Валютный оверлей: хеджирование и управление валютными рисками

Валютный оверлей — это специализированная стратегия управления валютными рисками, которую используют крупные институциональные инвесторы для защиты своих портфелей. Менеджеры оверлея применяют инструменты хеджирования и спекуляции на валютном рынке, чтобы минимизировать убытки от неблагоприятных колебаний обменных курсов и получать прибыль от тактических прогнозов.

Валютный оверлей — это финансовая торговая стратегия, применяемая специализированными фирмами, которые управляют валютными рисками крупных клиентов, как правило, институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды, эндаументы и корпорации. Обычно такие организации уже имеют экспозицию в иностранных валютах и стремятся:

• ограничить риск от неблагоприятных колебаний обменных курсов, то есть застраховать позицию;
• получить прибыль от тактических взглядов на валютный рынок, то есть спекулировать.

Менеджер валютного оверлея проводит хеджирование иностранной валюты от имени клиента, избирательно открывая и закрывая хеджи для достижения целей клиента.

Многие типы счетов валютного оверлея больше сосредоточены на спекулятивном аспекте, то есть на получении прибыли от колебаний валют. Такие так называемые «мандаты чистого альфа» предоставляют менеджеру максимальную свободу для принятия спекулятивных позиций. По своей природе они похожи на валютные хедж-фонды с точки зрения целей и стиля торговли. Валютный оверлей — относительно новая область финансов; первый институциональный мандат оверлея был выдан только в 1983 году, когда фонд пенсионного обеспечения британских водоканалов (UK Water Authorities Superannuation Fund) заключил контракт с Record Currency Management (Рекорд Кёренси Менеджмент).

Хеджирование валют

Физические лица и организации, владеющие акциями, государственными облигациями, наличными средствами или другими активами, номинированными в иностранных валютах, подвергаются риску колебаний валютного рынка. Это невознаграждаемый риск: волатильность оценки международного портфеля обычно увеличивается при добавлении валютной экспозиции, однако в долгосрочной перспективе не получается никакой премии за риск за эту дополнительную волатильность. Поэтому инвесторы с международными портфелями часто хеджируют валютный риск, обычно используя форвардные контракты, валютные свопы, фьючерсные контракты на валюту или валютные опционы.

Пассивный валютный оверлей

Хеджирование валют может проводиться пассивно или активно. Поток доходов от пассивного валютного оверлея отрицательно коррелирует с международными акциями, имеет ожидаемую доходность, равную нулю, и не требует использования капитала. Менеджер оверлея использует форвардные контракты для согласования валютных экспозиций портфеля таким образом, чтобы застраховать его от колебаний обменных курсов. Список решений для менеджера пассивного оверлея включает:

• первоначальный срок форвардных контрактов;
• частоту денежных потоков;
• валюты, подлежащие хеджированию;
• эталонные или фактические веса активов для хеджирования;
• знаменатель «вклада от хеджирования»;
• частоту оценки активов;
• частоту ребалансировки;
• буфер ребалансировки;
• задержка ребалансировки;
• ограничение коэффициента мгновенного абсолютного хеджирования;
• курсы оценки.

Эти решения будут основаны на следующих факторах:

• хеджируемый портфель;
• эталон;
• предпочтения инвестора в отношении денежных потоков.

Активный валютный оверлей

Активный валютный оверлей требует управленческих решений со стороны менеджера, основанных на типах моделей и входных данных, которые менеджер решает использовать. Хотя эти решения часто принимаются в реальном времени, некоторые провайдеры разрабатывают предопределённые стратегии на основе правил. Наиболее распространённые категории активного валютного оверлея:

• фундаментальный;
• технический;
• динамический;
• основанный на опционах.

Фундаментальные менеджеры верят, что могут использовать неэффективность цен, применяя модели и процессы, в которых экономические и финансовые данные служат «экзогенными» переменными, включая платёжный баланс, потоки капитала, уровни цен, денежные условия и т. д.

Технические менеджеры полностью игнорируют внешние экономические переменные и утверждают, что цена и история цен обеспечивают наиболее эффективный механизм для использования неэффективности. Типичный подход — моделирование истории цен для определения успешных торговых правил.

Динамические менеджеры — это группа, которая стремится создать асимметричный доход, получая прибыль и сокращая убытки, используя форварды или опционные технологии.

Менеджеры, работающие с опционами, используют систематические различия между подразумеваемой и фактической будущей волатильностью.

Валюта как источник доходности

Валютный рынок демонстрирует систематическую неэффективность, главным образом из-за его уникального положения среди финансовых рынков: только небольшая часть участников валютного рынка стремится получить прибыль на этом рынке. Вместо этого большинство участников совершают операции на валютных рынках в других целях — например, для торговли или инвестирования.

Поскольку рынок доминируется сильно ограниченными участниками, такими как промышленные и коммерческие компании, управляющие фондами, портфельные инвесторы и центральные банки, здесь всё ещё существуют возможности для арбитража, которые полностью не используются. К ним относятся циклическое поведение, тренды, расхождения между подразумеваемой и фактической волатильностью и смещение форвардного курса.

Что такое валютный оверлей и как он работает