Размещение активов: стратегия минимизации налогов

Размещение активов — это стратегия распределения инвестиций между различными типами счетов и инструментов для минимизации налоговых платежей. В отличие от традиционного распределения активов, размещение активов сосредоточено на максимизации налоговых преимуществ и защите капитала через правильный выбор счетов.

Размещение активов (РА) — термин из личных финансов, обозначающий распределение инвестиций инвестором между различными счетами и инструментами: обычные налогооблагаемые счета, счета с налоговыми льготами (например, TFSA, Roth IRA, ISA, TESSA), счета с отложенным налогообложением (например, RRSP, 401(k), IRA, SIPP, RPSA, Riester Pensions), трастовые счета (в том числе гранторские аннуитетные трасты, трасты с пропуском поколения, благотворительные остаточные трасты, благотворительные ведущие трасты), полисы переменного страхования жизни, фонды, а также счета на территории страны и за границей.

Если распределение активов определяет, какие активы владеть и в каких пропорциях, то размещение активов определяет, где эти активы хранятся. Цель распределения активов — создать портфели с максимальной доходностью при заданном уровне риска и оптимизировать риск в соответствии с терпимостью инвестора к риску, его целями и временным горизонтом инвестирования. Цель размещения активов — максимизировать преимущества различных типов счетов, обычно путем минимизации налогов. Существуют и другие цели, которые могут быть личными (например, ликвидность капитала, предполагаемое использование средств, конфиденциальность и т. д.).

При анализе ниже эффективная налоговая ставка на любой актив зависит от личной налоговой категории инвестора, различий в налоговом режиме разных стран для разных видов дохода, частоты реализации налоговых обязательств инвестором (например, налог на прибыль от продажи взимается только после многолетнего периода владения), структуры доходов, генерируемых активом, и чистого налогового эффекта, включающего как налоговые платежи, так и налоговые кредиты (например, режим налогообложения дивидендов в Канаде и Великобритании).

Методология выбора размещения

Налоговые ставки

Хотя это не поддерживается академическими исследованиями, было распространено (хотя сейчас это мнение угасает) утверждение, что активы с наивысшими эффективными налоговыми ставками следует приоритизировать на защищенных от налогов счетах. Это было в целом уместно в течение 30 лет с 1980-х по 2000-е годы в Северной Америке, когда процентные ставки снижались и общая доходность долга совпадала с доходностью акций. Это правило зависит от предположения, что общая доходность различных типов активов одинакова. Когда процентные ставки низкие и ожидается их рост, это предположение может быть неверным.

Налоговая эффективность

Другой распространенный показатель для определения приоритета активов — налоговая эффективность. Она равна сумме налогов, подлежащих уплате на единицу инвестированного капитала — произведению ставки доходности актива на его эффективную налоговую ставку. Другой способ рассмотрения этого же показателя — разница между номинальной ставкой доходности актива и его доходностью после налогов.

Этот показатель измеряет преимущества налогового укрытия только в первый год. Рид обнаружил, что этот показатель неэффективен на протяжении всего периода существования счетов. Если два актива имеют одинаковую налоговую эффективность, актив с более высокой ставкой доходности всегда создает большие преимущества на счетах, свободных от налогов. Даже если высокодоходный актив имеет более низкую налоговую эффективность, со временем он создает большие преимущества.

Только когда эффективная налоговая ставка очень низкая, ее значение относительно ставки доходности одинаково сильно или сильнее.

Кумулятивная выгода

Рид рассчитывает совокупную налоговую экономию за различные периоды времени от налогосвободного роста. Для счетов с отложенным налогообложением может быть дополнительный бонус (или штраф) от более низкой (или более высокой) налоговой ставки при снятии средств по сравнению с пополнением. Активы с наибольшей выгодой получают приоритет на защищенные от налогов счета. Он указывает на то, что перебалансировка для достижения определенного распределения активов снизит выгоду от размещения активов.

Он делает вывод, что «все зависит от обстоятельств» и общие эмпирические правила неприменимы. Например, высокодоходные активы со временем создают наибольшую выгоду от налогосвободного роста, но может не быть достаточно времени, или высокодоходный актив может привести к портфелю, достаточно крупному, чтобы создать штраф в виде более высоких налоговых ставок при снятии.

