Условное требование в финансах: определение и применение

Условное требование — это производный финансовый инструмент, выплата по которому зависит от стоимости базового актива или реализации будущего события. Такие инструменты широко используются в финансовой экономике для ценообразования активов с опциональными характеристиками и управления рисками.

Производная, выплата которой зависит от базового актива или неопределённого будущего события

В финансах условное требование — это производный инструмент, будущая выплата по которому зависит от стоимости другого «базового» актива или, в более общем смысле, от реализации какого-либо неопределённого будущего события. Они получили такое название потому, что выплата происходит только при определённых условиях. Любой производный инструмент, который не является условным требованием, называется форвардным обязательством.

Типичным примером условного требования является опцион — право купить или продать базовый актив по установленной цене исполнения до определённой даты истечения. В то же время обычные своп-контракты, форварды и фьючерсы являются форвардными обязательствами, так как они не предоставляют такой опциональности.

Условные требования применяются в финансовой экономике при разработке моделей и теории, а также в корпоративных финансах как инструмент оценки стоимости. Этот подход берёт начало в работах Роберта Мертона (Robert C. Merton), который разложил стоимость корпорации на набор опционов в своей «модели Мертона» оценки кредитного риска.

Финансовая экономика

В финансовой экономике анализ условных требований широко используется как основа как для разработки моделей ценообразования, так и для развития теории. Начиная с применения в оценке опционов и стоимости корпоративных обязательств, этот подход стал основным методом анализа межвременного равновесия в условиях неопределённости.

Общий подход здесь заключается в определении рискованных исходов относительно состояний мира, а затем в использовании требований для представления и оценки исходов в каждом состоянии:

Цена = ∑s(qs·Xs)/r

где s — состояния, X — требования (или денежные потоки), q — нейтральные к риску вероятности, r — «безрисковая ставка».

Таким образом, определив набор рискованных состояний, все финансовые инструменты и схемы можно представить как комбинации условных требований на эти состояния.

Этот подход «шире, чем просто „ценообразование опционов», так как охватывает полный спектр методов оценки, направленных на определение цены условных требований». Это включает «весь диапазон моделей, предназначенных для оценки государственных, корпоративных и ипотечных ценных бумаг, а также опционов и фьючерсов на ценные бумаги с фиксированным доходом».

Корпоративные финансы

Недавнее развитие в области корпоративных финансов — это «признание, по крайней мере в некоторых случаях, того, что стоимость актива может быть выше текущей стоимости ожидаемых денежных потоков, если эти потоки зависят от наступления или ненаступления какого-либо события». Оценка стоимости на основе условных требований использует модели ценообразования опционов для измерения стоимости активов, обладающих опционоподобными характеристиками.

Хотя эти модели первоначально использовались для оценки торгуемых опционов, в последние годы предпринимаются попытки расширить их применение на более традиционные методы оценки. Основная предпосылка здесь состоит в том, что «модели дисконтирования денежных потоков, как правило, недооценивают стоимость активов, обеспечивающих выплаты, зависящие от наступления события». (Одна из основных модификаций заключается в том, что эти модели часто опираются на репликирующий портфель вместо традиционного ценообразования, нейтрального к риску.)

Типичные оценки корпоративных «проектов» включают патенты, неразработанные запасы природных ресурсов и «убыточные компании» — все они обладают опциональностью. Финансирование, зависящее от условий, корпоративные инвестиции и специальные целевые структуры также часто содержат опциональность и должны моделироваться соответствующим образом.

Оценка на основе условных требований также используется для определения стоимости конкретных активов и обязательств баланса, которые аналогично обладают опционоподобными характеристиками. Примеры включают опционы на акции сотрудников, условные права на стоимость, варранты и другие конвертируемые ценные бумаги, а также инвестиции со встроенными опционами, такие как отзывные облигации или условно конвертируемые облигации.

Что такое условное требование и как оно работает