ICE Clear Credit: клиринг CDS и регулирование

Клиринг CDS — это процесс обработки и исполнения операций с кредитными дефолтными свопами через центрального контрагента. ICE Clear Credit LLC, основанная в 2009 году, выступает ключевым игроком на рынке производных финансовых инструментов, обеспечивая снижение системного риска и прозрачность торговли.

ICE Clear Credit LLC — компания с ограниченной ответственностью, зарегистрированная в штате Делавэр, является организацией по клирингу производных финансовых инструментов (DCO). Ранее она была известна как ICE Trust US LLC и была запущена в марте 2009 года.

ICE предоставляет услуги по исполнению и обработке сделок на рынке кредитных производных через Creditex, а также клиринг через ICE Trust™.

ICE Clear Credit LLC функционирует в качестве центрального контрагента (CCP) и клиринговой палаты для операций с кредитными дефолтными свопами (CDS), проводимых её участниками. ICE Clear Credit LLC является дочерней компанией IntercontinentalExchange (ICE). Она полностью принадлежит компании ICE US Holding Company LP (ICE LP), которая «организована в соответствии с законодательством Каймановых островов, но согласилась с юрисдикцией судов и государственных органов США в отношении вопросов, вытекающих из федеральных банковских законов».

Нормативное регулирование

ICE Trust «находится под надзором Совета Федеральной резервной системы, а членами могут быть банки или другие учреждения, отвечающие требованиям членства, включая собственный капитал не менее 5 миллиардов долларов и кредитный рейтинг A или выше». ICE косвенно контролируется компанией Intercontinental-Exchange, Inc. (ICE). Полностью принадлежащая ей дочерняя компания ICE US Holding Company GP LLC (ICE GP), компания с ограниченной ответственностью штата Делавэр, является генеральным партнёром ICE LP.

Регулирующие органы всё чаще рассматривают клиринговые палаты как центральный элемент финансовой стабильности. 19 июля 2012 года Совет по надзору за финансовой стабильностью (Financial Stability Oversight Council) признал ICE Clear Credit LLC системно значимым финансовым рыночным инструментом (FMU). ICE Clear Credit отказалась от права на апелляцию, что подвергло эту организацию усиленному нормативному надзору.

Одной из проблем, поднимаемых регулирующими органами, является концентрация торговли CDS всего у нескольких дилеров. Следует отметить, что топ-10 глобальных банков участвуют в 70% всех операций с кредитными производными. Со временем использование клиринговых палат, таких как ICE Trust, должно снизить объём платежей по расчётам между членами клиринговой палаты и, в теории, уменьшить риски контрагента, возникающие при работе с CDS. Однако торговля CDS через клиринговые палаты может не полностью решить проблему концентрации риска, поскольку, по крайней мере изначально, членами клиринговой палаты будут основные дилеры, участвующие в большинстве сделок. Для снижения риска контрагента члены должны предоставлять залог в ICE Trust для покрытия своих обязательств по клирингу CDS. Члены также должны делать первоначальные и текущие взносы в гарантийный фонд, который ICE Trust может использовать в случае дефолта члена.

ICE Clear Credit LLC регулируется Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в качестве организации по клирингу производных финансовых инструментов (DCO) и Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) в качестве агентства по клирингу ценных бумаг (SCA).

История

В 2009 году ICE Trust получила статус банка, зарегистрированного в Нью-Йорке, в целях применения Закона о Федеральной резервной системе и, таким образом, имела право на членство в Федеральной резервной системе.

К 2010 году Intercontinental Exchange произвела клиринг более чем 10 триллионов долларов в кредитных дефолтных свопах (CDS) через свои дочерние компании: ICE Trust CDS (ныне ICE Clear Credit), запущенную в марте 2009 года в Нью-Йорке, и ICE Clear Europe Limited, запущенную в июле 2009 года в Лондоне, Великобритания. Клиринговые палаты гарантируют каждую транзакцию между покупателем и продавцом, обеспечивая необходимую защиту и снижая влияние дефолта путём распределения риска. ICE получает комиссию по каждой сделке.

