Многосторонний торговый механизм (MTF): определение и роль

Тип финансовой торговой площадки

Многосторонний торговый механизм (MTF) — это термин европейского регулирования, обозначающий саморегулируемую финансовую торговую площадку. Это альтернатива традиционным фондовым биржам, где осуществляется торговля ценными бумагами, как правило, с использованием электронных систем. Концепция была введена в рамках Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID) — европейской директивы, разработанной для гармонизации защиты розничных инвесторов и предоставления инвестиционными фирмами услуг по всей территории ЕС.

Статья 4 (15) MiFID определяет MTF как «многостороннюю систему, управляемую инвестиционной фирмой или оператором рынка, которая объединяет несколько интересов третьих сторон по покупке и продаже финансовых инструментов — в системе и в соответствии с недискреционными правилами — таким образом, что это приводит к заключению контракта». Термин «недискреционные правила» означает, что инвестиционная фирма, управляющая MTF, не имеет дискреции в отношении того, как могут взаимодействовать интересы. Интересы объединяются путём заключения контракта, а исполнение происходит в соответствии с правилами системы или внутренними процедурами её функционирования.

MTF может управляться оператором рынка или инвестиционной фирмой, тогда как управление регулируемым рынком не считается инвестиционной услугой и осуществляется исключительно уполномоченными операторами рынка. Эквивалент в Соединённых Штатах — альтернативная торговая система.

История

До введения MiFID торговля акциями и ценными бумагами была сосредоточена на крупных национальных фондовых биржах, таких как Лондонская фондовая биржа (LSE), Deutsche Börse и Euronext. Правила функционирования бирж различались от страны к стране, причём некоторым биржам предоставлялась исключительность в отношении определённых услуг на национальном рынке. Как следствие, торговля европейскими акциями, как правило, проводилась на одной конкретной площадке — например, на рынке Euronext Paris для французских ценных бумаг или на LSE для ценных бумаг Соединённого Королевства.

MiFID II классифицировала три типа торговых площадок:

• Регулируемый рынок (RM), управляемый оператором рынка
• Многосторонний торговый механизм (MTF)
• Организованный торговый механизм (OTF)

Разрешение на управление любым из этих трёх типов услуг требовалось от соответствующего регулятора, при этом существующие биржи регистрировались как регулируемые рынки.

Сравнение с «регулируемыми рынками»

MTF представляют собой своего рода «облегчённые биржи», поскольку они предоставляют аналогичные или конкурирующие торговые услуги и имеют похожую структуру, включая правила и отделы надзора за рынком.

Операторы рынка также выступают арбитрами по ценным бумагам. Компании, желающие разместить свои ценные бумаги на регулируемом рынке, проходят процедуру листинга и платят сборы; это позволяет оператору гарантировать, что для торговли доступны только надлежащие ценные бумаги. Это может включать требования относительно количества доступных акций, стандарты ведения бухгалтерского учёта компании или строгие правила раскрытия информации на рынке.

Статус «допущена к торговле на регулируемом рынке» является ключевой концепцией в рамках MiFID и имеет фундаментальное значение для применения правил к торговле ценной бумагой. MTF не имеют стандартной процедуры листинга и не могут изменять нормативный статус ценной бумаги.

Правила функционирования

MiFID устанавливает ряд обязательств для функционирования MTF:

• Система должна быть прозрачной до заключения сделки — цены существующих заявок должны быть доступны в потоках рыночных данных.

• MTF может быть освобождена от требования прозрачности до заключения сделки посредством использования соответствующего исключения, такого как исключение для крупных объёмов или исключение с привязкой к цене — в этом случае MTF становится тёмным пулом.
• Система должна быть прозрачной после заключения сделки — любые сделки, проведённые на платформе, должны публиковаться в режиме реального времени.
• Цены и сборы должны быть общедоступны и применяться единообразно ко всем участникам.
• Должны быть правила, объясняющие функционирование системы, и процедура подачи заявления на членство.

Влияние на европейскую торговлю

Новые MTF оказали значительное влияние на торговлю европейскими акциями. MiFID позволила торговым площадкам конкурировать друг с другом. Унаследованные биржи в основном предпочли сохранить свои существующие бизнес-модели и масштабы, однако новые MTF оказали значительное влияние. Chi-X Europe, крупнейший MTF по объёму, также является крупнейшей торговой площадкой в Европе согласно некоторым статистическим данным.

MTF были запущены и в других классах активов — одним из примеров является LMAX Exchange, регулируемый FCA многосторонний торговый механизм для торговли спотовым валютным рынком и драгоценными металлами.

Это часть процесса, известного как фрагментация, при котором ликвидность по одной ценной бумаге больше не сосредоточена на одной бирже, а распределена между несколькими площадками. Это, в свою очередь, вынудило трейдеров использовать более сложные торговые стратегии, такие как интеллектуальная маршрутизация заявок.

Влияние на комиссии

Новые MTF отличались:

• Высокой скоростью торговли, используя технологии для привлечения высокочастотных трейдеров;
• Низкой себестоимостью, работая с минимальной численностью персонала;
• Ценообразованием «мейкер/тейкер», выплачивая участникам за торговлю на платформе при условии, что торговля добавляет ликвидность, а не снимает её;
• Торговыми стимулами, часто называемыми «jump-balls», при которых участникам предоставляются доли в обмен на объём торговли.

Всё это делало новые площадки весьма привлекательными и позволяло им захватывать рыночную долю. В свою очередь, существующие площадки были вынуждены значительно снижать комиссии, что существенно повлияло на их доходы.

Ограниченный индивидуальный успех

Несмотря на то что они вынудили значительные изменения на рынках торговли акциями, сами MTF добились ограниченного успеха. Chi-X Europe утверждает, что прибыльна, однако Nasdaq OMX Europe была закрыта в 2010 году, а Turquoise была куплена LSE.

Многие считают бизнес-модель MTF неустойчивой, хотя генеральный директор Chi-X Europe Алисдэр Хейнс (Alisdair Haynes) заявил: «Мы не собираемся повышать цены, хотя большинство людей ожидают, что нам придётся».

MTF инвестиционных банков

Большинство инвестиционных банков управляют внутренней системой кроссинга. Эти системы кроссируют заявки клиентов друг против друга или исполняют заявки непосредственно из портфеля банка.

Nomura преобразовала свою внутреннюю систему кроссинга NX в MTF. Nomura заявила, что её решение было принято в «коммерческих целях». UBS создала UBS MTF, которая работает в сочетании с её системой кроссинга UBS PIN. Goldman Sachs также объявила о планах запуска MTF.

Точный нормативный статус систем кроссинга брокеров является предметом дебатов и споров. Ожидается, что это будет областью будущего нормативного вмешательства.