Фонд обмена: диверсификация без налогов на 7 лет

Фонд обмена — это специальный инвестиционный инструмент, который позволяет инвесторам с крупными пакетами акций диверсифицировать портфель без немедленных налоговых последствий. Механизм основан на налоговом кодексе США и дает возможность отложить налоги на семь лет, позволяя капиталу расти на большей базе. Это создает значительное налоговое преимущество для квалифицированных инвесторов.

Инвестиционный инструмент, описанный в налоговом кодексе США

Фонд обмена (Exchange fund), также известный как фонд свопа (swap fund), — это инвестиционный инструмент, позволяющий инвесторам с крупными пакетами акций объединять свои ценные бумаги в единый фонд, диверсифицируя портфель без налоговых последствий. Поскольку механизм зависит от налогового кодекса IRS, он является специфичным для США инструментом, официально введённым в 1954 году с принятием 26 U.S. Code § 721, хотя практика восходит к 1930-м годам через другие налоговые положения.

Основное преимущество такой схемы заключается в диверсификации крупной позиции по акциям без возникновения «налогового события». Важно отметить, что налог не избегается, а лишь откладывается. Отсрочка налогов предотвращает налоговое бремя, так как средства, которые иначе пошли бы на налоги, остаются инвестированными на рынке, позволяя портфелю расти на большей базе, что со временем может создать значительное преимущество. Когда диверсифицированные активы в конечном итоге продаются, налог начисляется на разницу между ценой продажи и первоначальной стоимостью внесённых акций.

Структура и условия участия

• **Структура фонда**: Фонды обмена организованы как частные фонды, подобно хедж-фондам или фондам прямых инвестиций. Нормативные акты требуют, чтобы инвесторами были квалифицированные инвесторы, как правило, аккредитованные инвесторы. Каждый инвестор является ограниченным партнёром в фонде.

• **Квалификация инвесторов**: Большинство фондов обмена обслуживают квалифицированных покупателей с инвестиционными активами не менее 5 млн долларов, с минимальными взносами от 500 тыс. до 1 млн долларов в компаниях типа Eaton Vance и Goldman Sachs. Новые участники рынка, такие как Cache, делают эти фонды доступными для аккредитованных инвесторов с минимумом 100 тыс. долларов.

• **Требования к активам фонда**: Чтобы квалифицироваться как налогоотложенный обмен, фонд должен держать не менее 20% в квалифицирующихся неликвидных активах, таких как недвижимость или сырьевые товары, на каждую дату оценки.

• **Ликвидность**: В соответствии с действующим налоговым кодексом IRS инвесторы могут выводить диверсифицированный портфель без налоговых последствий после семилетнего периода владения. До истечения семи лет инвесторы могут выводить только свои собственные акции, но по меньшей из двух стоимостей: стоимости внесённых акций или их доли в фонде.

Преимущества и риски

• Фонды обмена диверсифицируют концентрированную позицию инвестора, снижая общий риск портфеля.

• Фонды обмена обеспечивают значительный налоговый альфа, поскольку весь капитал инвестируется в диверсифицированный портфель, а не в меньшую базу после налогов. Большая база активов теоретически должна расти быстрее.

• Фонды обмена помогают инвесторам преодолеть несколько когнитивных предубеждений, которые могут препятствовать диверсификации концентрированной позиции (например, эффект якоря, возникающий при падении стоимости акций).

• Фонды обмена подходят только для долгосрочных инвесторов, так как необходимо планировать владение фондом не менее семи лет для получения налоговых выгод.

• Риски, связанные с фондами обмена, включают риски ликвидности, инвестиционные риски, риски изменения налогового законодательства, риски использования заёмных средств и другие.

Поставщики услуг

Исторически фонды обмена предлагались в основном двумя крупными инвестиционными компаниями специально для своих сверхбогатых клиентов. Morgan Stanley (через Eaton Vance) является известным поставщиком этих фондов. Goldman Sachs также предлагает фонды обмена. Новые участники рынка, такие как Cache, делают фонды обмена более доступными для более широкого круга инвесторов.

Нормативные и политические вопросы

Фонды обмена стали популярны после того, как Eaton Vance получила частное письменное разъяснение от IRS в 1975 году, разрешившее их использование. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) проводила расследования использования этих схем в связи с потенциалом для злоупотреблений на рынке директорами, не раскрывающими своё фактическое избавление от акций, по которым они имеют доступ к конфиденциальной информации.

Кроме того, существуют разногласия в вопросах государственной политики относительно того, должны ли налоговые поступления от фондов обмена и других аналогичных обменов откладываться или избегаться. Многие держатели растущих в цене позиций могут предпочесть сохранять концентрированную позицию и занимать под неё средства, вместо того чтобы продавать и платить налог на прирост капитала, что приводит к экономическим потерям. