Форвард без поставки (НДФ): определение и применение

Форвард без поставки (НДФ) — это срочный контракт, по которому стороны рассчитываются по разнице между согласованной ценой и текущей спотовой ценой. Такие инструменты широко используются на валютных рынках развивающихся стран, где действуют валютные ограничения. НДФ торгуются внебиржевым способом и рассчитываются наличными в долларах США.

Тип финансового контракта

В финансах форвард без поставки (НДФ) — это срочный контракт или фьючерс, по которому стороны рассчитываются по разнице между согласованной ценой НДФ и текущей спотовой ценой на условную сумму. Такие инструменты используются на различных рынках, включая валютный рынок и рынок товаров. НДФ также известны как форвардные контракты на разницу. Они особенно распространены в странах, где правительство запретило форвардную торговлю валютой (обычно для предотвращения волатильности обменного курса).

Рынок

Рынок НДФ является внебиржевым рынком. Активная торговля НДФ началась в 1990-х годах. Рынки НДФ развивались для развивающихся рынков с валютными ограничениями, где валюты не могли быть поставлены за границей. Большинство НДФ рассчитываются наличными в долларах США.

Наиболее активные банки котируют НДФ сроком от одного месяца до одного года, хотя некоторые готовы котировать сроки до двух лет по запросу. Наиболее часто торгуемые сроки НДФ — это даты МММ (IMM), но банки также предлагают НДФ с нестандартными датами. НДФ обычно котируются с долларом США в качестве базовой валюты, и сумма расчёта также выражается в долларах США.

Список валют с рынком НДФ

Ниже приведен неполный список валют, по которым торгуются форварды без поставки.

Не все неконвертируемые валюты имеют рынок НДФ (например, индийская рупия не имела активного рынка по состоянию на 2011 год). Валюта может быть конвертируемой для одних участников рынка и неконвертируемой для других.

Структура и характеристики

НДФ — это краткосрочный валютный форвард с расчётом наличными между двумя сторонами. В согласованную дату расчёта прибыль или убыток распределяются между сторонами на основе разницы между согласованным курсом НДФ и текущим спотовым курсом на условную сумму.

Характеристики НДФ включают:

• **условная сумма** — это «номинальная стоимость» НДФ, согласованная между сторонами. Важно отметить, что никогда не предполагается обмен условных сумм в двух валютах;
• **дата фиксации** — день и время, когда проводится сравнение между курсом НДФ и текущим спотовым курсом. Обычно это происходит за 2 дня до даты расчёта;
• **дата расчёта (или дата поставки)** — день, когда разница выплачивается или получается. Обычно это один или два рабочих дня после даты фиксации;
• **согласованный курс НДФ** — курс, установленный в дату заключения сделки, по сути являющийся форвардным курсом рассматриваемых валют;
• **текущий спотовый курс (или фиксирующий спотовый курс)** — курс на дату фиксации, обычно предоставляемый центральным банком и рассчитываемый путём опроса нескольких дилеров на рынке в определённое время суток с последующим усреднением. Точный метод определения фиксирующего курса согласовывается при инициировании сделки.

Поскольку НДФ — это инструмент с расчётом наличными, условная сумма никогда не обменивается. Единственный обмен денежными потоками — это разница между курсом НДФ и текущим спотовым курсом, которая определяется в дату фиксации и обменивается в дату расчёта, применённая к условной сумме: денежный поток = (курс НДФ – спотовый курс) × условная сумма.

Следовательно, поскольку НДФ является «бесналичным» внебалансовым инструментом и основные суммы не передаются, НДФ несёт значительно более низкий кредитный риск контрагента. НДФ — это обязательные краткосрочные инструменты; обе стороны обязаны выполнить условия сделки. Тем не менее любая из сторон может расторгнуть существующий контракт, заключив компенсирующую сделку по текущему рыночному курсу.

Ценообразование и оценка

Инвестор заключает форвардное соглашение о покупке условной суммы N базовой валюты по согласованному форвардному курсу F и должен заплатить NF единиц котируемой валюты. В дату фиксации этот инвестор теоретически может продать условную сумму N базовой валюты по текущему спотовому курсу S, получив NS единиц котируемой валюты. Таким образом, прибыль π по этой сделке в терминах базовой валюты определяется как:

π = (NS − NF) / S = N(1 − F/S)

Базовая валюта обычно является более ликвидной и более часто торгуемой валютой (например, доллар США или евро).

Применение

Синтетические иностранные валютные кредиты

НДФ можно использовать для создания кредита в иностранной валюте, которая может быть неинтересна кредитору.

Например, заёмщик хочет получить доллары, но хочет погашать кредит в евро. Заёмщик получает сумму в долларах, и погашение рассчитывается в долларах, но платёж производится в евро по текущему обменному курсу на момент погашения.

Кредитор хочет выдать кредит в долларах и получить погашение в долларах. Поэтому одновременно с выдачей суммы в долларах заёмщику кредитор заключает соглашение о форварде без поставки с контрагентом (например, на чикагском рынке), который соответствует денежным потокам от погашения в иностранной валюте.

В результате заёмщик имеет синтетический кредит в евро; кредитор имеет синтетический кредит в долларах; а контрагент имеет контракт НДФ с кредитором.

Возможность арбитража

При определённых обстоятельствах курсы, достижимые при использовании синтетического иностранного валютного кредитования, могут быть ниже, чем при прямом заимствовании в иностранной валюте, что предполагает возможность арбитража. Хотя это теоретически идентично кредиту во второй валюте (с расчётом в долларах), заёмщик может столкнуться с базисным риском — возможностью возникновения разницы между обменным курсом на рынке свопов и обменным курсом на внутреннем рынке. Кредитор также несёт кредитный риск контрагента.

Теоретически заёмщик мог бы заключить контракты НДФ напрямую и отдельно взять кредит в долларах, достигнув того же результата. Однако контрагенты НДФ могут предпочесть работать с ограниченным кругом субъектов (например, имеющих минимальный кредитный рейтинг).

Спекуляция

По оценкам, от 60 до 80 процентов торговли НДФ носит спекулятивный характер. Основное различие между прямыми форвардными сделками и форвардами без поставки заключается в том, что расчёт производится в долларах, поскольку дилер или контрагент не может произвести расчёт в альтернативной валюте сделки.

Что такое форвард без поставки и как он работает