Кросс-листинг акций: выгода и риски

Кросс-листинг акций — это размещение ценных бумаг компании на фондовой бирже другой страны. Такая стратегия позволяет компаниям снизить стоимость капитала, расширить инвестиционную базу и повысить ликвидность торговли. В этой статье разберёмся, какие выгоды и риски несёт кросс-листинг для развития бизнеса.

Кросс-листинг — это практика размещения акций компании на фондовой бирже страны, отличной от страны её базирования. Компании прибегают к кросс-листингу для получения преимуществ, включая снижение стоимости капитала, расширение глобальной базы акционеров, повышение ликвидности торговли акциями, а также повышение престижа и известности. Однако принимающие решения должны убедиться, что выгода превышает возможные издержки, такие как расходы на листинг, подверженность судебным рискам, налоги, различные торговые трения и приведение финансовой отчётности в соответствие с различными национальными стандартами.

Финансовые выгоды

Существующее регулирование на локальных рынках капитала, включая налоги, асимметрию информации и ограничения на иностранное владение, обычно служат барьерами, препятствующими входу иностранных инвесторов на эти рынки. Кроме того, местные инвесторы на сегментированных внутренних рынках капитала требуют премию за риск, связанный с локальным рынком. Для решения этих проблем отечественные компании могут применять политику листинга на иностранной бирже, чтобы нейтрализовать негативные эффекты сегментации рынка и получить другие прямые преимущества, вытекающие из снижения операционных издержек. Кроме того, кросс-листинг позволяет иностранным инвесторам избежать операционных издержек, связанных с торговлей в иностранной валюте, а также эффективно обойти существующие валютные ограничения, поскольку они могут торговать акциями в собственной валюте. Учитывая, что кросс-листинг снижает барьеры для иностранных инвестиций, он эффективно уменьшает издержки компании, связанные с сегментацией рынка, и, следовательно, снижает стоимость внешнего финансирования.

Обязательства перед инвесторами

Способность предотвратить получение акционерами или менеджерами личной выгоды за счёт компании является важным аспектом корпоративного управления, так как представляет значительный источник потенциального конфликта с публичными акционерами. В конце концов, логика привлечения внешнего капитала заключается в том, что он должен привлекаться только после того, как руководство обязуется вернуть этот капитал инвесторам, а не использовать его в личных целях контролирующих акционеров. Агентские конфликты могут возникнуть в случае, когда действия корпоративных менеджеров или контролирующих акционеров не согласованы с интересами публичных акционеров. С другой стороны, информационные проблемы могут возникнуть, если руководство компании, хотя и располагает хорошей информацией о будущих денежных потоках, не может убедительно убедить инвесторов в точности этих прогнозов. Менеджеры могут решить эти проблемы, если выберут кросс-листинг в более строгом режиме управления, чтобы обязать себя не заниматься незаконной деятельностью и, таким образом, повысить стоимость компании, поскольку они смогут привлечь внешний капитал. Следовательно, кросс-листинг эффективно улучшает режим корпоративного управления компании, особенно для компаний из стран с неадекватным надзором и стандартами раскрытия информации. Кроме того, компании, решившие разместить свои акции на более требовательной бирже с точки зрения стандартов раскрытия информации и корпоративного управления, демонстрируют лучшую прибыльность после листинга, чем те, которые размещаются на других биржах. После анализа нескольких исследований было показано, что ценовая реакция значительна для иностранных листингов в США, стране с наивысшими стандартами раскрытия информации, тогда как в других случаях она незначительна.

Узнаваемость и признание инвесторами

Гипотеза признания инвесторами объясняет решение компании о кросс-листинге своих акций. Согласно этой гипотезе поведение инвесторов при торговле акциями зависит от недостатка информации. Следовательно, это поведение влияет на соответствующую цену акции, так как инвесторы с неполной информацией неохотно включают эти акции в свои инвестиционные портфели и требуют премию за риск для их включения. Благодаря кросс-листингу компании могут повысить осведомлённость инвесторов и расширить потенциальную базу инвесторов в свои ценные бумаги легче, чем если бы они торговались на одном рынке. Кросс-листинг повышает кредитоспособность компании, предоставляя информацию локальному рынку капитала, поэтому постоянный поток информации позволяет рынку принимать более быстрые и точные решения. Кроме того, размещение акций компании на крупной и престижной бирже, такой как NYSE (Нью-йоркская фондовая биржа) или LSE (Лондонская фондовая биржа), сопровождается повышенным освещением в СМИ, что повышает видимость компании. Исследования показали, что после листинга на NYSE за компанией следят в среднем на шесть аналитиков больше, а после листинга на LSE — на три аналитика больше. Кроме того, было обнаружено среднее увеличение освещения в домашних СМИ на 37 и 11 процентов после кросс-листинга на NYSE и LSE соответственно.

Ликвидность

Для того чтобы рынок был ликвидным, сделки должны совершаться быстро и с минимальным влиянием на цены. Компании стремятся к кросс-листингу, поскольку это снижает операционные издержки благодаря улучшению ликвидности рынка после иностранного листинга. Связь между ликвидностью и кросс-листингом основана на глобальной конкуренции за поток ордеров (объём торговли). Следовательно, биржи вынуждены постоянно искать способы улучшения своих торговых процессов для повышения качества рынка и сохранения или привлечения потока ордеров. Выгода, которую компании стремятся получить через кросс-листинг, проявляется в снижении спреда между ценами покупки и продажи, что приводит к увеличению стоимости компании. Поэтому улучшенная ликвидность с большей вероятностью привлечёт больше институциональных инвесторов. Низкая ликвидность рассматривается как барьер для институциональных инвесторов, препятствующий им держать акции компании из-за высоких торговых издержек, связанных с владением этой ценной бумагой. Кроме того, доля общего объёма торговли, которую захватывает новый рынок, а также торговые ограничения, введённые в отношении иностранцев до листинга, являются факторами, влияющими на степень улучшения ликвидности. Дополнительным фактором, способствующим повышению ликвидности, особенно для компаний из развивающихся рынков, является наличие информационных связей между рынками. Если информационные связи слабы для компаний из развивающихся рынков, кросс-листинг может фактически снизить ликвидность и увеличить волатильность на внутреннем рынке, поскольку информативные сделки будут направлены на другие рынки.

Привлечение капитала

Ещё одно преимущество, которое кросс-листинг предоставляет иностранным компаниям, — это улучшенные условия привлечения внешнего капитала либо потому, что кредитные ограничения ослабляются, либо из-за эффекта обязательств, благодаря которому повышается защита инвесторов. Выгода от кросс-листинга ещё больше возрастает в случае, если компания или её акционеры сталкиваются с финансовыми ограничениями на внутреннем рынке, которые служат барьерами для привлечения капитала. Исследования показали увеличение объёма привлекаемого капитала в результате эффекта обязательств, благодаря которому способность компании привлекать капитал на своём собственном рынке улучшается благодаря кросс-листингу. Кроме того, компании рассматривают кросс-листинг как средство привлечения капитала, необходимого для финансирования будущих инвестиционных проектов. Быстрорастущие компании — это те, которые с наибольшей вероятностью получат выгоду от увеличенного финансирования.

Кросс-листинг акций: основные преимущества и недостатки