Треугольный арбитраж на форекс: стратегия и примеры

Треугольный арбитраж — это метод извлечения прибыли из несовершенств рынка форекс, основанный на расхождениях в котировках трёх валют. Стратегия использует три последовательные операции обмена, которые теоретически гарантируют безрисковый доход. Однако на практике такие возможности существуют считанные миллисекунды и доступны только высокочастотным трейдерам.

Форекс-арбитраж между тремя валютами

Треугольный арбитраж (также называемый кросс-валютным арбитражем или трёхточечным арбитражем) — это использование арбитражной возможности, возникающей из-за расхождения в котировках трёх различных валют на рынке иностранной валюты. Стратегия треугольного арбитража включает три сделки: обмен исходной валюты на вторую, второй на третью и третьей обратно на исходную. Во время второй сделки арбитражер фиксирует безрисковую прибыль от расхождения, которое возникает, когда рыночный кросс-курс не совпадает с подразумеваемым кросс-курсом. Прибыльная сделка возможна только при наличии несовершенств рынка. Прибыльный треугольный арбитраж встречается крайне редко, поскольку когда такие возможности появляются, трейдеры немедленно совершают сделки, которые устраняют эти несовершенства, и цены корректируются до исчезновения возможности.

Расхождения в кросс-курсах

Возможности треугольного арбитража существуют только в том случае, если котируемый банком обменный курс не равен подразумеваемому рыночному кросс-курсу. Следующее уравнение представляет расчёт подразумеваемого кросс-курса — обменного курса, который можно ожидать на рынке, исходя из соотношения двух валют, отличных от базовой:

Sa/$ = Sa/b × Sb/$

где:

• Sa/$ — подразумеваемый кросс-курс доллара в терминах валюты a
• Sa/b — котируемый рыночный кросс-курс валюты b в терминах валюты a
• Sb/$ — котируемый рыночный кросс-курс доллара в терминах валюты b

Если котируемый банком кросс-курс равен подразумеваемому кросс-курсу, вытекающему из обменных курсов других валют, то соблюдается условие отсутствия арбитража. Однако если между котируемым кросс-курсом (Sa/$) и подразумеваемым кросс-курсом (Sa/b × Sb/$) существует неравенство, то появляется возможность получить арбитражную прибыль на разнице между этими курсами.

Механизм треугольного арбитража

Некоторые международные банки действуют как маркет-мейкеры между валютами, сужая спред между ценами покупки и продажи больше, чем спред подразумеваемого кросс-курса. Однако цены покупки и продажи подразумеваемого кросс-курса естественным образом дисциплинируют маркет-мейкеров. Когда котировки банков выходят из соответствия с кросс-курсами, любые банки или трейдеры, обнаружившие расхождение, получают возможность заработать арбитражную прибыль через стратегию треугольного арбитража. Для реализации такой стратегии банк рассчитывает кросс-курсы и сравнивает их с курсами, котируемыми другими банками, чтобы выявить расхождение в ценах.

Например, Citibank (Ситибанк) обнаруживает, что Deutsche Bank (Дойче Банк) котирует доллары по цене покупки €0,8171 за доллар, а Barclays (Барклайс) котирует фунты по цене покупки $1,4650 за фунт (то есть эти банки готовы покупать валюты по этим ценам). Сам Citibank котирует те же цены для этих двух обменных курсов. Трейдер Citibank замечает, что Crédit Agricole (Креди Агриколь) котирует фунты по цене продажи €1,1910 за фунт (то есть готов продавать фунты по этой цене). Хотя котируемый рыночный кросс-курс составляет €1,1910 за фунт, трейдер Citibank понимает, что подразумеваемый кросс-курс равен €1,1971 за фунт (рассчитав 1,4650 × 0,8171 = 1,1971), что означает, что Crédit Agricole сузил спред между ценами покупки и продажи, чтобы действовать как маркет-мейкер между евро и фунтом. Хотя рынок предполагает, что подразумеваемый кросс-курс должен быть 1,1971 евро за фунт, Crédit Agricole продаёт фунты по более низкой цене 1,1910 евро. Трейдер Citibank может быстро воспользоваться треугольным арбитражем, обменяв доллары на евро с Deutsche Bank, затем евро на фунты с Crédit Agricole и, наконец, фунты на доллары с Barclays. Следующие шаги иллюстрируют эту сделку:

• Citibank продаёт $5 000 000 Deutsche Bank за евро и получает €4 085 500. ($5 000 000 × €0,8171/$ = €4 085 500)
• Citibank продаёт €4 085 500 Crédit Agricole за фунты и получает £3 430 311. (€4 085 500 ÷ €1,1910/£ = £3 430 311)
• Citibank продаёт £3 430 311 Barclays за доллары и получает $5 025 406. (£3 430 311 × $1,4650/£ = $5 025 406)
• Citibank в итоге получает арбитражную прибыль в размере $25 406 на использованный капитал в $5 000 000.

