iTraxx: индексы кредитных дефолтных свопов

Индексы кредитных дефолтных свопов iTraxx представляют собой семейство стандартизированных финансовых инструментов, позволяющих инвесторам эффективно управлять кредитным риском. Созданные в 2004 году путём слияния индексов Trac-X и iBoxx CDS, они охватывают основные регионы мировой экономики и составляют значительный сегмент рынка кредитных производных.

Торговая марка кредитных производных

iTraxx (код Thomson Reuters Eikon ‘ITRAXX’; код Bloomberg ‘ITRX’) — торговая марка семейства индексных продуктов кредитного дефолтного свопа, охватывающих регионы Европы, Австралии, Японии и Азии (кроме Японии). Индексы кредитных производных составляют значительный сегмент общего рынка кредитных производных. Индексы строятся на основе набора правил, главным критерием которых является ликвидность базовых кредитных дефолтных свопов (CDS).

Группа индексов была создана в результате слияния в 2004 году индексов Trac-X, разработанных компаниями J.P. Morgan & Co. и Morgan Stanley, и индексов iBoxx CDS, созданных Deutsche Bank, ABN Amro и IBoxx.

История

Индексы кредитных дефолтных свопов возникли в 2001 году одновременно с синтетическими кредитными индексами, когда J.P. Morgan запустила индексы JECI и Hydi. Затем кредитный отдел Morgan Stanley (под руководством Annabel Littwood) запустил Synthetic TRACERS. Два банка впоследствии объединили свои индексы под названием Trac-X в 2003 году.

Параллельно ABN AMRO и Deutsche Bank сотрудничали с iBoxx для запуска индексов iBoxx CDS в феврале 2003 года. Эти индексы были первыми, у которых был независимый расчётный агент у поставщика индексов (а не у инвестиционного банка, торгующего базовыми активами). В 2004 году Trac-X и iBoxx объединились, образовав CDX в Северной Америке и iTraxx в Европе и Азии. Набор индексов iTraxx принадлежит, управляется, компилируется и публикуется компанией Markit, которая также лицензирует маркет-мейкеров. Markit администрировала семейство индексов CDX и выступала расчётным агентом для индексов iTraxx. В ноябре 2007 года Markit приобрела CDX и iTraxx. К 2011 году Markit владела и управляла семействами индексов CDS Markit iTraxx, Markit CDX, Markit iTraxx SovX, Markit iTraxx LevX и Markit LCDX, а также индексами облигаций Markit iBoxx.

К 2011 году объёмы торговли индексами Markit iTraxx и Markit CDX превышали 70 млрд долларов США в день. Они имели «чистую номинальную стоимость в обращении более 1,2 трлн долларов США». В 2011 году индексы Markit iTraxx и Markit CDX торговались почти 50% рынка кредитных производных на отдельные названия.

25 февраля 2013 года ICC запустила инструменты iTraxx для клиринга между дилерами и с клиентами.

Рынок

Индексы кредитных дефолтных свопов позволяют инвесторам передавать кредитный риск более эффективным способом, чем использование групп отдельных кредитных дефолтных свопов. Это стандартизированные контракты, ссылающиеся на фиксированное количество должников с общими характеристиками. Инвесторы могут занимать длинную или короткую позицию по индексу, что эквивалентно покупке или продаже защиты.

В 1996 году номинальная стоимость кредитных производных (кредитных дефолтных свопов) составляла 40 млрд долларов. К концу 2001 года она составляла примерно 1,2 трлн долларов. К 2004 году ожидалось, что она достигнет 4,8 трлн долларов. Кредитные дефолтные свопы составляли примерно 45% общего рынка кредитных производных в 2002 году.

В 1997 году существовало три вида CDS: корпоративные, банковские и суверенные. CreditTrade была одной из основных торговых платформ для кредитных производных в 2003 году.

Creditex была первым междилерским брокером, предложившим электронную торговлю CDS в 2004 году.

Суверенные CDS, которые получили преимущество от стандартизации формы контракта и определений в 1998 и 1999 годах, а также успешного исполнения в случае недавних дефолтов, считались наиболее ликвидными инструментами кредитных производных на развивающихся рынках. Особенно с увеличением их ликвидности суверенные CDS имели потенциал дополнить и повысить эффективность базовых рынков суверенных облигаций.

Между 2004 годом и первой половиной 2007 года создание индексов кредитных производных, которые по сути предполагают продажу инвесторами кредитной защиты на группу компаний, было одним из факторов, способствовавших сужению спредов. С 5 февраля 2008 года спред индекса расширился на 25 базисных пункта до рекордного максимума чуть выше 110 базисных пунктов, на 60 базисных пунктов шире, чем 1 января 2008 года, и на 90 базисных пунктов выше, чем до кредитного кризиса, когда базисные пункты были на исторических минимумах. При 110 базисных пунктах страхование 10 млн евро долга от дефолта обходилось бы в «110 000 евро в год». К середине февраля 2008 года, когда сложные кредитные инструменты начали разворачиваться, индексы кредитных производных в Европе устанавливали повторяющиеся новые рекорды. Индекс Markit iTraxx Europe вытеснил индекс iTraxx Crossover, состоящий из 50 в основном низкорейтинговых компаний. Европейский индекс значительно отстал от индекса iTraxx Crossover.

Торговля

Наиболее активно торгуемым из индексов является индекс iTraxx Europe, также известный как «The Main», состоящий из 125 наиболее ликвидных CDS, ссылающихся на европейские инвестиционные облигации, с учётом определённых секторальных правил, установленных IIC и SEC. Также значительный объём торговли в номинальном выражении приходится на индексы HiVol и Crossover (также называемые Xover). HiVol является подмножеством основного европейского индекса, состоящим из 30 наиболее рискованных компонентов на момент построения индекса. Crossover строится аналогичным образом, но состоит из минимум 40 и максимум 50 низкорейтинговых кредитов. Также торгуются секторальные индексы iTraxx: NonFin (нефинансовые), SenFin (старшие финансовые) и SubFin (подчинённые финансовые).

Компоненты индексов изменяются каждые шесть месяцев в процессе, известном как «ротация» индекса. Даты ротации — 20 марта и 20 сентября каждого года. Например, Series 13 была запущена 20 марта 2010 года со сроком погашения 20 июня 2015 года для пятилетнего контракта. Другие сроки погашения для Europe и Crossover составляют 3, 7 и 10 лет, в то время как NonFin, SenFin и SubFin торгуются только со сроками 5 и 10 лет.

Торговля контрактами iTraxx CDS преимущественно происходит на внебиржевом (OTC) рынке. Однако с 25 февраля 2013 года IntercontinentalExchange (ICE) начала предлагать центральный клиринг продуктов iTraxx. Кроме того, в рамках финансовой реформы Dodd-Frank Комиссия по торговле товарными фьючерсами обязала центральный клиринг большинства продуктов iTraxx для субъектов, подпадающих под её юрисдикцию, начиная с 25 апреля 2013 года, хотя соответствующая дата соответствия зависит от размера субъекта, торгующего продуктами iTraxx.

Что такое индексы кредитных дефолтных свопов iTraxx