Настроение рынка: как инвесторы влияют на цены

Общее отношение инвесторов к развитию цен на рынке

Настроение рынка, также известное как внимание инвесторов, — это преобладающее отношение инвесторов к ожидаемому развитию цен на рынке. Это отношение складывается из множества фундаментальных и технических факторов, включая историю цен, экономические отчёты, сезонные факторы, а также национальные и мировые события. Если инвесторы ожидают роста цен на фондовом рынке, говорят о бычьем настроении. Напротив, при медвежьем настроении большинство инвесторов ожидают падения цен. Участники рынка, которые придерживаются неизменной позиции независимо от условий рынка, называются постоянными быками и постоянными медведями соответственно. Настроение рынка обычно рассматривается как контрариантный индикатор: ставить против того, чего ожидает большинство, часто оказывается выгодно. Настроение рынка используется, поскольку считается хорошим предсказателем движений рынка, особенно при экстремальных значениях. Очень медвежье настроение обычно предшествует росту рынка выше нормы, и наоборот. Бычий рынок — это период устойчивого роста цен (реального или ожидаемого), тогда как медвежий рынок описывает ситуацию, когда индекс или акция упали на 20% или более от недавнего максимума в течение продолжительного периода.

Настроение рынка отслеживается с помощью различных технических и статистических методов, таких как сравнение количества растущих и падающих акций, новых максимумов и минимумов. Значительная часть движения отдельной акции объясняется настроением рынка. Ситуацию на фондовом рынке часто описывают фразой «все лодки поднимаются и опускаются с приливом» или популярным выражением на Уолл-стрит «тренд — ваш друг». В последнее десятилетие инвесторы также измеряют настроение рынка с помощью анализа новостей, включая анализ тональности текстовых материалов о компаниях и секторах.

Теория внимания инвесторов

Ряд научных работ связывает результаты поведенческих финансов, изменения внимания инвесторов на финансовых рынках и фундаментальные принципы ценообразования активов. Авторы утверждают, что поведенческие паттерны розничных инвесторов оказывают значительное влияние на доходность рынка. В научной литературе известно по крайней мере пять основных подходов к измерению внимания инвесторов: показатели на основе финансовых рынков, индексы настроения на основе опросов, текстовые данные о настроении из специализированных онлайн-ресурсов, поведение при поиске в интернете и неэкономические факторы.

Первый подход

Согласно первому подходу, внимание инвесторов можно аппроксимировать с помощью конкретных показателей, основанных на финансовых рынках. По мнению исследователей, объём торговли является хорошим индикатором настроения инвесторов. Высокий (низкий) объём торговли по конкретной акции приводит к её удорожанию (удешевлению). Экстремальные однодневные доходности также привлекают внимание инвесторов. Шумовые трейдеры склонны покупать (продавать) акции с высокой (низкой) доходностью. Индекс волатильности VIX (Volatility Index) Чикагской биржи опционов (CBOE) предлагается как альтернативный показатель настроения рынка. Индекс страха Credit Suisse (CSFB) основан на ценах бесплатных воротников, срок действия которых истекает через три месяца. Индикатор Acertus Market Sentiment Indicator (AMSI) включает пять переменных: соотношение цены к прибыли, ценовой импульс, реализованную волатильность, доходность высокодоходных облигаций и спред TED. Каждый из этих факторов предоставляет меру настроения рынка с уникальной точки зрения.

Скидка закрытого фонда (когда чистая стоимость активов взаимного фонда не равна его рыночной цене) считается возможным показателем внимания инвесторов. Исследования показывают, что изменения скидок закрытых фондов высоко коррелируют с колебаниями настроения инвесторов. Ежедневные потоки взаимных фондов также рассматриваются как возможный показатель внимания инвесторов. Согласно исследованиям, отдельные инвесторы переходят с фондов акций на фонды облигаций при высоком отрицательном настроении. Дивидендная премия (разница между средними коэффициентами цены к балансовой стоимости акций, выплачивающих и не выплачивающих дивиденды) может быть хорошим предсказателем настроения инвесторов. Данные о торговле розничных инвесторов также могут представлять внимание инвесторов. Исследования показывают, что операции розничных инвесторов систематически коррелируют — люди покупают или продают акции согласованно. Первичное публичное предложение (IPO) компании генерирует большой объём информации, которая может использоваться для прокси настроения инвесторов. Перводневные доходы IPO и объём IPO считаются наиболее перспективными кандидатами для предсказания внимания инвесторов к конкретной акции. Неудивительно, что высокие инвестиции в рекламу компании приводят к повышенному вниманию инвесторов к соответствующей акции. Исследования показывают, что большее количество рекламы связано с большей доходностью акций в год рекламы, но меньшей доходностью в следующий год. Соотношение выпусков акций к общему объёму новых выпусков, данные об инсайдерской торговле и другие финансовые показатели полезны при измерении внимания инвесторов.

