Фонд гарантирования дефолтов: защита клиринга

Фонд гарантирования дефолтов — это предварительно профинансированный взаимный пул финансовых ресурсов, который управляет центральный контрагент для защиты участников клиринга. Этот механизм обеспечивает стабильность финансовой системы, покрывая убытки от дефолта членов после исчерпания их маржинального обеспечения. Фонд формируется в соответствии с международными стандартами и должен выдерживать экстремальные рыночные стрессы.

Взаимный фонд покрытия убытков при дефолте в центральном контрагенте

Фонд гарантирования дефолтов (также называемый гарантийным фондом или клиринговым фондом) — это предварительно профинансированный взаимный пул финансовых ресурсов, который ведёт центральный контрагент (ЦК). Члены клиринга вносят средства в фонд, которые используются для покрытия убытков от дефолта, оставшихся после исчерпания собственного маржинального обеспечения и взноса в фонд дефолтера. В большинстве схем распределения убытков при дефолте ЦК взаимный фонд располагается после ресурсов дефолтера и части собственного капитала ЦК (часто называемой «кожей в игре»), но перед любыми дополнительными сборами или мерами восстановления.

Фонды гарантирования дефолтов формируются и ведутся в соответствии с нормативными стандартами. На глобальном уровне стандарты КПМИ–ИОСКО требуют, чтобы ЦК располагали достаточными предварительно профинансированными финансовыми ресурсами для устойчивости к «экстремальным, но правдоподобным» условиям (обычно выражается как Cover-1 или Cover-2). В Европейском союзе статья 42 EMIR требует предварительно профинансированного фонда дефолтов с взносами, пропорциональными экспозиции и возможностям членов, способного выдержать как минимум дефолт крупнейшего члена или, если больше, совокупный дефолт второго и третьего по величине (форма калибровки Cover-2). В Соединённых Штатах системно значимые ДКО (СЗДУ) и определённые ДКО по подразделу C должны соответствовать минимуму Cover-2; дополнительные сборы не могут учитываться в этом минимуме, так как он должен быть предварительно профинансирован.

Терминология и роль

Многие ЦК используют термины «фонд дефолтов», «гарантийный фонд» или «клиринговый фонд» как синонимы. Независимо от названия механизм остаётся одним и тем же: члены распределяют остаточный риск дефолта, превышающий слои, покрываемые дефолтером. В рамках стандартов КПМИ–ИОСКО ресурсы фонда дефолтов являются частью предварительно профинансированных финансовых ресурсов ЦК и применяются в соответствии с чёткими, заранее установленными правилами в схеме распределения убытков. Публичные материалы ЦК обычно представляют порядок следующим образом: маржа дефолтера → взнос дефолтера в фонд дефолтов → кожа в игре ЦК → взаимный фонд дефолтов (неудачившиеся члены) → дополнительные сборы и, при необходимости, инструменты восстановления или разрешения.

Размер и калибровка

Регуляторы ожидают, что фонды дефолтов будут откалиброваны для устойчивости к серьёзным, но правдоподобным рыночным стрессам, часто формулируемым как убытки Cover-1 (крупнейший член) или Cover-2 (две крупнейшие группы членов) сверх маржи. EMIR явно требует способности покрыть крупнейшую экспозицию или, если больше, совокупную экспозицию второго и третьего по величине; правила США устанавливают Cover-2 для СЗДУ и определённых ДКО по подразделу C. На практике ЦК раскрывают информацию о том, что их гарантийные/дефолтные фонды соответствуют стандарту Cover-2 и подвергаются частому стресс-тестированию и буферизации.

Научные и официальные анализы описывают, как фонд дефолтов распределяет убытки пропорционально между оставшимися членами после исчерпания предварительно профинансированных слоёв, и сравнивают различные варианты калибровки (например, Cover-1 против Cover-2) и буферы.

Взносы, взаимность и пополнение

В соответствии с EMIR взносы в фонд дефолтов должны быть пропорциональны экспозиции каждого члена и пересчитываются через регулярные промежутки времени; правила ЦК определяют, как использованные ресурсы пополняются до минимальных уровней к следующему рабочему дню. Правила США для СЗДУ запрещают учитывать дополнительные сборы в минимальные предварительно профинансированные требования, что подчёркивает важность предварительного финансирования для устойчивости.

Использование при дефолтах и аукционах

Фонды дефолтов поддерживают инструменты управления дефолтом, особенно аукционы, используемые для передачи или хеджирования портфеля дефолтера. Руководство КПМИ–ИОСКО описывает дизайн аукционов, участие и стимулы; раскрытия информации ЦК и презентации показывают последовательность, в которой применяются ресурсы дефолтера, капитал ЦК и взаимные фонды во время дефолта.

Контекст восстановления и разрешения

Международная работа с 2014 года рассматривает, сколько и какие типы финансовых ресурсов (включая взаимные фонды и потенциальную вторую кожу в игре) должны быть доступны при восстановлении и разрешении, если предварительно профинансированных ресурсов окажется недостаточно. Руководство Совета по финансовой стабильности 2024 года определяет, как органы власти должны оценивать адекватность финансовых ресурсов при разрешении и обращение с капиталом ЦК. В 2025 году Банк Англии провёл консультации по добавлению второго слоя «кожи в игре» (ВКВИ), согласованного с взаимным фондом дефолтов в схеме распределения убытков, для дальнейшего усиления стимулов и устойчивости.

Примеры

Публичные раскрытия информации крупными ЦК иллюстрируют общепринятые практики. Например, CME указывает, что гарантийный фонд каждого сервиса откалиброван на Cover-2 и подвергается ежедневному стресс-тестированию и буферизации; Eurex объясняет, что его объединённый фонд дефолтов покрывает одновременные дефолты двух крупнейших групп членов клиринга с уровнем доверия 99,9%, с ежемесячной переоценкой взносов.

Что такое фонд гарантирования дефолтов и как он работает