Контрарианское инвестирование: стратегия против толпы

Стратегия инвестирования

Контрарианское инвестирование — это инвестиционная стратегия, которая характеризуется покупкой и продажей ценных бумаг в противоположном направлении от преобладающих на рынке настроений.

Контрарианец верит, что определённое поведение толпы инвесторов может привести к выгодным перекосам в ценообразовании на рынке ценных бумаг. Например, широко распространённый пессимизм по поводу акции может снизить её цену настолько, что это преувеличивает риски компании и недооценивает её перспективы возврата к прибыльности. Выявление и покупка таких проблемных акций, а затем их продажа после восстановления компании может привести к доходам выше среднего. И наоборот, широко распространённый оптимизм может привести к необоснованно высокой оценке стоимости, которая в конечном итоге упадёт, когда высокие ожидания не оправдаются. Избегание инвестиций в переоценённые активы снижает риск таких падений. Эти общие принципы применимы независимо от того, идёт ли речь об отдельной акции, секторе промышленности, целом рынке или любом другом классе активов.

Некоторые контрарианцы придерживаются постоянно медвежьего взгляда на рынок, тогда как большинство инвесторов ставят на его рост. Однако контрарианец не обязательно имеет негативное мнение о рынке акций в целом и не должен верить, что он всегда переоценён или что общепринятое мнение всегда ошибочно. Скорее, контрарианец ищет возможности купить или продать конкретные инвестиции, когда большинство инвесторов делают противоположное, до такой степени, что инвестиция становится неправильно оценённой. Хотя больше кандидатов на покупку, вероятно, будут выявлены во время спадов на рынке (и наоборот), такие возможности могут возникнуть и в периоды, когда общий рынок в целом растёт или падает.

Риски и критика

Контрарианское инвестирование не лишено рисков. Основной риск заключается в том, что консенсус рынка иногда может быть правильным, и актив, который покупает инвестор, может продолжить падать в цене. Это также может быть психологически сложно идти против толпы, и инвестор может столкнуться со значительными потерями, прежде чем его теория докажет свою правоту, если она вообще её докажет. Кроме того, правильность в фундаментальных показателях, но ошибка во времени может всё равно привести к плохим результатам.

Сходство с инвестированием в стоимость

Контрарианское инвестирование связано с инвестированием в стоимость тем, что контрарианец также ищет неправильно оценённые инвестиции и покупает те, которые кажутся недооценёнными рынком. В книге «The Art of Contrary Thinking» (1954) Хамфри Б. Нилл (Humphrey B. Neill), которая считается влиятельной в контрарианском мышлении, отмечает, что легко найти что-то, против чего можно возражать, но сложно обнаружить, когда все думают одинаково. Он заключает: «когда все думают одинаково, все, вероятно, ошибаются». Некоторые известные инвесторы в стоимость, такие как Джон Неф (John Neff), ставили под сомнение существование такого явления, как «контрарианец», видя в этом по сути синоним инвестирования в стоимость. Одно из возможных различий заключается в том, что стоимостную акцию в финансовой теории можно определить по финансовым показателям, таким как балансовая стоимость или коэффициент P/E. Контрарианский инвестор может смотреть на эти показатели, но также интересуется мерами «настроения» по поводу акции среди других инвесторов, такими как охват аналитиков со стороны продавцов, прогнозы прибыли, объём торговли и комментарии СМИ о компании и её деловых перспективах.

На примере акции, которая упала из-за чрезмерного пессимизма, можно увидеть сходство с «маржой безопасности», которую искал инвестор в стоимость Бенджамин Грэм (Benjamin Graham) при покупке акций — по сути, возможность купить акции со скидкой к их внутренней стоимости с дополнительной маржой для корректировки возможных ошибок в расчётах. Можно утверждать, что такая маржа безопасности более вероятна, когда акция значительно упала, и такое падение обычно сопровождается негативными новостями и общим пессимизмом.

Примеры

Экономист Джон Мейнард Кейнс (John Maynard Keynes) был ранним контрарианским инвестором, когда управлял эндаументом Королевского колледжа Кембриджа (King’s College, Cambridge) с 1920-х по 1940-е годы. Тогда как большинство университетских эндаументов инвестировали почти исключительно в земельные активы и ценные бумаги с фиксированным доходом, Кейнс, возможно, был первым институциональным инвестором, который активно инвестировал в обыкновенные акции и международные акции. В среднем инвестиции Кейнса превосходили британский рынок более чем на 6% благодаря стратегии, похожей на, но разработанной независимо от парадигмы инвестирования в стоимость Бенджамина Грэма и Чарльза Додда (Charles Dodd).

Обычно используемыми контрарианскими индикаторами настроения инвесторов являются индексы волатильности (неформально также называемые «индексами страха»), такие как VIX, который, отслеживая цены финансовых опционов, даёт численную меру того, насколько пессимистичны или оптимистичны участники рынка в целом. Низкое значение этого индекса указывает на преобладающий оптимистичный или уверенный взгляд инвесторов на будущее, тогда как высокое значение указывает на пессимистичный взгляд. Сравнивая VIX с основными фондовыми индексами в течение более длительных периодов времени, считается, что пики этого индекса могут представлять хорошие возможности для покупки.

