Активный доход в инвестициях: определение и измерение

Активный доход — это прибыль инвестиционного портфеля, которая получена благодаря профессиональным решениям портфельного менеджера, превышающим доходность эталонного портфеля. Этот показатель служит ключевым индикатором компетентности управляющего и эффективности стратегии активного управления активами. В статье разберёмся, как рассчитывается активный доход и почему он важен для инвесторов.

В финансах активный доход — это прибыль инвестиционного портфеля, полученная благодаря решениям портфельного менеджера, которые нельзя объяснить только воздействием эталонного портфеля на доходность или риск. Активный доход обычно является целью активного управления и предметом анализа эффективности портфеля. В противоположность этому пассивный доход — это прибыль, полученная портфелем за счёт его соответствия доходности эталонного портфеля. Пассивный доход можно получить намеренно, отслеживая эталонный портфель, или случайно, если инвестиционный процесс не связан с отслеживанием индекса.

Эталонные портфели в теоретических моделях часто представляют как включающие все инвестиционные активы — иногда называемые рыночным портфелем, но на практике это лишь часть доступных для инвестирования активов. Когда эталонный или рыночный портфель включает все инвестируемые активы, активное управление становится игрой с нулевой суммой: ни одна группа активных менеджеров не может получить положительный активный доход сверх эталонного портфеля, не заставляя другую группу менеджеров занимать противоположные позиции и получать отрицательный активный доход. В целом активные менеджеры не могут превзойти рыночный портфель.

При простом арифметическом анализе доходности, если Rp обозначает доход портфеля, а Rb — доход эталонного портфеля, то активный доход вычисляется как Rp − Rb и может быть как положительным, так и отрицательным.

Активный доход в контексте моделей Бринсона

Бринсон и Фахлер (1985), а также Бринсон, Худ и Бибауэр (1986) разработали модели Бринсона (Brinson models) как основу для анализа эффективности инвестиционных портфелей. Эти модели разделяют активный доход на несколько компонентов: выбор ценных бумаг — доход от выбора активов, отличающихся от эталонного портфеля, и распределение активов — доход от взвешивания классов активов иначе, чем в эталонном портфеле. Такое разделение помогает оценить мастерство портфельного менеджера. Волатильность активного дохода и его компонентов измеряется как активный риск.

Активный доход в контексте CAPM

Активный доход часто изучается в рамках модели CAPM (Capital Asset Pricing Model), которая предоставляет инструменты для измерения и обоснования активного дохода.

В контексте CAPM эталонный портфель портфеля представляет консенсусный рыночный портфель. Все доходы портфеля и активов сверх безрисковой ставки («избыточные доходы») можно разложить на два некоррелированных компонента:

(i) доля (бета) избыточного дохода рыночного портфеля и

(ii) остаточный доход (тета).

CAPM предполагает, что при определённых условиях ожидаемый остаточный доход равен нулю, а все ожидаемые доходы портфеля и активов равны их доле (или бете) дохода рыночного портфеля.

Эти предположения позволяют относительно легко измерить активный доход: с помощью линейной регрессии избыточных доходов портфеля относительно консенсусного рыночного избыточного дохода. Такая регрессия даёт оценку альфы (или свободного члена) и беты рыночного избыточного дохода. Если все предположения CAPM выполняются, то оценённая бета соответствует бете CAPM, остаток представляет остаточный доход, а альфа представляет активный доход, полученный благодаря активному управлению. CAPM показывает, что изменение беты портфеля для получения выгоды от периодов высокой доходности рыночного портфеля (так называемый timing рынка) не может дать активный доход, поскольку в контексте CAPM активный доход определяется как доход сверх доходности рыночного портфеля. Предположения CAPM также указывают на способы достижения активного дохода через активное управление, которое предполагает инвестирование на основе информации, ещё не отражённой в консенсусе относительно рыночного портфеля.

Применение активного дохода

Измерения активного дохода играют важную роль в оценке инвестиционных менеджеров, определении их вознаграждения и выборе. Прогнозы активного дохода используются при прогнозировании доходности портфеля, что критически важно для инвестиционного планирования и управления активами и обязательствами. Портфельные менеджеры могут анализировать активный доход, чтобы оценить, какие активные решения были успешны, распределить ресурсы (персонал, бюджеты, лимиты риска) на реализацию различных стратегий и информировать спонсоров фонда об эффективности портфеля.

Применение со стороны спонсоров фондов

Спонсоры фондов обычно ищут компетентность, последовательность и точность в способности менеджеров производить активный доход. Масштаб активного дохода портфеля указывает на компетентность менеджера, его повторяемость во времени — на последовательность, а соответствие источников активного дохода заявленным инвестиционным целям — на точность. Спонсоры фондов обычно выбирают нескольких менеджеров и распределяют между ними активы для управления; они могут сравнивать эти характеристики активного дохода между менеджерами и корректировать распределение активов.

Применение со стороны инвестиционных менеджеров

Когда инвестиционные менеджеры применяют несколько стратегий в одном портфеле, например в фондах фондов или мультистратегических портфелях, они могут использовать характеристики активного дохода отдельных стратегий для перераспределения ресурсов между ними, подобно тому как спонсоры фондов перераспределяют активы между менеджерами. Активный доход и активный риск отдельных стратегий можно использовать для расчёта информационного коэффициента, который помогает распределить инвестиционные стратегии и отдельные активы в портфеле для максимизации общего активного дохода.

Что такое активный доход и как его измерить