Собаки Доу: стратегия дивидендного инвестирования

Инвестиционная стратегия, основанная на индексе Dow Jones Industrial

«Собаки Доу» — инвестиционная стратегия, популяризированная Майклом О’Хиггинсом (Michael B. O’Higgins) в книге 1991 года и на его веб-сайте Dogs of the Dow. Это форма дивидендного инвестирования.

Стратегия предлагает инвесторам ежегодно выбирать для инвестирования десять акций из индекса Dow Jones Industrial Average с наивысшей дивидендной доходностью — то есть акции с самым высоким отношением дивиденда к цене. При других видах анализа такие акции можно считать «собаками» или нежелательными активами, поскольку компании часто повышают дивиденды в ответ на плохие новости или падение цены акции. Однако стратегия «Собак Доу» предполагает, что эти же акции имеют потенциал для значительного роста цены плюс относительно высокие дивидендные выплаты.

Независимые исследования дали противоречивые результаты. Некоторые исследования выявили смешанные или отрицательные результаты применения метода, однако его применение на международных рынках подтвердило, что метод «Собак Доу» может дать превосходные долгосрочные результаты.

История

Хотя стратегия была популяризирована в 1990-х годах О’Хиггинсом, теория «Собак Доу» или «Доу-10» имеет более давнюю историю.

Статья Х. Г. Шнайдера (H. G. Schneider) была опубликована в журнале The Journal of Finance в 1951 году и основывалась на отборе акций по соотношению цены и прибыли.

Метод обсуждался в газете The Wall Street Journal в начале 1980-х годов.

Концепция

Сторонники стратегии «Собак Доу» утверждают, что голубые фишки, составляющие индекс Dow Jones Industrial Average, лучше способны выдерживать рыночные и экономические спады и поддерживать высокую дивидендную доходность благодаря доступу к таким факторам, как устоявшийся бизнес и бренды, доступ на кредитные рынки, возможность нанимать топ-менеджеров, способность приобретать динамичные компании и так далее. Поскольку высокая доходность часто возникает после значительного падения цены акции, высокий дивиденд относительно цены акции голубой фишки обычно указывает на то, что акция может быть разумной стоимостью с потенциалом восстановления цены в сочетании с высокой дивидендной выплатой. Однако стоит отметить, что дивиденды — это добровольные выплаты компаний и никогда не гарантированы.

Одна из причин привлекательности стратегии «Собак Доу» заключается в том, что она требует минимальных усилий. Анализируя дивидендную доходность акций, входящих в индекс Доу, потенциально недооцененные акции становятся очевидны, потому что при прочих равных условиях, когда цена акции падает, дивидендная доходность растет, так как дивидендная выплата представляет большую часть цены акции. Дивидендная доходность рассчитывается путем деления годового дивиденда на текущую цену акции.

По этой модели инвестор покупает равное количество акций десяти компаний. Инвестор реинвестирует все дивиденды или прибыль от прироста капитала и в долгосрочной перспективе может получить превосходные результаты. Данные с сайта Dogs of the Dow показывают, что это было так с начала века. Логика этого заключается в том, что высокая дивидендная доходность указывает как на то, что акция перепродана (или недооценена), так и на то, что руководство верит в перспективы своей компании и готово это подтвердить, выплачивая относительно высокий дивиденд. Инвесторы таким образом надеются получить выгоду как от выше среднего роста цены акции, так и от относительно высокого квартального дивиденда, который можно реинвестировать для покупки дополнительных акций.

Из-за природы концепции и ограниченного количества задействованных акций стратегия «Собак Доу» вероятно не охватит все секторы рынка. Например, десять акций из списка «Собак Доу» 2019 года принадлежали только семи секторам, включая технологии, энергетику и здравоохранение, в отличие от индекса S&P 500, который охватывает одиннадцать секторов.

Результаты

О’Хиггинс и другие проводили бэк-тестирование стратегии вплоть до 1920-х годов и обнаружили, что инвестирование в «Собак Доу» постоянно превосходило рынок в целом. С тех пор данные показывают, что как сама стратегия «Собак Доу», так и популярный вариант «Маленькие собаки Доу» показали хорошие результаты.

