Формула Бенджамина Грэма: расчёт и применение

Формула Грэма — это метод определения справедливой стоимости акций компаний с высоким потенциалом роста, разработанный легендарным инвестором Бенджамином Грэмом. Несмотря на популярность этого инструмента среди инвесторов, сам Грэм предупреждал о её ограничениях и не рекомендовал использовать её как единственный критерий для принятия инвестиционных решений. В этой статье разберёмся, как работает формула и как её применять на практике.

Формула для оценки акций роста

Формула Бенджамина Грэма — это метод определения стоимости акций компаний с высоким потенциалом роста.

Её предложил инвестор и профессор Колумбийского университета Бенджамин Грэм (Benjamin Graham), известный как «отец инвестирования стоимости».

Опубликованная в его книге «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor), формула была разработана для обычных инвесторов, чтобы помочь им оценивать акции роста, которые были популярны в момент её создания.

Грэм предостерегал, что формула не подходит для компаний с «ниже среднего» уровнем задолженности: «Мой совет аналитикам — ограничивать оценки предприятиями инвестиционного качества, исключая те, которые не соответствуют конкретным критериям финансовой устойчивости».

Расчёт формулы

По словам Грэма: «Наше изучение различных методов привело нас к предложению упрощённой и довольно простой формулы для оценки акций роста, которая должна давать результаты, близкие к тем, что получаются при более сложных математических расчётах».

Формула, описанная Грэмом в издании 1962 года «Анализ ценных бумаг» (Security Analysis) и позже в издании 1973 года «Разумного инвестора», выглядит следующим образом:

V* = EPS × (8,5 + 2g)

где:

• **V*** — ожидаемая стоимость на основе формулы роста на период 7–10 лет
• **EPS** — прибыль на акцию за последние двенадцать месяцев
• **8,5** — коэффициент P/E для компании без роста
• **g** — ожидаемый темп роста на 7–10 лет

Пересмотренная формула

Позже Грэм пересмотрел свою формулу, исходя из убеждения, что процентные ставки были главным фактором, влияющим на стоимость акций в предыдущее десятилетие. В 1974 году он переформулировал её следующим образом:

V* = (EPS × (8,5 + 2g) × 4,4) / Y

где:

• **V*** — ожидаемая стоимость на основе формулы роста на период 7–10 лет
• **EPS** — прибыль на акцию компании за последние 12 месяцев
• **8,5** — коэффициент P/E для компании без роста
• **g** — ожидаемый темп роста прибыли на акцию на 7–10 лет
• **4,4** — средняя доходность корпоративных облигаций AAA в 1962 году (Грэм не уточнил срок облигаций, хотя предполагается, что он использовал 20-летние облигации AAA в качестве ориентира)
• **Y** — текущая доходность корпоративных облигаций AAA

Применение

В «Разумном инвесторе» Грэм тщательно добавил сноску, уточняя, что эта формула не рекомендуется инвесторам для практического использования — она предназначалась для моделирования результатов других популярных в то время методов оценки акций роста.

Однако возникло неправильное понимание, что Грэм использовал эту формулу в своей повседневной работе. Это произошло потому, что в переизданной версии книги редакторы перенесли сноски в конец книги, где их читали намного реже. Те, кто продолжал читать дальше, нашли бы предупреждение Грэма:

«Внимание: этот материал предоставляется только в иллюстративных целях и из-за неизбежной необходимости анализа ценных бумаг прогнозировать будущие темпы роста большинства изучаемых компаний. Читатель не должен ошибочно полагать, что такие прогнозы имеют высокую степень надёжности или что будущие цены будут вести себя соответственно по мере реализации, превышения или разочарования этих прогнозов».

Перенос сноски в переиздании привёл к тому, что множество советников и инвесторов начали рекомендовать эту формулу (или её модифицированные версии) широкой публике — практика, которая продолжается и по сей день. Бенджамин Кларк (Benjamin Clark), основатель блога и инвестиционного сервиса ModernGraham, признаёт наличие сноски и утверждает, что «считаю сноску скорее напоминанием от Грэма о том, что расчёт внутренней стоимости — это не точная наука и не может быть выполнен со 100% уверенностью». Кларк также объясняет, что формула «должна использоваться для оценки внутренней стоимости с запасом прочности, который учитывает возможность ошибок в расчётах».

Грэм также предостерегал, что его расчёты не были идеальными даже в период их публикации. В издании 1973 года «Разумного инвестора» он отметил: «Мы должны были добавить следующее предостережение: оценки акций с высоким ожидаемым ростом обязательно будут занижены, если предположить, что эти темпы роста действительно будут реализованы». Он также указал, что если предположить, что акция будет расти бесконечно, её стоимость будет бесконечной.

Как рассчитать формулу Грэма