Рост прибыли: расчет и влияние на оценку акций

Среднегодовой темп роста прибыли от инвестиций

Рост прибыли — это среднегодовой темп роста (CAGR) прибыли от инвестиций.

Обзор

Когда коэффициент выплаты дивидендов одинаков, темп роста дивидендов равен темпу роста прибыли.

Темп роста прибыли — это ключевой показатель, необходимый при использовании модели дисконтированных денежных потоков или модели Гордона (Gordon’s model) для оценки стоимости акций.

Текущая стоимость определяется по формуле:

P=D⋅∑i=1∞(1+gi1+k)i

где P — текущая стоимость, k — ставка дисконтирования, D — текущий дивиденд, а gi — темп роста доходов за период i.

Если темп роста постоянен для i=n+1 до ∞, то:

P=D⋅1+g11+k+D⋅(1+g21+k)2+…+D⋅(1+gn1+k)n+D⋅∑i=n+1∞(1+g∞1+k)i

Последний член соответствует терминальной стоимости.

Когда темп роста остаётся одинаковым в течение бесконечного периода, применяется модель Гордона:

P=D×1+gk−g

Как показывает модель Гордона, оценка стоимости очень чувствительна к используемому значению g.

Часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а часть удерживается для финансирования роста, что определяется коэффициентом выплаты и коэффициентом реинвестирования. Таким образом, темп роста определяется по формуле:

g=Коэффициентреинвестирования×рентабельностьсобственногокапитала

Для индекса S&P 500 рентабельность собственного капитала колебалась между 10 и 15% в течение XX века, а коэффициент реинвестирования варьировался от 10 до 67%.

Другие связанные показатели

Рекомендуется проверять рост выручки, чтобы убедиться, что рост прибыли не обусловлен чрезвычайными ситуациями, такими как продажа активов.

Когда ускорение прибыли (скорость изменения темпа роста прибыли) положительно, это указывает на вероятность продолжения роста прибыли.

Исторические темпы роста

По данным экономиста Роберта Шиллера (Robert J. Shiller), реальная прибыль на акцию росла со среднегодовым темпом 3,5% в течение 150 лет. С 1980 года, самого бычьего периода в истории американского фондового рынка, реальный рост прибыли, по данным Шиллера, составил 2,6%.

В таблице ниже приведены недавние значения роста прибыли для S&P 500.

Федеральная резервная система реагировала на снижение темпов роста прибыли, снижая целевую ставку федеральных фондов (с 6,00% до 1,75% в 2001 году) и повышая их при высоких темпах роста (с 3,25% до 5,50% в 1994 году, с 2,50% до 4,25% в 2005 году).

Коэффициент P/E и темп роста

Акции роста обычно имеют более высокий коэффициент P/E, поскольку ожидается, что их будущая прибыль будет выше. В книге «Акции на долгий срок» (Stocks for the Long Run) Джереми Сигел (Jeremy Siegel) анализирует коэффициенты P/E акций роста и технологических компаний. Он изучал акции из списка Nifty Fifty с декабря 1972 по ноябрь 2001 года. Он обнаружил, что

Это предполагает, что значительно высокий коэффициент P/E для группы Nifty Fifty в 1972 году был фактически оправдан доходами в течение следующих трёх десятилетий. Однако он выяснил, что некоторые отдельные акции в составе Nifty Fifty были переоценены, а другие недооценены.

Устойчивость высоких темпов роста

Высокие темпы роста не могут поддерживаться бесконечно. Бен Макклюр (Ben McClure) предполагает, что период, в течение которого такие темпы могут быть достигнуты, можно оценить, используя следующие показатели:

Связь с ростом ВВП

Было высказано предположение, что рост прибыли зависит от номинального ВВП, поскольку прибыль является частью ВВП. Утверждается, что рост прибыли должен быть примерно на 2% ниже роста ВВП.