Размещение активов: налоговая оптимизация инвестиций

Размещение активов — это стратегическое распределение инвестиций между различными типами счетов для снижения налогового бремени и повышения доходности. Правильное размещение активов учитывает налоговую эффективность каждого инструмента, тип актива и ваш инвестиционный горизонт. В этой статье мы разберем, как оптимизировать структуру портфеля и выбрать наиболее выгодные счета для разных видов инвестиций.

Размещение активов (РА) — термин из личных финансов, обозначающий распределение инвестиций инвестором между различными видами счетов: обычные налогооблагаемые счета, счета, освобожденные от налогов (например, Налогово-свободные сберегательные счета (TFSA), Roth IRA, Индивидуальные сберегательные счета (ISA), Специальные налогово-свободные сберегательные счета (TESSA)), счета с отложенным налогообложением (например, Канадский зарегистрированный пенсионный план сбережений (RRSP), американские 401(k) и индивидуальные пенсионные счета (IRA)), британские самоуправляемые личные пенсионные счета (SIPP), ирландские Личные пенсионные сберегательные счета (RPSA), немецкие пенсии Riester, трастовые счета (например, трасты с аннуитетом, удерживаемым учредителем, трасты, пропускающие поколение, благотворительные остаточные трасты, благотворительные ведущие трасты), полисы переменного страхования жизни, фонды, а также внутренние и офшорные счета.

Если распределение активов (РА) определяет, какие активы владеть и в каких пропорциях, то размещение активов определяет, где эти активы хранятся. Цель распределения активов — создать портфели с максимальной доходностью при заданном уровне риска и оптимизировать риск в соответствии с толерантностью инвестора, его целями и временным горизонтом. Цель размещения активов — максимизировать преимущества различных типов счетов, обычно путем минимизации налогов. Существуют и другие цели, которые могут быть личными (например, ликвидность богатства, предполагаемое использование средств, конфиденциальность и т. д.).

В приведенном ниже обсуждении эффективная налоговая ставка для любого актива зависит от личной налоговой категории инвестора, различного налогового режима разных стран для разных типов доходов, личной частоты реализации налоговых обязательств (например, налог на прибыль от продажи взимается только после многолетнего периода владения), структуры доходов, генерируемых активом, и чистого налогового эффекта, включающего как налоговые обязательства, так и налоговые льготы (например, режим налогообложения дивидендов в Канаде и Великобритании).

Методология выбора размещения

Налоговые ставки

Хотя это не имеет академической поддержки, распространено (хотя и становится менее популярным) мнение, что активы с наивысшими эффективными налоговыми ставками следует приоритизировать на защищенных от налогов счетах. Это было в целом уместно на протяжении 30 лет с 1980-х по 2000-е годы в Северной Америке, когда процентные ставки снижались, а общая доходность долга соответствовала доходности акций. Это правило зависит от предположения, что общая доходность различных типов активов одинакова. Когда процентные ставки низкие и ожидается их рост, это предположение не будет справедливым.

Налоговая эффективность

Другой распространенный показатель для определения приоритета активов — налоговая эффективность. Она равна сумме налогов к уплате на единицу инвестированного капитала — произведению ставки доходности актива на его эффективную налоговую ставку. Другой способ рассмотрения этого же показателя — разница между номинальной ставкой доходности актива и его ставкой доходности после налогов.

Этот показатель измеряет преимущества налогового укрытия только в первый год. Рид показывает, что этот показатель неэффективен в течение жизни счетов. При наличии двух активов с одинаковой налоговой эффективностью актив с большей ставкой доходности всегда создает большие преимущества на налогово-защищенных счетах. Даже когда высокодоходный актив имеет более низкую налоговую эффективность, со временем он создает большие преимущества.

Только когда эффективная налоговая ставка очень низкая, ее значение относительно ставки доходности одинаково сильно или даже сильнее.

Кумулятивная выгода

Рид рассчитывает совокупную налоговую экономию за различные периоды времени от налогово-свободного роста. Для счетов с отложенным налогообложением может быть дополнительный бонус (или штраф) от более низкой (или более высокой) налоговой ставки при снятии средств по сравнению с пополнением. Активы с наибольшей выгодой получают приоритет на налогово-защищенные счета. Он указывает, что перебалансировка в соответствии с некоторым распределением активов снизит преимущества размещения активов.

Он заключает, что «все зависит от обстоятельств» и общие практические правила неприменимы. Например, при достаточном времени высокодоходные активы создают наибольшую выгоду от налогово-свободного роста, но может не быть достаточно времени, или высокодоходный актив может привести к портфелю, достаточно крупному, чтобы создать штраф в виде более высоких налоговых ставок при снятии.

