Теория мозаики в инвестициях: определение и применение

Финансовый анализ

Теория

Теория мозаики в финансах предполагает использование аналитиков ценных бумаг для сбора информации о компании или корпорации с целью оценки её финансовой стабильности. Помимо открытой информации, доступной всем инвесторам, аналитики ценных бумаг имеют доступ к непубличной информации, которой не располагает большинство инвесторов. Торговля на основе такой непубличной информации может считаться незаконной, если эта информация является существенной, как определено законами об инсайдерской торговле.

Собирая различные несущественные информационные фрагменты, часто из источников, находящихся в компании-эмитенте или рядом с ней, аналитик может сделать полезные выводы о текущем и будущем состоянии компании, что позволяет ему получать прибыль от торговли её акциями и связанными производными контрактами. Однако экстраполяция выводов из «мозаики» таких фрагментов непубличной информации может быть неточной и иногда приводит аналитиков к ошибочным заключениям о компании. Аналитики ценных бумаг должны отсортировать собранные данные и дать рекомендации своим клиентам или сохранить информацию для личной выгоды, основываясь на определении внутренней стоимости ценных бумаг компании.

SEC и руководящие принципы

После введения Правила справедливого раскрытия информации SEC (Reg FD) жизнеспособность теории мозаики была сохранена в Соединённых Штатах. В целом SEC требует от публичных корпораций регистрировать продажи акций и защищает инвесторов на рынках муниципальных ценных бумаг. Хотя эта теория не была создана SEC, комиссия установила судебное ограничение на информацию, собираемую в контексте инсайдерской торговли. Если SEC сочтёт, что имеет место незаконная инсайдерская торговля, она может заморозить активы, связанные с акциями компании. SEC объясняет, что непубличная информация, известная как исследование для аналитиков ценных бумаг, не запрещена для «раскрытия несущественной информации аналитику, даже если, неизвестно для эмитента, эта информация помогает аналитику собрать «мозаику» информации, которая в совокупности является существенной». SEC постоянно отслеживает тенденции и следит за неизвестными трейдерами, покупающими опционы колл на акции на миллионы долларов. SEC может заморозить счета при подозрении на незаконную инсайдерскую торговлю, когда точность и достоверность информации на рынке могут быть сомнительны. Это привело к тому, что законность законов об инсайдерской торговле находится под пристальным контролем. Хотя согласно федеральным законам США об инсайдерской торговле законно использовать информацию мозаики, полученную аналитиком ценных бумаг, это должно быть в рамках руководящих принципов конфиденциальности, установленных компанией или корпорацией. Для большинства компаний в Соединённых Штатах такие руководящие принципы конфиденциальности являются обязательными. Некоторые механизмы контроля, снизившие риск незаконной торговли в рамках теории мозаики, включают взаимодействие между компанией и консультантами, уведомление об одобренных консультантах, бдительность в отношении потенциальных проблем, надзор за соответствием, информационные барьеры и соответствие руководящим принципам SEC. Эти руководящие принципы сделали компании более прозрачными в отношении своей финансовой стабильности перед широкой публикой.

Практическое применение

Согласно законам об инсайдерской торговле, аналитики не могут использовать существенную непубличную информацию для выбора своих сделок. Однако трейдеры могут собрать воедино несущественную непубличную информацию и существенную открытую информацию в мозаику, которая может возрасти в цене при надлежащей компиляции и документировании. Теория также более разговорно называется методом «слухов» Филипом Фишером (Philip Fisher) в его работе «Обыкновенные акции и необыкновенные прибыли» (Common Stocks and Uncommon Profits).

Теория мозаики предполагает сбор информации из различных источников, открытых и закрытых, для расчёта стоимости ценной бумаги. Применение теории мозаики — это в равной степени искусство и наука. Аналитик собирает как можно больше информационных фрагментов, определяет, рассказывают ли они логичную историю, и решает, рекомендовать ли сделку.

Это также юридическая теория, используемая для обоснования классификации информации, согласно которой совокупность неклассифицированной информации может составить классифицированное целое. Теория также применялась в судебном разбирательстве в контексте Четвёртой поправки, когда постоянное использование GPS-наблюдения было признано нарушением «разумного ожидания приватности» субъекта.

Законность теории мозаики

Хотя Верховный суд признал законность теории мозаики в деле Dirks v. SEC, возникли опасения относительно возможности незаконной инсайдерской торговли при проведении анализа. Аналитики могут воспользоваться нечёткими законами об инсайдерской торговле, что ставит под вопрос её законность. Аналитики ценных бумаг могут получить неразглашённую информацию от инсайдеров компании, которую обычный инвестор не может получить. Согласно закону об инсайдерской торговле, такое преимущество является незаконным методом. Для борьбы с этой проблемой действуют соглашения о конфиденциальности и внутренние политики. Раздел 10(b) Закона о ценных бумагах от 1934 года и Правило 10b-5 применяются в случаях, когда неизвестные трейдеры покупают опционы колл на акции на миллионы долларов.

Теория мозаики в значительной степени зависит от колебаний экономики США и фондового рынка. Без прозрачности публичных корпораций теория мозаики была бы неэффективна, и фондовый рынок был бы уязвим для резких колебаний при раскрытии скрытой информации. Таким образом, для американских публичных компаний незаконно не быть прозрачными в отношении своей корпоративной прибыльности.

Судебные дела

В мае 2011 года федеральный судья Ричард Дж. Хауэлл (Richard J. Howell) приговорил Раджа Раджаратнама (Raj Rajaratnam), основателя хедж-фонда Galleon Group, к одиннадцати годам тюремного заключения. Он был признан виновным по четырнадцати пунктам обвинения в инсайдерской торговле. Во время громкого судебного разбирательства инвестора Раджа Раджаратнама адвокаты защиты использовали теорию мозаики, чтобы возразить на обвинения в инсайдерской торговле. Эти аргументы в конечном итоге оказались неудачными. Хотя это было на десять лет меньше, чем запрашиваемый срок, это составляет самый длительный приговор, вынесенный по делу об инсайдерской торговле. Согласно Закону о ценных бумагах 15 USC §78j(b) и 17 CFR §240.10b-5, Раджаратнам и другие трейдеры Galleon были осуждены за мошенничество и сговор. Они получили десятки миллионов долларов от инсайдерской торговли и основывали свои аргументы на теории мозаики. На данный момент это единственное судебное дело, в котором теория мозаики использовалась в суде для обоснования инсайдерской торговли.