Старший научный сотрудник Брукингского института Роберт Литан предупреждал, что ценные данные о ценообразовании не будут полностью раскрыты, что даст партнёрам ICE огромное информационное преимущество перед другими трейдерами. Он назвал ICE Trust «клубом дилеров производных инструментов», в котором члены зарабатывают за счёт не-членов. Однако Литан признал, что «определённый прогресс в централизованном клиринге CDS был достигнут в последние месяцы, при этом контракты CDS между дилерами теперь централизованно клируются в основном через одну клиринговую палату (ICE Trust), в которой у дилеров есть значительный финансовый интерес». Вместе с тем, «пока ICE Trust имеет монополию на клиринг, следует ожидать, что дилеры будут ограничивать расширение продуктов, которые централизованно клируются, и создавать барьеры для электронной торговли и конкурентных рынков в клирингуемых продуктах».

Комиссия по ценным бумагам и биржам США предоставила исключение для IntercontinentalExchange, позволяющее ей начать гарантировать кредитные дефолтные свопы. Это исключение SEC было последним нормативным одобрением, необходимым для базирующейся в Атланте компании Intercontinental. Её более крупный конкурент CME Group Inc. не получил исключение SEC, и представитель агентства заявил, что не знает, когда будет принято решение.

4 марта 2009 года ICE объявила, что ICE US Trust, LLC (ICE Trust), компания с ограниченной ответственностью, зарегистрированная в Нью-Йорке, получила нормативное одобрение от Совета управляющих Федеральной резервной системы на членство в Федеральной резервной системе и на выполнение функций клиринговой палаты и центрального контрагента для операций с кредитными дефолтными свопами (CDS), первоначально для североамериканских индексов CDS, а позже добавив ликвидные одноимённые свопы. Ныне известная как ICE Clear Credit LLC, она подлежит прямому регулированию и надзору со стороны CFTC и SEC.

Также в марте 2009 года ICE приобрела The Clearing Corporation (TCC). Это приобретение обеспечило фреймворк управления рисками, операционную обработку и инфраструктуру клиринга для CDS. ICE выплатила наличные средства TCC на момент закрытия, ещё 39 миллионов долларов наличными и предоставила участие в прибыли менее 35% от общей суммы, которая должна быть выплачена 10 первоначальным членам клиринга TCC.

ICE Clear Credit LLC получила временные гарантии об отсутствии возражений от CFTC, освобождающие участников рынка свопов ICE от различных требований Закона о товарных биржах (CEA), которые в противном случае применялись бы к определённым операциям со свопами в результате принятия Закона Додда-Франка о реформе Уолл-Стрит и защите потребителей. Освобождение было основано на предположении, что Закон Додда-Франка отражает «основную политику, направленную на содействие централизованному клирингу операций CDS для снижения системного риска на глобальных финансовых рынках, при одновременном минимизации ненужных нарушений и затрат на рынках».

В статье, опубликованной в New York Times 11 декабря 2010 года, Луиза Стори утверждала, что члены влиятельного комитета по управлению рисками ICE Clear Credit LLC, состоящего из представителей банков, таких как Deutsche Bank, JPMorgan Chase, Goldman Sachs и Morgan Stanley, «помогают надзирать торговлю производными инструментами… и преследуют общую цель: защищать интересы крупных банков на огромном рынке производных инструментов, одном из наиболее прибыльных и спорных направлений в финансах», системе с «дорогостоящими последствиями» для клиентов и более мелких банков. «Рынок в его нынешнем функционировании означает более высокие затраты для всех американцев», — сказал Гэри Генслер, председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами, которая регулирует большинство производных инструментов. По его словам, необходим больший надзор за банками на этом рынке. В том же месяце ICE заявила, что она «хорошо позиционирована» для создания Swap Execution Facility (SEF), встретившись с комиссаром Генслером или его сотрудниками четыре раза в течение прошлого года для обсуждения регистрации SEF. SEF или несколько SEF будут новыми платформами для торговли производными инструментами, требуемыми в соответствии с реформой финансовых рынков Додда-Франка. Другие фирмы, которые, как говорили, рассматривали возможность стать SEF, включали Bloomberg LP, Thomson TradeWeb, Parity Energy и MarketAxess. На конференц-звонке с инвесторами 1 ноября генеральный директор Спречер обсудил позицию компании и её подготовку на многочисленных рынках, включая перспективы SEF.

16 июля 2011 года ICE Trust U.S. изменила своё название на ICE Clear Credit. В то же время она зарегистрировалась в Комиссии по торговле товарными фьючерсами в качестве организации по клирингу производных финансовых инструментов и в Комиссии по ценным бумагам и биржам в качестве агентства по клирингу ценных бумаг.

Как работает клиринг CDS в ICE Clear Credit