Типы активов

Распространенный совет — размещать налогово-неэффективные активы (такие как облигации и инвестиционные фонды недвижимости) на налогово-защищенных счетах. Это позволяет полностью использовать любые долгосрочные прибыли от продажи или допуски по прибыли, доступные на налогооблагаемых счетах. Размещайте активы, генерирующие доход, на счетах с отложенным налогообложением или на счетах, не облагаемых налогом, и размещайте акции на налогооблагаемых счетах. Решающим фактором является эффективная налоговая ставка на доход актива.

По той же причине налогово-свободные облигации, государственные сберегательные сертификаты и другие подобные налогово-привилегированные ценные бумаги лучше всего размещать на полностью налогооблагаемых счетах. Шовен и Сиалм провели анализ точки принятия решения о том, когда акции, генерирующие доход, должны быть защищены, и оптимальный выбор портфеля для каждого типа счета. Отдельные акции, пассивные индексные фонды или биржевые фонды (ETF) обычно считаются налогово-эффективными и, следовательно, лучше размещаются на налогооблагаемых счетах, когда доступны более тяжело облагаемые налогом активы, генерирующие доход, такие как облигации и инвестиционные фонды недвижимости.

Активно управляемые взаимные фонды или инвестиционные трасты также могут быть лучше размещены на налогово-защищенных счетах, поскольку акции, удерживаемые через финансовых посредников, облагаются налогом больше из-за высокого оборота, чем отдельные акции, удерживаемые инвестором в течение длительного времени, который имеет возможность планировать реализацию прибыли и компенсировать убытки. Сигел и Монтгомери убедительно продемонстрировали, что налоги и инфляция существенно снижают сложные доходы, особенно для инвесторов в акции.

Альтернативная модель

Уильям Райхенштейн (William Reichenstein) предлагает альтернативную модель. Он полностью игнорирует преимущества налогового укрытия счетов с отложенным налогообложением и счетов, не облагаемых налогом. Его цель РА — не максимизировать эти преимущества. Он использует РА для тонкой настройки решения РА, используя оптимизацию средней дисперсии (MVO) из современной теории портфеля. MVO использует средние значения, дисперсии и матрицу ковариации всех активов, а также функцию полезности для управления толерантностью к риску.

Когда активы удерживаются на налогооблагаемых счетах, их средние значения и дисперсии после налогов будут меньше, чем для активов на налогово-защищенных счетах. Райхенштейн рассматривает каждый тип актива как имеющий налогооблагаемый вариант и налогово-свободный вариант с их различными показателями. Процесс MVO приводит к оптимальному РА как для налогооблагаемого, так и для налогово-свободного актива. РА вытекает из этого вывода.

Модели поведения

Опросы домохозяйств показали, что часто существует разрыв между тем, где фактически размещены активы, и тем, где некоторые люди считают, что они должны быть размещены для оптимального налогового результата. Модель переbalансировки Рида редко показывает разницу более 10% через 30 лет, если только снятия со счетов с отложенным налогообложением не производятся по более низким ставкам. Поэтому может быть, что домохозяйства правы. Амромин утверждает, что нестабильность доходов от работы, штрафы и ограничения на снятие средств со счетов с отложенным налогообложением объясняют, почему люди налогово неэффективны в своих инвестициях. Взносы работодателей в планы с установленными взносами и структура системы социального обеспечения также играют роль в направлении низконалоговых акций на защищенные счета.

Боди и Крейн изучили участников TIAA-CREF и пришли к выводу, что инвесторы выбирали аналогичные распределения активов на своих налогооблагаемых и налогово-защищенных счетах, практически не учитывая преимущества налогово-эффективного размещения активов. Барбер и Одеан проанализировали записи брокерских контор и обнаружили, что более половины домохозяйств держали налогооблагаемые облигации на своих налогооблагаемых счетах, несмотря на доступные альтернативы, и что предпочтение держать паевые инвестиционные фонды на пенсионных счетах было сильнее, чем предпочтение держать налогооблагаемые облигации.

Другие комментаторы предполагают, что решения, касающиеся использования собственного капитала дома и ипотечного долга в качестве замены потребительского долга, повлияли на выбор размещения портфеля. Идеализированный пример показывает, что за 25-летний период разница между экстремальными вариантами размещения активов дала 18% дифференциала в сложной доходности.

Размещение активов: основные принципы налоговой оптимизации