Кросс-валютный своп: определение и применение

Кросс-валютный своп — это производный финансовый инструмент, который позволяет двум сторонам обмениваться платежами в разных валютах. Он широко используется на международных финансовых рынках для получения дешёвого финансирования, хеджирования валютных рисков и защиты от колебаний курсов валют.

Производный контракт на обмен платежами. Не путать с валютным свопом.

В финансах валютный своп (более точно называемый кросс-валютным свопом, XCS) — это производный инструмент на процентные ставки (IRD). В частности, это линейный IRD и один из наиболее ликвидных эталонных продуктов, охватывающих несколько валют одновременно. Он связан с ценообразованием процентных свопов (IRS), валютных курсов (FX) и валютных свопов (FXS).

Общее описание

Кросс-валютный своп (XCS) — это производный контракт между двумя сторонами, который определяет характер обмена платежами, привязанными к двум индексам процентных ставок, номинированным в двух разных валютах. Он также определяет первоначальный обмен условной суммы в каждой валюте и условия погашения этой суммы в течение срока действия свопа.

Наиболее распространённый XCS, торгуемый на межбанковских рынках, — это своп с переоценкой по рыночной стоимости (MTM), при котором условные суммы регулярно обмениваются в течение срока действия свопа в соответствии с колебаниями валютного курса. Это делается для поддержания свопа, чья рыночная стоимость остаётся нейтральной и не становится ни крупным активом, ни обязательством.

Менее традиционный, но более простой в определении своп без MTM предусматривает первоначальный обмен условных сумм валют с повторным обменом той же суммы при наступлении срока погашения.

Плавающие индексы обычно представляют собой EURIBOR (Евро Interbank Offered Rate) с трёхмесячным периодом и сложные ночные ставки.

Каждая серия платежей (номинированная в первой или второй валюте) называется «ногой», поэтому типичный XCS имеет две ноги, состоящие отдельно из процентных платежей и обменов условных сумм. Для полного определения любого XCS необходимо указать ряд параметров для каждой ноги: размер условной основной суммы, даты начала и окончания, расписание дат, выбранные индексы плавающих процентных ставок и периоды, а также соглашения о подсчёте дней для расчёта процентов.

Ценовой элемент XCS известен как базисный спред — согласованная сумма, которая добавляется (или вычитается в случае отрицательного спреда) к одной ноге свопа. Обычно это внутренняя нога или нога, не номинированная в USD. Например, в кросс-валютном своп EUR/USD базисный спред применяется к ноге, номинированной в евро.

XCS — это внебиржевые (OTC) производные инструменты.

Расширенное описание

Как внебиржевые инструменты, кросс-валютные свопы (XCS) могут быть настроены различными способами и структурированы в соответствии с конкретными потребностями сторон. Например, даты платежей могут быть нерегулярными, условная сумма свопа может амортизироваться со временем, даты переоценки плавающей ставки могут быть нерегулярными, в контракт могут быть включены обязательные пункты о расторжении, платежи по валютному курсу и сами курсы могут быть указаны вручную и т. д.

Кроме того, свопы не обязательно должны иметь две ноги с плавающей ставкой. Это приводит к следующей классификации различных типов XCS:

• **Свопы с плавающей ставкой против плавающей ставки**: это обычные продукты, торгуемые на межбанковском рынке. Это внебиржевые (OTC) продукты, обычно называемые базисными свопами.
• **Свопы с фиксированной ставкой против плавающей ставки**: это распространённая модификация эталонного продукта, часто синтезируемая или хеджируемая маркет-мейкерами путём торговли свопом с плавающей ставкой и стандартным процентным свопом (IRS) для преобразования плавающей ноги в фиксированную.
• **Свопы с фиксированной ставкой против фиксированной ставки**: менее распространённая модификация, также синтезируемая маркет-мейкерами путём торговли двумя IRS в каждой валюте и свопом с плавающей ставкой.
• **С переоценкой по рыночной стоимости или без неё**: элемент MTM и обмены условных сумм обычно являются стандартными (на межбанковских рынках), но доступна модификация для исключения этого.
• **Недоставляемый кросс-валютный своп (NDXCS или NDS)**: аналогичен обычному XCS, за исключением того, что платежи в одной из валют рассчитываются в другой валюте с использованием преобладающего спотового валютного курса. NDS обычно используются на развивающихся рынках, где валюта неликвидна, подвергается ограничениям на обмен или даже не конвертируется. Это связано с квантос.
• **Встроенные опционы**: существуют экзотические варианты настройки, потенциально с валютными опционами при наступлении срока сделки или свопционами.