Причина деления суммы в евро на курс евро/фунт в этом примере заключается в том, что курс котируется в евро, как и обмениваемая сумма. Можно также умножить сумму в евро на обратный курс фунт/евро и получить тот же результат в фунтах.

Доказательства существования треугольного арбитража

Исследования данных обменных курсов в реальном времени показали, что неправильные котировки действительно возникают на рынке иностранной валюты, что делает возможным выполнение треугольного арбитража. При наблюдении за треугольным арбитражем составляющие обменные курсы показали сильную корреляцию. Исследование данных обменных курсов, предоставленных HSBC Bank (HSBC Банк) для японской иены (JPY) и швейцарского франка (CHF), показало, что хотя ограниченное количество арбитражных возможностей могло существовать до 100 секунд, 95% из них длились 5 секунд или менее, а 60% — 1 секунду или менее. Кроме того, большинство арбитражных возможностей имели небольшие размеры: 94% возможностей JPY и CHF существовали при разнице в 1 базисный пункт, что соответствует потенциальной арбитражной прибыли в размере $100 на каждый $1 млн обменённых средств.

Тесты на сезонность в количестве и продолжительности возможностей треугольного арбитража показали, что частота возникновения арбитражных возможностей и средняя продолжительность остаются постоянными изо дня в день. Однако выявлены значительные колебания в разное время суток. Сделки с JPY и CHF показали меньшее количество возможностей и большую среднюю продолжительность около 01:00 и 10:00 UTC, в отличие от большего количества возможностей и короткой средней продолжительности около 13:00 и 16:00 UTC. Такие колебания в частоте и продолжительности арбитражных возможностей можно объяснить изменениями ликвидности рынка в течение торговой сессии. Например, рынок иностранной валюты наиболее ликвиден для Азии около 00:00 и 10:00 UTC, для Европы около 07:00 и 17:00 UTC и для Америки около 13:00 и 23:00 UTC. Общий рынок иностранной валюты наиболее ликвиден около 08:00 и 16:00 UTC и наименее ликвиден около 22:00 и 01:00 UTC. Периоды наибольшей ликвидности совпадают с периодами наибольшей частоты возникновения возможностей треугольного арбитража. Это соответствие подтверждается наблюдением более узких спредов между ценами покупки и продажи в периоды высокой ликвидности, что создаёт большую вероятность неправильных котировок и, следовательно, арбитражных возможностей. Однако рыночные силы стремятся исправить неправильные котировки благодаря высокой частоте сделок, которые устраняют мимолётные арбитражные возможности.

Исследователи выявили снижение частоты возникновения возможностей треугольного арбитража с 2003 по 2005 год для японской иены и швейцарского франка и связали это снижение с более широким внедрением электронных торговых платформ и торговых алгоритмов в тот же период. Такие электронные системы позволили трейдерам совершать сделки и быстро реагировать на изменения цен. Скорость, обеспечиваемая этими технологиями, улучшила эффективность торговли и исправление неправильных котировок, что привело к снижению частоты возникновения возможностей треугольного арбитража.

Прибыльность

Само по себе существование возможностей треугольного арбитража не гарантирует, что торговая стратегия, направленная на использование неправильных валютных котировок, будет постоянно прибыльной. Электронные торговые системы позволяют выполнить три составляющие сделки треугольного арбитража очень быстро. Однако существует задержка между выявлением такой возможности, инициированием сделок и доставкой сделок стороне, котирующей неправильную цену. Хотя такие задержки длятся всего миллисекунды, они считаются значительными. Например, если трейдер размещает каждую сделку как лимитный ордер, который будет исполнен только по арбитражной цене, а цена изменяется из-за рыночной активности или третья сторона котирует новую цену, то треугольная сделка не будет завершена. В этом случае арбитражер столкнётся с затратами на закрытие позиции, равными изменению цены, которое устранило арбитражную возможность.

На рынке иностранной валюты много участников, конкурирующих за каждую арбитражную возможность; чтобы арбитраж был прибыльным, трейдер должен выявить и выполнить каждую арбитражную возможность быстрее, чем конкуренты. Конкурирующие арбитражеры стремятся увеличить скорость выполнения своих сделок, участвуя в том, что некоторые исследователи называют электронной торговой «гонкой вооружений». Затраты, связанные с сохранением преимущества в такой конкуренции, создают трудности при постоянном превосходстве над другими арбитражерами в долгосрочной перспективе. Другие факторы, такие как транзакционные издержки, комиссионные брокеров, сборы за доступ к сети и сложные электронные торговые платформы, ещё больше затрудняют возможность получения значительной арбитражной прибыли в течение продолжительного времени.

Как работает треугольный арбитраж на форекс