Формирование книги заказов: процесс и применение

Формирование книги заказов — это ключевой процесс в размещении ценных бумаг, при котором инвестиционные банки собирают заявки от потенциальных инвесторов. Метод позволяет определить спрос на акции и установить оптимальную цену предложения при IPO и FPO. Этот механизм используется для привлечения капитала как от крупных институциональных инвесторов, так и от розничных участников рынка.

Формирование книги заказов — это систематический процесс генерирования, сбора и регистрации спроса инвесторов на акции. Обычно эмитент назначает крупный инвестиционный банк в качестве основного андеррайтера ценных бумаг или организатора размещения.

Формирование книги заказов — это альтернативный метод проведения публичного размещения, при котором заявки принимаются от крупных покупателей, таких как финансовые учреждения, корпорации или состоятельные физические лица, практически на основе твёрдого размещения, вместо того чтобы приглашать их участвовать в публичном предложении. Это относительно новый способ размещения ценных бумаг, первые руководящие принципы которого были выпущены 12 октября 1995 года и с тех пор периодически пересматривались. Формирование книги заказов — это метод выпуска акций на основе минимальной цены, которая указывается перед началом процесса торгов.

Обзор

«Книга заказов» — это внебиржевое собрание спроса инвесторов организатором размещения и является конфиденциальной информацией для организатора, эмитента и андеррайтера. Когда акции приобретаются или передаются через формирование книги заказов, передача происходит внебиржевым способом и не гарантируется клирингом биржи. Если назначен андеррайтер, он берёт на себя риск неоплаты покупателем или недоставки продавцом.

Формирование книги заказов — распространённая практика в развитых странах и получает распространение на развивающихся рынках. Заявки могут подаваться онлайн, но книга заказов ведётся организатором размещения внебиржевым способом, а заявки остаются конфиденциальными. В отличие от публичного предложения, при формировании книги заказов поступает минимальное количество заявок с крупными объёмами. Цена, по которой выпускаются новые акции, определяется после закрытия книги заказов по усмотрению организатора размещения в консультации с эмитентом. Как правило, торги проводятся только по приглашениям для состоятельных клиентов организатора размещения и, если они есть, ведущего менеджера или сокомендатора. Обычно законодательство о ценных бумагах требует дополнительных требований к раскрытию информации, если предложение направлено всем инвесторам. Следовательно, участие в формировании книги заказов может быть ограничено определёнными категориями инвесторов. Если приглашаются розничные клиенты, они обычно должны делать ставки по финальной цене, которая неизвестна на момент подачи заявки. Хотя торги проводятся по приглашениям, эмитент и организатор размещения сохраняют право предоставить некоторым участникам большее количество акций, чем другим инвесторам. Как правило, крупные институциональные участники получают преимущество перед мелкими розничными участниками благодаря большей доле от их первоначальной заявки. Все операции по формированию книги заказов проводятся «внебиржевым способом», и большинство фондовых бирж имеют правила, требующие остановки торговли на бирже во время формирования книги заказов.

Ключевые различия между приобретением акций через формирование книги заказов (внебиржевой способ) и торговлей (биржевой способ):

• заявки в книгу заказов конфиденциальны в отличие от прозрачных цен спроса и предложения на фондовой бирже;
• торги проводятся только по приглашениям (только состоятельные клиенты организатора размещения и сокомендаторов могут делать ставки);
• организатор размещения и эмитент определяют цену выпускаемых акций и распределение акций между участниками по своему усмотрению;
• все акции выпускаются или передаются по одной цене, тогда как биржевые приобретения предусматривают множественные цены торговли.

Организатор размещения собирает заявки от инвесторов по различным ценам между минимальной и максимальной ценой. Заявки могут быть изменены участником до закрытия книги заказов. Процесс направлен на привлечение как оптовых, так и розничных инвесторов. Финальная цена выпуска не определяется до конца процесса, когда книга заказов закрывается. После закрытия периода формирования книги заказов организатор размещения оценивает собранные заявки на основе определённых критериев и устанавливает финальную цену выпуска.

Если спрос достаточно высок, книга заказов может быть переподписана. В таких случаях срабатывает опцион «зелёной туфли».

Формирование книги заказов — это по сути процесс, используемый компаниями, привлекающими капитал через публичные предложения, как первичные размещения (IPO), так и дополнительные размещения (FPO), для определения цены и спроса. Это механизм, при котором в период открытия книги заказов собираются заявки от инвесторов по различным ценам в пределах ценового диапазона, указанного эмитентом. Процесс направлен как на институциональных, так и на розничных инвесторов. Цена выпуска определяется после закрытия торгов на основе спроса, сформировавшегося в процессе.

Процесс

Когда компания хочет привлечь средства, она планирует предложить свои акции публике. Это обычно происходит либо через IPO, либо через FPO. Процесс формирования книги заказов помогает определить стоимость ценной бумаги. Как только компания решает провести IPO, она обращается к организатору размещения или ведущему менеджеру. Организатор размещения определяет ценовой диапазон, по которому он готов продавать акции. Затем организатор размещения отправляет проект проспекта потенциальным инвесторам. Обычно размещение остаётся открытым в течение пяти дней. По истечении пяти дней организатор размещения определяет спрос на акции в заданном ценовом диапазоне. После определения стоимости акций компания-эмитент может решить, как распределить свои акции по установленной цене между участниками торгов.

Критика текущего процесса заключается в том, что он очень ручной и коммуникация осуществляется по электронной почте, телефонным звонкам и в чатах. Со стороны инвесторов есть большой интерес к автоматизации этого процесса и снижению операционного риска с помощью онлайн-платформы.

Практическое применение

Перед IPO Facebook процесс формирования книги заказов использовался для определения стоимости акций перед их продажей публике. Morgan Stanley была ведущим инвестором IPO Facebook. Первоначально предполагалось, что акции будут оценены между 28 и 35 долларами за акцию. За неделю до продажи акций спрос на них был достаточным, чтобы повысить цену между 34 и 38 долларами за акцию. После предложения акций Morgan Stanley попыталась предотвратить падение цены акций ниже 38 долларов, чтобы IPO не считалось неудачей. Поскольку акции Facebook первоначально имели высокий спрос, но этот спрос упал и цена соответственно снизилась, считалось, что Facebook была переоценена при продаже на первичном публичном предложении.

Как работает формирование книги заказов