Например, за двадцать лет с 1992 по 2011 год «Собаки Доу» в среднем соответствовали среднегодовой общей доходности DJIA (10,8 процента) и превосходили S&P 500 (9,6 процента).

«Маленькие собаки Доу», представляющие пять акций с самой низкой ценой из «Собак Доу», превосходили как индекс Доу, так и S&P 500 со среднегодовой общей доходностью 12,6 процента.

При рассмотрении каждого отдельного года становится ясно, что как «Собаки Доу», так и «Маленькие собаки Доу» не показывали стабильно хорошие результаты на годовой основе. Фактически, «Собаки Доу» и «Маленькие собаки Доу» с трудом поспевали за индексом Доу на поздних этапах бума доткомов (1998 и 1999 годы), а также во время финансового кризиса 2008 года. Это предполагает, что инвестор был бы лучше всего обслужен, рассматривая это как долгосрочную стратегию, давая этому портфелю акций время на восстановление в случае редкого, но экстремального экономического события (например, пузырь доткомов, финансовый кризис 2008 года).

Анализ

Исследование 1998 года показало, что «Собаки Доу» использовали «гипотезу чрезмерной реакции рынка», извлекая выгоду из психологии инвесторов и тенденции чрезмерно реагировать на негативные новости. Однако исследование также отметило, что акции Доу с высокой дивидендной доходностью не обязательно были худшими исполнителями в любой данный год, что может иногда подорвать производительность стратегии.

Профессор Бертон Малкиэл (Burton Malkiel) обсуждает «Собак Доу» в издании 1999 года своей книги «Случайная прогулка по Уолл-стрит» (A Random Walk Down Wall Street). Он описывает метод «Собак» как комбинацию стоимостного инвестирования и контрарианского инвестирования и согласен с тем, что он имеет сильный долгосрочный послужной список, но отмечает, что он может отставать в течение нескольких лет подряд. Малкиэл ставит под сомнение, может ли метод действительно противоречить гипотезе случайного блуждания и гипотезе эффективного рынка после учета транзакционных издержек.

Профессор Джереми Зигель (Jeremy Siegel) одобрил «Собак Доу», описав это в книге «Будущее для инвесторов» (The Future for Investors, 2005) как «одну из наиболее успешных инвестиционных стратегий всех времен». Метод «Собак» может быть особенно эффективен на медвежьих рынках, по словам Зигеля, так как «дивиденды смягчили падение на рынке».

Метод «Собак Доу» изучался на международном уровне и адаптирован ко многим иностранным рынкам. Исследования показывают, что в долгосрочной перспективе метод «Собак» имеет тенденцию давать превосходную скорректированную по риску производительность относительно средних показателей рынка. Однако метод также может привести к большей волатильности и краткосрочному отставанию. Исследования анализировали метод в Финляндии, Японии, Китае и шести малых странах Юго-Восточной Азии.

8 января 2014 года управляющий активами Джон С. Тоби (John S. Tobey) написал статью в журнале Forbes, в которой критиковал метод «Собак». Тоби предложил, что метод равного взвешивания для «Собак» затруднил или сделал невозможным точное сравнение с индексом Dow Jones Industrial Average (DJIA), который использует другой метод взвешивания акций по цене. Он сказал, что за 2013 год при использовании взвешивания по цене «Собаки» дали бы меньшую, а не большую доходность, чем DJIA. Он предположил, что стратегия «Собак» слишком проста и пренебрегает такими факторами, как коэффициент выплаты дивидендов (то есть, какая часть прибыли компании направляется на дивиденды), рост денежных средств и прибыли, а также ценовые показатели. Однако он не предложил советов о том, как интегрировать эти факторы в метод «Собак». Он также критиковал стратегию «Собак» за бэк-тестирование, которое может быть подвержено интеллектуальному перебору данных или другим недостаткам. Он также предсказал, что стратегия не будет хорошо работать в 2014 году.

Исследование 2019 года показало, что «Собаки Доу» разочаровывали в течение нескольких предыдущих лет после налогов и транзакционных издержек, а также предположило, что владение 30 акциями Доу с равным взвешиванием будет превосходить как DJIA, так и «Собак Доу».