаимные фонды во время дефолта.

Контекст восстановления и разрешения

Международная работа с 2014 года рассматривает, какой объём и какие типы финансовых ресурсов (включая взаимные фонды и потенциальную вторую собственную долю риска) должны быть доступны при восстановлении и разрешении, если предварительно финансируемых ресурсов окажется недостаточно. Руководство Совета по финансовой стабильности от 2024 года определяет, как органам власти следует оценивать адекватность финансовых ресурсов при разрешении и обращение с капиталом ЦК. В 2025 году Банк Англии провёл консультации по добавлению второго слоя собственной доли риска, согласованного со взаимным фондом гарантирования в схеме распределения убытков, для дальнейшего повышения стимулов и устойчивости.

Примеры

Публичные раскрытия информации крупными ЦК иллюстрируют общепринятые практики. Например, CME указывает, что гарантийный фонд каждого сервиса откалиброван на Cover-2 и подвергается ежедневному стресс-тестированию и буферизации; Eurex объясняет, что его объединённый фонд гарантирования покрывает одновременные дефолты двух крупнейших групп членов клиринга с уровнем доверия 99,9%, с ежемесячной переоценкой взносов.

Как работает фонд гарантирования в клиринге