Процентный арбитраж — это стратегия, позволяющая инвесторам и финансовым учреждениям получать безрисковую прибыль от разницы процентных ставок между странами. Метод использует форвардные контракты для страхования валютных рисков и извлечения выгоды из несоответствий паритета процентных ставок. Эта тактика широко применяется на международных финансовых рынках для оптимизации доходности портфеля.
Покрытый процентный арбитраж — стратегия извлечения безрисковой прибыли из разницы процентных ставок между странами с использованием форвардных контрактов. Метод позволяет инвесторам и банкам страховать валютные риски и получать дополнительный доход от несоответствий паритета процентных ставок.
Валютный рынок
Покрытый процентный арбитраж — это стратегия арбитражной торговли, при которой инвестор извлекает выгоду из разницы процентных ставок между двумя странами, используя форвардный контракт для страхования (устранения) риска колебания обменного курса. Форвардные контракты позволяют арбитражерам, таким как частные инвесторы или банки, использовать форвардный премиум (или дисконт) для получения безрискового дохода от несоответствий между процентными ставками двух стран. Возможность получения безрискового прибыли возникает из-за того, что условие паритета процентных ставок не всегда выполняется. Когда спотовый и форвардный рынки обмена валют находятся в состоянии неравновесия, инвесторы перестают быть безразличны к доступным процентным ставкам в двух странах и инвестируют в валюту, предлагающую более высокую норму прибыли. Экономисты выявили различные факторы, влияющие на отклонения от паритета покрытых процентных ставок и временный характер возможностей покрытого процентного арбитража, такие как различные характеристики активов, разные частоты временных рядов данных и операционные издержки, связанные со стратегиями арбитражной торговли.
Механизм покрытого процентного арбитража
Арбитражер осуществляет стратегию покрытого процентного арбитража, обменивая национальную валюту на иностранную по текущему спотовому курсу, а затем инвестируя иностранную валюту по иностранной процентной ставке. Одновременно арбитражер заключает форвардный контракт на продажу будущей стоимости иностранных инвестиций на дату поставки, совпадающую с датой погашения иностранных инвестиций, чтобы получить национальную валюту в обмен на иностранные средства.
Например, рассмотрим случай, когда инвестор с суммой 5 000 000 долларов США решает, инвестировать ли за границей, используя стратегию покрытого процентного арбитража, или инвестировать внутри страны. Процентная ставка по депозитам в долларах составляет 3,4% в Соединённых Штатах, а ставка по депозитам в евро — 4,6% в еврозоне. Текущий спотовый курс составляет 1,2730 $/€, а шестимесячный форвардный курс — 1,3000 $/€. Для простоты в примере не учитывается сложный процент. Инвестирование 5 000 000 долларов США внутри страны под 3,4% на шесть месяцев без учёта сложного процента даст будущую стоимость 5 085 000 долларов США. Однако обмен 5 000 000 долларов на евро сегодня, инвестирование этих евро под 4,6% на шесть месяцев без учёта сложного процента и обмен будущей стоимости евро на доллары по форвардному курсу (на дату поставки, указанную в форвардном контракте) даст 5 223 488 долларов США, что означает, что инвестирование за границей с использованием покрытого процентного арбитража является более выгодным вариантом.
Влияние арбитража
Если бы не было препятствий, таких как операционные издержки, для покрытого процентного арбитража, то любая возможность, как бы мала она ни была, получить прибыль от него была бы немедленно использована многими участниками финансового рынка, и возникающее давление на внутренние и форвардные процентные ставки и премиум форвардного курса привело бы к изменению одного или нескольких из этих показателей практически мгновенно, чтобы устранить возможность. Фактически, предчувствие такого арбитража, приводящего к таким изменениям на рынке, заставило бы эти три переменные выровняться, чтобы предотвратить возникновение каких-либо возможностей арбитража с самого начала: зарождающийся арбитраж может иметь тот же эффект, но раньше, чем фактический арбитраж. Таким образом, любое свидетельство эмпирических отклонений от паритета покрытых процентных ставок должно объясняться наличием трения на финансовых рынках.