Применение

Валютные свопы имеют множество применений:

• Получение более дешёвого финансирования (путём заимствования по лучшему доступному курсу независимо от валюты, а затем обмена на долг в желаемой валюте с использованием параллельного кредита).
• Хеджирование (снижение подверженности) колебаниям форвардного валютного курса.
• Защита от финансовых потрясений, позволяя стране, столкнувшейся с кризисом ликвидности, занимать деньги у других в собственной валюте (см. своп центрального банка на ликвидность).

Кросс-валютные свопы являются неотъемлемым компонентом современных финансовых рынков, так как они служат мостом, необходимым для оценки доходности на стандартизированной основе в USD. По этой причине они также используются как инструмент для создания обеспеченных дисконтных кривых для оценки будущих денежных потоков в одной валюте, но обеспеченных другой валютой. Учитывая важность залога для финансовой системы в целом, кросс-валютные свопы являются важным инструментом хеджирования для защиты от существенных несоответствий залога и его девальвации.

Пример хеджирования первый

Например, американская компания, нуждающаяся в заимствовании швейцарских франков, и швейцарская компания, нуждающаяся в заимствовании аналогичной суммы в долларах США, могут оба снизить свою подверженность колебаниям валютного курса, договорившись об одном из следующих вариантов:

• Если компании уже заимствовали в валютах, в которых им нужна основная сумма, то подверженность снижается путём обмена только денежными потоками, так что финансовые затраты каждой компании выражены в валюте этой компании.
• Альтернативно, компании могут заимствовать в своих собственных национальных валютах (и каждая может иметь сравнительное преимущество при этом), а затем получить основную сумму в желаемой валюте с помощью свопа только основной суммы.

Пример хеджирования второй

Предположим, компания British Petroleum (BP) планирует выпустить пятилетние облигации стоимостью 100 млн фунтов стерлингов с процентной ставкой 7,5%, но на самом деле ей нужна эквивалентная сумма в долларах — 150 млн долларов США (текущий курс $/£ составляет 1,50 доллара за фунт) для финансирования своего нового нефтеперерабатывающего завода в США. Предположим также, что компания Piper Shoe Company, американская компания, планирует выпустить облигации на сумму 150 млн долларов США с процентной ставкой 10% и сроком погашения пять лет, но ей действительно нужно 100 млн фунтов стерлингов для создания своего дистрибьюторского центра в Лондоне. Чтобы удовлетворить потребности друг друга, предположим, что обе компании обращаются к своп-банку, который устанавливает следующие соглашения:

**Соглашение 1:**

Компания British Petroleum выпустит пятилетние облигации на сумму 100 млн фунтов стерлингов с процентной ставкой 7,5%. Затем она передаст 100 млн фунтов стерлингов своп-банку, который передаст их американской компании Piper для финансирования строительства её британского дистрибьюторского центра.

Компания Piper выпустит пятилетние облигации на сумму 150 млн долларов США с процентной ставкой 10%. Затем компания Piper передаст 150 млн долларов США своп-банку, который передаст их компании British Petroleum для финансирования строительства её американского нефтеперерабатывающего завода.

**Соглашение 2:**

Британская компания, владеющая американским активом (нефтеперерабатывающий завод), будет выплачивать 10% процентов на сумму 150 млн долларов США (15 млн долларов США) своп-банку, который передаст их американской компании, чтобы она могла выплатить своим американским держателям облигаций.

Американская компания, владеющая британским активом (дистрибьюторский центр), будет выплачивать 7,5% процентов на сумму 100 млн фунтов стерлингов (7,5 млн фунтов стерлингов) своп-банку, который передаст их британской компании, чтобы она могла выплатить своим британским держателям облигаций.

**Соглашение 3:**

При наступлении срока погашения британская компания выплатит 150 млн долларов США своп-банку, который передаст их американской компании, чтобы она могла выплатить своим держателям облигаций в долларах США.

При наступлении срока погашения американская компания выплатит 100 млн фунтов стерлингов своп-банку, который передаст их британской компании, чтобы она могла выплатить своим держателям облигаций в фунтах стерлингов.