Упомянутые показатели на основе рынка имеют один важный недостаток. Хотя показатели на основе рынка имеют преимущество в виде доступности с относительно высокой частотой, они имеют недостаток в том, что являются результатом равновесия множества экономических сил, а не только настроения инвесторов. Другими словами, никогда нельзя быть уверенным, что конкретный показатель на основе рынка был вызван вниманием инвесторов. Более того, некоторые индикаторы могут работать проциклично. Например, высокий объём торговли может привлечь внимание инвесторов, что приведёт к ещё большему увеличению объёма торговли и ещё большему вниманию. В целом показатели на основе рынка играют очень важную роль в измерении внимания инвесторов, но инвестор должен всегда убедиться, что никакие другие переменные не влияют на результат.

Второй способ

Второй способ оценки внимания инвесторов — использование индексов настроения на основе опросов. Среди наиболее известных следует упомянуть Индекс потребительского настроения Мичиганского университета, Индекс потребительского доверия The Conference Board и Индекс оптимизма инвесторов UBS/Gallup. Индекс потребительского настроения Мичиганского университета основан на по крайней мере 500 телефонных интервью и содержит пятьдесят основных вопросов. Индекс потребительского доверия имеет в десять раз больше респондентов (5000 домохозяйств), но состоит только из пяти основных вопросов о деловых условиях, занятости и доходах. Индекс оптимизма инвесторов UBS/Gallup составляется на основе опроса 1000 домохозяйств с общими инвестициями не менее 10 000 долларов. Упомянутые выше индексы настроения на основе опросов показали себя хорошими предсказателями финансовых показателей. Однако использование таких индексов может иметь значительные ограничения. Во-первых, большинство данных опросов доступны с еженедельной или ежемесячной частотой, тогда как большинство альтернативных показателей настроения доступны ежедневно. Во-вторых, у респондентов мало стимулов отвечать на вопросы опроса тщательно и честно. В целом индексы настроения на основе опросов могут быть полезны при предсказании финансовых показателей, но их использование имеет специфические недостатки.

Третье направление

В третьем направлении исследователи предлагают использовать интеллектуальный анализ текста и алгоритмы анализа тональности для извлечения информации о настроении инвесторов из социальных сетей, медиа-платформ, блогов, газетных статей и других релевантных источников текстовых данных. Ряд публикаций сообщают о значительном влиянии финансовых статей и сенсационных новостей на поведение цен акций. Неудивительно, что такие популярные источники новостей, как Wall Street Journal, New York Times и Financial Times, оказывают глубокое влияние на рынок. Сила влияния может варьироваться между разными колумнистами даже внутри одного издания. Предлагается успешный способ измерения настроения инвесторов путём подсчёта количества «негативных» слов в популярной колонке Wall Street Journal. Исследования показывают, что Twitter является чрезвычайно важным источником данных о настроении, которые помогают предсказывать цены акций и волатильность. Обычный способ анализа влияния данных с микроблогинг-платформ на поведение цен акций — построение специальных индексов отслеживания настроения.

Самый простой способ — подсчитать количество «позитивных» и «негативных» слов в каждом релевантном твите и построить комбинированный индикатор на основе этих данных. Исследования показывают предсказательную силу данных StockTwits (платформы, похожей на Twitter и специализирующейся на обмене торговыми мнениями) в отношении поведения цен акций. Альтернативный, но более требовательный способ — привлечь экспертов для аннотирования большого количества твитов с ожидаемыми движениями акций, а затем построить модель машинного обучения для предсказания. Применение методологии исследования событий к настроению Twitter показывает значительную корреляцию с кумулятивными ненормальными доходами. Исследования показывают, что Facebook является хорошим источником информации о настроении инвесторов. В целом, наиболее популярные социальные сети, финансовые медиа-платформы, журналы и газеты могут быть ценным источником данных о настроении. Однако важно отметить, что собирать такой тип данных относительно сложнее, и анализ может требовать глубоких знаний машинного обучения и интеллектуального анализа данных.