Другой пример простой контрарианской стратегии — «Dogs of the Dow» (Собаки Доу). Этот метод сосредоточен на покупке акций десяти компаний из индекса Dow Jones Industrial Average (Dow Jones Industrial Average), имеющих наибольшую относительную дивидендную доходность в конце каждого календарного года, а затем корректировке портфеля в конце следующего календарного года. Эти «Собаки» имеют высокую дивидендную доходность не потому, что дивиденды были повышены, а потому, что цены их акций упали, часто резко. Используя эту стратегию, инвестор обычно покупает компании, воспринимаемые как проблемные, непопулярные или просто находящиеся в низшей точке своего бизнес-цикла. Профессор финансов Джереми Сигел (Jeremy Siegel) одобрил метод «Dogs of the Dow» и описывает его как исторически превосходящий широкий индекс Dow из 30 акций при последовательном применении в течение длительного периода времени. Сигел также отмечает, что аналогичная стратегия для S&P 500 (покупка квинтиля акций с наибольшей дивидендной доходностью и систематическая перебалансировка один раз в год) превосходила широкий S&P 500 в гипотетических бэк-тестах.

Когда пузырь доткомов начал сдуваться в начале 2000 года после нескольких лет широкого энтузиазма по поводу интернет-акций, инвестор получил бы прибыль, избегая модных технологических акций, которые были в центре внимания большинства инвесторов. Классы активов, такие как стоимостные акции и инвестиционные фонды недвижимости, в то время в значительной степени игнорировались финансовой прессой, несмотря на их исторически низкие оценки, и многие взаимные фонды в этих категориях потеряли активы. Эти инвестиции испытали сильный рост на фоне больших падений на общем рынке акций США, когда пузырь лопнул: с 2000 по 2011 год индекс S&P 500 крупных компаний США в среднем составлял 2,44% в год, что намного ниже его долгосрочного среднего значения, тогда как индекс REIT в среднем составлял 13,74% в год. Сэр Джон Темплтон (John Templeton) успешно продавал в короткую позицию многие доткомовские акции на пике пузыря во время того, что он назвал «временным безумием» среди инвесторов и «уникальной возможностью». Он продавал эти акции в короткую позицию незадолго до истечения периодов блокировки, заканчивающихся через шесть месяцев после первичного размещения акций, правильно предвидя, что многие руководители доткомовских компаний будут продавать акции как можно скорее, и что крупномасштабная продажа вынудит цены акций упасть.

Фонд Fidelity Contrafund был основан в 1967 году «для принятия контрарианского взгляда, инвестирования в непопулярные акции или секторы», но со временем отказался от этой стратегии и стал крупным фондом роста.

Связь с поведенческими финансами

Контрарианцы пытаются использовать некоторые принципы поведенческих финансов, и между этими областями существует значительное перекрытие. Например, исследования в области поведенческих финансов показали, что инвесторы как группа склонны переоценивать недавние тренды при прогнозировании будущего; плохо работающая акция останется плохой, а сильный исполнитель останется сильным. Это подтверждает убеждение контрарианца в том, что инвестиции могут упасть «слишком низко» в периоды негативных новостей из-за неправильных предположений других инвесторов относительно долгосрочных перспектив компании. Кроме того, Фойе и Мрамор (Foye and Mramor) (2016) обнаружили, что страновые факторы оказывают сильное влияние на показатели стоимости (такие как коэффициент балансовой стоимости к рыночной). Это приводит их к выводу, что причины, по которым стоимостные акции превосходят, являются как страновыми, так и поведенческими.

Известные контрарианские инвесторы

• Билл Акман (Bill Ackman) — контрарианский инвестор, который дважды активно переинвестировал в упавшую Valeant Pharmaceuticals вопреки преобладающим рыночным настроениям. Позже он продавал в короткую позицию Herbalife, но был вынужден понести большие убытки, когда акция не упала, как предполагалось.
• Уоррен Баффет (Warren Buffett) — известный контрарианец, который верит, что лучшее время для инвестирования в акцию — это когда близорукость рынка снизила цену.
• Dodge & Cox — американская инвестиционная фирма, подход которой характеризуется как контрарианский.
• Майкл Ли-Чин (Michael Lee-Chin) — ямайский миллиардер-инвестор, часто ассоциируемый с контрарианским инвестированием.
• Джим Роджерс (Jim Rogers) — инвестор и автор, оптимистично настроенный на контрарианское инвестирование на азиатских рынках.
• Марк Фабер (Marc Faber) — контрарианский инвестор, издающий отчёт Gloom Boom & Doom Report.
• Дэвид Дреман (David Dreman) — управляющий активами, часто ассоциируемый с контрарианским инвестированием. Он написал несколько книг на эту тему и пишет колонку «Contrarian» в журнале Forbes.
• Джон Мейнард Кейнс был ранним контрарианским инвестором.
• Джон Неф (John Neff), долгие годы управлявший фондом Vanguard Windsor, также считается контрарианцем, хотя он описывал себя как инвестора в стоимость (и ставил под сомнение это различие).
• Марк Риппл (Mark Ripple) — управляющий активами, часто описываемый как контрарианец. Он написал книгу, подробно освещающую эту тему.
• Пол Тюдор Джонс (Paul Tudor Jones) — контрарианский инвестор, пытающийся покупать и продавать переломные моменты.
• Говард Маркс (Howard Marks) регулярно сосредоточивает свои служебные записки для клиентов на контрарианском инвестировании.
• Хамфри Б. Нилл описан как отец контрарианского инвестирования; см. его книгу, упомянутую выше.
• Кит Гилл (Keith Gill) — инвестор глубокой стоимости-контрарианец и YouTuber, который отстаивал GameStop, что привело к прибыли более 10 000% и $44 млн за 2 года от первоначальной ставки в $53 000 на упавшую акцию.
• Аллан Грей (Allan Gray) — известный южноафриканский контрарианский инвестор, который верил, что лучшая стоимость обычно находится, когда рынок падает.
• Джордж Сорос (George Soros) часто описывается аналитиками как провидческий контрарианский инвестор, которые ссылаются на его знаменитую продажу в короткую позицию иены и фунта, действие, которое принесло ему $2 млрд прибыли.