Оценка и ценообразование

Хорошо известно, что традиционная «учебная» теория неправильно оценивает кросс-валютные (базисные) свопы, поскольку она предполагает, что стоимость финансирования в каждой валюте равна её плавающей ставке, таким образом всегда давая нулевой кросс-валютный спред. Это явно противоречит тому, что наблюдается на рынке. В действительности участники рынка имеют разные уровни доступа к средствам в разных валютах, поэтому их стоимость финансирования не всегда равна LIBOR.

Один из подходов к решению этой проблемы — выбрать одну валюту в качестве валюты финансирования (например, USD) и выбрать одну кривую в этой валюте в качестве дисконтной кривой (например, кривую процентного свопа USD против трёхмесячного LIBOR). Денежные потоки в валюте финансирования дисконтируются по этой кривой. Денежные потоки в любой другой валюте сначала обмениваются на валюту финансирования через кросс-валютный своп, а затем дисконтируются.

Риски

XCS подвергают пользователей множеству различных типов финансовых рисков.

В основном они подвергают пользователя рыночным рискам. Стоимость XCS будет изменяться по мере роста и падения рыночных процентных ставок, валютных курсов и ставок XCS. В рыночной терминологии это часто называют дельта-риском и базисным риском. Другие специфические типы рыночного риска, которым подвергаются процентные свопы, — это риск однозвалютного базиса (когда различные индексы IBOR с разными периодами могут отклоняться друг от друга) и риск переоценки (когда публикация конкретных индексов IBOR подвергается ежедневным колебаниям). XCS также демонстрируют гамма-риск, при котором их дельта-риск, базисные риски или валютные риски увеличиваются или уменьшаются по мере колебания рыночных процентных ставок.

Необеспеченные XCS (те, которые выполняются двусторонне без соглашения о кредитной поддержке (CSA)) подвергают торговые стороны рискам финансирования и кредитным рискам. Риски финансирования возникают потому, что стоимость свопа может отклониться и стать настолько отрицательной, что её невозможно профинансировать. Кредитные риски возникают потому, что соответствующая сторона, для которой стоимость свопа положительна, будет обеспокоена дефолтом противоположной стороны по своим обязательствам.

Обеспеченные XCS подвергают пользователей рискам залога. В зависимости от условий CSA тип размещённого залога, который разрешён, может стать более или менее дорогим из-за других посторонних рыночных движений. Кредитные и финансовые риски по-прежнему существуют для обеспеченных сделок, но в гораздо меньшей степени.

В соответствии с нормативными положениями, установленными в нормативно-правовых базах Basel III, торговля производными инструментами на процентные ставки требует использования капитала. В зависимости от своего конкретного характера XCS могут требовать большего использования капитала, и это может варьироваться в зависимости от рыночных движений. Таким образом, риск капитала — это ещё одна проблема для пользователей.

Существуют также репутационные риски. Неправомерная продажа свопов, чрезмерное воздействие муниципалитетов на производные контракты и манипуляция IBOR — примеры громких случаев, когда торговля процентными свопами привела к потере репутации и штрафам со стороны регуляторов.

Хеджирование XCS может быть сложным и полагается на численные процессы хорошо разработанных моделей рисков, чтобы предложить надёжные эталонные сделки, которые смягчают все рыночные риски. Другие упомянутые выше риски должны быть хеджированы с использованием других систематических процессов.

Маркет-мейкинг

Маркет-мейкинг XCS — это сложный процесс, включающий множество задач: построение кривых со ссылкой на межбанковские рынки, ценообразование отдельных производных контрактов, управление кредитными, кассовыми и капитальными рисками. Требуемые междисциплинарные навыки включают количественный анализ и математическую экспертизу, дисциплинированный и организованный подход к прибылям и убыткам, а также согласованную психологическую и субъективную оценку информации о финансовых рынках и анализ ценовых тейкеров. Чувствительность рынков ко времени также создаёт напряжённую среду. Было разработано множество инструментов и методов для повышения эффективности маркет-мейкинга в целях повышения эффективности и согласованности.

Исторические факты

В 1990-х годах Goldman Sachs (Голдман Сакс) и другие американские банки предлагали Мексике валютные свопы и кредиты, используя мексиканские нефтяные резервы в качестве залога и средства платежа. Залог мексиканской нефти оценивался в 23 доллара США за баррель.

