Формула Бенджамина Грэхема для оценки акций

Формула Грэхема — это метод оценки стоимости акций компаний с высоким потенциалом роста, разработанный легендарным инвестором Бенджамином Грэхемом. Формула помогает обычным инвесторам принимать обоснованные решения при выборе акций, хотя сам автор подчёркивал её ограничения и рекомендовал использовать её в иллюстративных целях.

Формула для оценки стоимости акций роста

Формула Бенджамина Грэхема (Benjamin Graham formula) — это метод оценки стоимости акций компаний с высоким потенциалом роста.

Её предложил инвестор и профессор Колумбийского университета Бенджамин Грэхем (Benjamin Graham), известный как «отец стоимостного инвестирования».

Опубликованная в его книге «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor), формула была разработана для обычных инвесторов, чтобы помочь им оценивать акции роста, которые были популярны в момент её создания.

Грэхем предостерегал, что формула не подходит для компаний с «ниже среднего» уровнем долга: «Мой совет аналитикам — ограничивать оценки только предприятиями инвестиционного качества, исключая те, которые не соответствуют конкретным критериям финансовой устойчивости».

Расчёт формулы

По словам Грэхема: «Наше изучение различных методов привело нас к предложению упрощённой и довольно простой формулы для оценки акций роста, которая должна давать результаты, близкие к тем, что получаются при более сложных математических расчётах».

Формула, описанная Грэхемом в издании 1962 года «Анализ ценных бумаг» (Security Analysis) и затем в издании 1973 года «Разумного инвестора», выглядит следующим образом:

V* = EPS × (8,5 + 2g)

где:

• V* — ожидаемая стоимость на основе формулы роста на следующие 7–10 лет
• EPS — прибыль на акцию за последние двенадцать месяцев
• 8,5 — коэффициент P/E для компании без роста
• g — ожидаемый темп роста на 7–10 лет

Пересмотренная формула

Позже Грэхем пересмотрел свою формулу, придя к выводу, что наибольшее влияние на стоимость акций за прошедшее десятилетие оказали процентные ставки. В 1974 году он переформулировал её следующим образом:

V* = (EPS × (8,5 + 2g) × 4,4) / Y

где:

• V* — ожидаемая стоимость на основе формулы роста на следующие 7–10 лет
• EPS — прибыль на акцию компании за последние двенадцать месяцев
• 8,5 — коэффициент P/E для компании без роста
• g — ожидаемый темп роста прибыли на акцию на 7–10 лет
• 4,4 — средняя доходность облигаций AAA в 1962 году (Грэхем не уточнил срок погашения облигаций, хотя предполагается, что он использовал облигации AAA со сроком 20 лет в качестве эталона для этой переменной)
• Y — текущая доходность облигаций AAA

Применение

В «Разумном инвесторе» Грэхем осторожно добавил сноску, уточняя, что эта формула не рекомендуется инвесторам для практического использования — она предназначена лишь для моделирования результатов других популярных в то время методов оценки роста.

Однако возникло неправильное понимание того, что Грэхем использовал эту формулу в своей повседневной работе. Это произошло потому, что в переизданиях книги редакторы перенесли сноски в конец книги, где их читают намного реже. Те, кто продолжал читать дальше, нашли бы предупреждение Грэхема:

«Внимание: этот материал предоставляется только в иллюстративных целях и потому, что при анализе ценных бумаг неизбежно требуется прогнозировать будущие темпы роста для большинства изучаемых компаний. Читатель не должен ошибочно полагать, что такие прогнозы обладают высокой степенью надёжности или что будущие цены обязательно будут соответствовать реализации, превышению или разочарованию этих прогнозов».

Перемещение сноски в переизданиях привело к тому, что множество советников и инвесторов начали рекомендовать эту формулу (или её модифицированные версии) широкой публике — практика, которая продолжается и по сей день. Бенджамин Кларк (Benjamin Clark), основатель блога и инвестиционного сервиса ModernGraham, признаёт значение сноски и утверждает, что «я считаю сноску скорее напоминанием от Грэхема о том, что расчёт внутренней стоимости — это не точная наука и не может быть выполнен со 100% уверенностью». Кларк далее объясняет, что формула «должна использоваться для оценки внутренней стоимости с запасом прочности, который учитывает возможность ошибки в расчётах».

Грэхем также предостерегал, что его расчёты не идеальны, даже в период, когда формула была опубликована. В издании 1973 года «Разумного инвестора» он отметил: «Мы должны были добавить предостережение примерно следующего содержания: оценки стоимости акций с высоким ожидаемым ростом обязательно будут занижены, если предположить, что эти темпы роста действительно будут реализованы». Он продолжил, указав, что если предположить, что акция будет расти вечно, её стоимость будет бесконечной.

Как работает формула Грэхема