Доказательства существования возможностей покрытого процентного арбитража
Экономисты Роберт М. Данн-младший (Robert M. Dunn, Jr.) и Джон Х. Мутти (John H. Mutti) отмечают, что финансовые рынки могут генерировать данные, несовместимые с паритетом процентных ставок, и что случаи, в которых казались возможными значительные прибыли от покрытого процентного арбитража, часто были обусловлены тем, что активы не имели одинаковое восприятие риска, потенциалом двойного налогообложения из-за различных политик и опасениями инвесторов относительно введения валютного контроля, затрудняющего исполнение форвардных контрактов. Некоторые возможности покрытого процентного арбитража казались существующими, когда обменные курсы и процентные ставки собирались за разные периоды; например, использование дневных процентных ставок и дневных цен закрытия обменных курсов могло создать иллюзию существования арбитражных прибылей. Экономисты предложили множество других факторов для объяснения наблюдаемых отклонений от паритета процентных ставок, таких как различное налоговое обращение, различные риски, государственный валютный контроль, неэластичность спроса или предложения, операционные издержки и временные различия между наблюдением и исполнением арбитражных возможностей. Экономисты Джейкоб Френкель (Jacob Frenkel) и Ричард М. Левич (Richard M. Levich) исследовали эффективность стратегий покрытого процентного арбитража в течение 1970-х годов режима гибких обменных курсов, изучая операционные издержки и различия между наблюдением и исполнением арбитражных возможностей. Используя еженедельные данные, они оценили операционные издержки и оценили их роль в объяснении отклонений от паритета процентных ставок и обнаружили, что большинство отклонений можно объяснить операционными издержками. Однако учёт операционных издержек не объяснил наблюдаемые отклонения от паритета покрытых процентных ставок между казначейскими векселями Соединённых Штатов и Соединённого Королевства. Френкель и Левич обнаружили, что исполнение таких операций привело только к иллюзорным возможностям арбитражных прибылей, и что при каждом исполнении средний процент прибыли снижался таким образом, что не было статистически значимого отличия от нулевой прибыльности. Френкель и Левич пришли к выводу, что неиспользованные возможности получения прибыли не существуют в покрытом процентном арбитраже.
Используя набор временных рядов дневных спотовых и форвардных курсов USD/JPY и краткосрочных процентных ставок одинакового срока погашения в Соединённых Штатах и Японии, экономисты Джонатан А. Баттен (Johnathan A. Batten) и Петер Г. Силаги (Peter G. Szilagyi) проанализировали чувствительность ценовых дифференциалов форвардного рынка к дифференциалам краткосрочных процентных ставок. Исследователи обнаружили свидетельства значительных колебаний отклонений паритета покрытых процентных ставок от равновесия, которые приписываются операционным издержкам и сегментации рынка. Они обнаружили, что такие отклонения и арбитражные возможности значительно сократились, практически до полного исчезновения к 2000 году. Баттен и Силаги указывают, что современная опора на электронные торговые платформы и цены равновесия в реальном времени, похоже, объясняют устранение исторического масштаба и объёма возможностей покрытого процентного арбитража. Дальнейшее исследование отклонений выявило долгосрочную зависимость, которая оказалась согласованной с другими свидетельствами временных долгосрочных зависимостей, выявленных в доходах активов с других финансовых рынков, включая валюты, акции и товары.
Экономисты Вай-Минг Фонг (Wai-Ming Fong), Джорджо Валенте (Giorgio Valente) и Джозеф К.В. Фанг (Joseph K.W. Fung) изучили взаимосвязь возможностей арбитража паритета покрытых процентных ставок с ликвидностью рынка и кредитным риском, используя набор данных котировок спот и форвардных курсов обмена гонконгского доллара по отношению к доллару США в режиме реального времени. Их эмпирический анализ демонстрирует, что положительные отклонения от паритета покрытых процентных ставок действительно компенсируют ликвидность и кредитный риск. После учёта этих премиум за риск исследователи продемонстрировали, что небольшие остаточные арбитражные прибыли получают только те арбитражеры, которые способны договориться о низких операционных издержках.
🔑 Ключевые факты
- Покрытый процентный арбитраж использует форвардные контракты для страхования риска колебания обменного курса
- Стратегия основана на разнице процентных ставок между двумя странами и форвардном премиуме/дисконте
- Безрисковая прибыль возникает при нарушении условия паритета процентных ставок
- Операционные издержки являются основным фактором, объясняющим отклонения от паритета
- К 2000 году арбитражные возможности практически исчезли благодаря электронным торговым платформам
- Ликвидность рынка и кредитный риск влияют на размер арбитражной прибыли
- Реальные арбитражные возможности часто являются иллюзией из-за разных периодов сбора данных
Как работает процентный арбитраж
❓ Часто задаваемые вопросы
💡 Интересные факты
- Иллюзорные арбитражные возможности часто возникают, когда процентные ставки и обменные курсы собираются в разные периоды времени — например, дневные ставки с дневными ценами закрытия
- Исследования показали, что даже когда арбитражные возможности казались существующими, после учёта операционных издержек прибыль была статистически неотличима от нуля
- Электронные торговые платформы не только снизили операционные издержки, но и ускорили реакцию рынка настолько, что арбитражные возможности исчезают за миллисекунды