Четвёртый путь

Четвёртый путь — важный источник информации о внимании инвесторов — это поведение домохозяйств при поиске в интернете. Этот подход поддерживается результатами исследований, согласно которым люди начинают процесс принятия решений со сбора релевантной информации. Общедоступные данные об объёмах поиска для большинства интернет-сервисов поиска доступны с 2004 года. С тех пор многие авторы продемонстрировали полезность таких данных при предсказании внимания инвесторов и доходности рынка. Большинство исследований используют сервис Google Trends для извлечения данных об объёмах поиска и исследования внимания инвесторов. Полезность данных интернет-поиска также была доказана на основе данных Yahoo!. Применение данных интернет-поиска даёт многообещающие результаты при решении различных финансовых проблем. Исследователи обсуждают применение данных Google Trends при решении проблемы диверсификации портфеля. Предложенная процедура диверсификации основана на предположении, что популярность конкретной акции в интернет-запросах коррелирует с рискованностью этой акции. Исследования показывают, что такая процедура диверсификации значительно улучшает доходность портфеля. Исследователи изучают предсказательную силу данных Google Trends для двух наиболее популярных показателей волатильности: реализованной волатильности и индекса дневной рыночной волатильности CBOE. Оба исследования сообщают о положительной и значительной зависимости между данными интернет-поиска и показателями волатильности. Исследования выявляют способность данных интернет-поиска предсказывать объёмы торговли на рынках акций США. Согласно исследованиям, объёмы запросов во многих случаях предвосхищают пики торговли на один день или более. Некоторые исследователи находят полезность данных Google Trends при предсказании волатильности на рынке иностранной валюты. Всё более важная роль данных интернет-поиска признаётся при прогнозировании цен криптовалют, таких как Bitcoin. Данные Google Trends также считаются хорошим предсказателем ежедневных потоков взаимных фондов. Исследователи заключают, что такой тип данных о настроении имеет значительную дополнительную предсказательную силу для будущих ежедневных инноваций потоков фондов как акций, так и облигаций. Ещё один многообещающий источник данных интернет-поиска — количество посещений страниц финансовой тематики в Wikipedia. В целом, поведение домохозяйств при поиске в интернете — это относительно новый и многообещающий показатель внимания инвесторов. Такой тип данных о настроении не требует дополнительной информации из других источников и может использоваться в научных исследованиях независимо.

Пятый источник

Наконец, пятый источник внимания инвесторов может также зависеть от некоторых неэкономических факторов. Каждый день множество неэкономических событий (новости, погода, состояние здоровья и т. д.) влияют на наше настроение, которое, в свою очередь, влияет на уровень нашей неприятия риска и поведение при торговле. Исследования обсуждают влияние спортивных событий на торговое поведение инвесторов. Авторы сообщают о сильных доказательствах аномально отрицательной доходности акций после поражений в крупных футбольных соревнованиях. Эффект поражения также действует после международных матчей по крикету, регби и баскетболу. Однако исследования документируют положительную реакцию фондового рынка после победы на конкурсе Евровидение. Этот положительный эффект документируется в стране-победительнице. Авторы объясняют этот результат структурой конкурса: в отличие от спортивных турниров, которые выделяют проигрыш, структура конкурса Евровидение выделяет победителя. Исследования изучают влияние плохих новостей (авиакатастроф) на цены акций. Авторы заключают, что плохая новость может вызвать значительное падение доходности акций, особенно для малых и рискованных акций. Доказательства того, что количество минут солнечного света в конкретный день влияет на поведение трейдера, представлены в исследованиях. Авторы заключают, что «эффект солнца» статистически значим и устойчив к различным спецификациям модели. Влияние температуры на доходность акций также обсуждается в исследованиях. Согласно результатам, существует отрицательная зависимость между температурой и доходностью акций во всём диапазоне температур (то есть доходность выше, когда погода холодная). Сезонное аффективное расстройство также известно как предсказатель настроения инвесторов. Это ожидаемый результат, поскольку сезонное аффективное расстройство включает информацию о погодных условиях. Некоторые исследователи идут ещё дальше и выявляют зависимость между лунными фазами и доходностью фондового рынка. Согласно исследованиям, доходность в течение 15 дней вокруг дат новолуния примерно в два раза выше, чем доходность в течение 15 дней вокруг дат полнолуния. Даже геомагнитная активность, как сообщается, оказывает влияние (отрицательно коррелирует) на доходность акций. В целом неэкономические события оказывают значительное влияние на поведение трейдеров. Инвестор может ожидать высокой доходности рынка в солнечный, но прохладный день, в течение 15 дней вокруг новолуния, без значительной геомагнитной активности, предпочтительно в день после победы в значительном спортивном событии. В большинстве случаев такие данные следует рассматривать как дополнительные при измерении внимания инвесторов, а не как полностью независимые.

Валютные рынки

Существуют дополнительные индикаторы для измерения настроения специально на рынках Forex. Хотя рынок Forex децентрализован и не торгуется на центральной бирже, различные розничные брокерские фирмы Forex публикуют коэффициенты позиционирования (аналогичные соотношению Put/Call) и другие данные о торговом поведении своих клиентов. Поскольку большинство розничных валютных трейдеров неудачны, показатели настроения рынка Forex обычно используются как контрариантные индикаторы. Некоторые исследователи сообщают, что данные интернет-поиска, такие как Google Trends, полезны при предсказании волатильности на рынках иностранной валюты. Данные интернет-поиска и просмотры соответствующих страниц Wikipedia считаются полезными при прогнозировании цен криптовалют, таких как Bitcoin.