Типы активов

Общий совет — размещать налогово неэффективные активы (такие как облигации и фонды недвижимости) на защищенных от налогов счетах. Это позволяет полностью использовать долгосрочные прибыли от прироста капитала или допуски по приросту капитала, доступные на налогооблагаемых счетах. Размещайте активы, генерирующие доход, на счетах с отложенным налогообложением или без налогообложения, а акции — на налогооблагаемых счетах. Решающим фактором является эффективная налоговая ставка на доход актива.

По той же причине налогосвободные облигации, государственные сберегательные сертификаты и другие подобные налогово привилегированные ценные бумаги лучше всего размещать на полностью налогооблагаемых счетах. Шовен и Сиалм провели анализ точки принятия решения о том, когда акции, генерирующие доход, должны быть защищены, и оптимальный выбор портфеля для каждого типа счета. Отдельные акции, пассивные индексные фонды или биржевые фонды обычно считаются налогово эффективными и, следовательно, лучше размещаются на налогооблагаемых счетах, когда доступны более тяжело облагаемые налогом активы, генерирующие доход, такие как облигации и фонды недвижимости, для размещения на защищенных от налогов счетах.

Активно управляемые взаимные фонды или инвестиционные фонды также могут быть лучше размещены на защищенных от налогов счетах, поскольку акции, хранящиеся через финансовых посредников, облагаются налогом больше из-за высокого оборота, чем отдельные акции, которые инвестор держит долгосрочно и имеет возможность планировать реализацию прибыли и компенсировать убытки. Сигел и Монтгомери убедительно продемонстрировали, что налоги и инфляция существенно снижают сложные доходы, особенно для инвесторов в акции.

Альтернативная модель

Уильям Райхенштейн предлагает альтернативную модель. Он полностью игнорирует преимущества налогового укрытия счетов с отложенным налогообложением и счетов без налогообложения. Его цель в размещении активов — не максимизировать эти преимущества. Он использует размещение активов для тонкой настройки решения по распределению активов, используя оптимизацию средней дисперсии современной теории портфеля. Эта оптимизация использует средние значения, дисперсии и матрицу ковариации всех активов, а также функцию полезности для управления терпимостью к риску.

Когда активы хранятся на налогооблагаемых счетах, их средние значения и дисперсии после налогов будут меньше, чем для активов на защищенных от налогов счетах. Райхенштейн рассматривает каждый тип актива как имеющий налогооблагаемый вариант и вариант без налогов с их различными показателями. Процесс оптимизации приводит к оптимальному распределению активов как для налогооблагаемого, так и для налогосвободного актива. Размещение активов вытекает из этого вывода.

Модели поведения

Опросы домохозяйств показали, что часто существует разрыв между тем, где фактически размещены активы, и тем, где некоторые люди считают, что они должны быть размещены для оптимального налогового результата. Модель перебалансировки Рида редко показывает разницу более 10% через 30 лет, если только снятия со счетов с отложенным налогообложением не происходят по более низким ставкам. Поэтому может быть, что домохозяйства правы. Амромин утверждает, что неуверенность в доходе от работы, штрафы и ограничения на снятие средств со счетов с отложенным налогообложением объясняют, почему люди налогово неэффективны в своих инвестициях. Взносы работодателей в планы пенсионного обеспечения с установленными взносами и структура системы социального обеспечения также способствуют размещению низконалоговых акций на защищенные счета.

Боди и Крейн изучили участников TIAA-CREF и пришли к выводу, что инвесторы выбирали аналогичное распределение активов на своих налогооблагаемых и защищенных от налогов счетах, практически не учитывая преимущества налогово эффективного размещения активов. Барбер и Одеан проанализировали записи брокеров и обнаружили, что более половины домохозяйств держали налогооблагаемые облигации на своих налогооблагаемых счетах, несмотря на наличие альтернатив, и что предпочтение держать паевые инвестиционные фонды на пенсионных счетах было сильнее, чем предпочтение держать налогооблагаемые облигации.

Другие комментаторы предполагают, что решения, касающиеся использования собственного капитала жилья и ипотечного долга в качестве замены потребительского долга, повлияли на выбор размещения портфеля. Идеализированный пример показывает, что за 25-летний период разница между крайними вариантами размещения активов привела к дифференциалу в 18% в сложной доходности.

Что такое размещение активов и как оно работает