В мае 2011 года Чарльз Мангер из Berkshire Hathaway Inc. обвинил международные инвестиционные банки в содействии злоупотреблениям на рынке национальными правительствами. Например, «Goldman Sachs помогла Греции привлечь 1 млрд долларов США внебалансового финансирования в 2002 году через валютный своп, позволив правительству скрыть долг». Греция ранее добилась разрешения присоединиться к еврозоне 1 января 2001 года, вовремя для физического запуска в 2002 году, фальсифицировав свои показатели дефицита.

Валютные свопы были первоначально задуманы в 1970-х годах для обхода валютного контроля в Соединённом Королевстве. В то время британские компании должны были платить премию за заимствование в долларах США. Чтобы избежать этого, британские компании заключали параллельные кредитные соглашения с американскими компаниями, желающими заимствовать фунты стерлингов. Хотя такие ограничения на валютный обмен с тех пор стали редкими, экономия по-прежнему доступна от параллельных кредитов благодаря сравнительному преимуществу.

Первый формальный валютный своп, в отличие от использовавшейся тогда структуры параллельных кредитов, был совершён Citicorp International Bank для десятилетнего свопа доллар США-фунт стерлинг на сумму 100 млн долларов США между Mobil Oil Corporation и General Electric Corporation Ltd (Великобритания). Концепция процентного свопа была разработана подразделением Citicorp International Services в 1980 году, но кросс-валютные процентные свопы были введены Всемирным банком в 1981 году для получения швейцарских франков и немецких марок путём обмена денежными потоками с IBM. Эта сделка была организована Salomon Brothers с условной суммой 210 млн долларов США и сроком более десяти лет.

Во время финансового кризиса 2008 года структура транзакции валютного свопа была использована Федеральной резервной системой США для установления свопов центрального банка на ликвидность. В них Федеральная резервная система и центральный банк развитой или стабильной развивающейся экономики договариваются об обмене национальных валют по текущему преобладающему рыночному валютному курсу и договариваются о развороте свопа по тому же курсу в установленную будущую дату. Цель свопов центрального банка на ликвидность — «обеспечить ликвидность в долларах США на зарубежных рынках». Хотя свопы центрального банка на ликвидность и валютные свопы структурно одинаковы, валютные свопы — это коммерческие сделки, обусловленные сравнительным преимуществом, в то время как свопы центрального банка на ликвидность — это экстренные кредиты в долларах США на зарубежные рынки, и в настоящее время неизвестно, будут ли они полезны для доллара или США в долгосрочной перспективе.

Китайская Народная Республика имеет многолетние соглашения о валютных свопах в юанях с Аргентиной, Беларусью, Бразилией, Гонконгом, Исландией, Индонезией, Малайзией, Россией, Сингапуром, Южной Кореей, Соединённым Королевством и Узбекистаном, которые выполняют функцию, аналогичную свопам центрального банка на ликвидность.

Южная Корея и Индонезия подписали соглашение о валютном своп вон-рупия стоимостью 10 млрд долларов США в октябре 2013 года. Две страны могут обмениваться до 10,7 триллиона вон или 115 триллионов рупий в течение трёх лет. Трёхлетний валютный своп может быть возобновлён, если обе стороны согласятся на момент истечения срока. Ожидается, что это будет способствовать двусторонней торговле и укреплению финансового сотрудничества для экономического развития двух стран. Это соглашение также обеспечивает расчёты торговли в местной валюте между двумя странами даже во времена финансовых потрясений для поддержки региональной финансовой стабильности. По состоянию на 2013 год Южная Корея импортировала товары стоимостью 13,2 млрд долларов США из Индонезии, в то время как её экспорт достиг 11,6 млрд долларов США. В августе 2018 года центральные банки Катара и Турции подписали соглашение о валютном своп риал-лира для обеспечения ликвидности и поддержки финансовой стабильности.

Япония и Индия подписали соглашение о валютном своп иена-рупия стоимостью 75 млрд долларов США в октябре 2018 года, которое стало одним из крупнейших двусторонних соглашений о валютных свопах. В октябре 2025 года Соединённые Штаты и Аргентина подписали соглашение о валютном своп доллар США-песо стоимостью 20 млрд долларов США.

Что такое кросс-валютный своп и как он работает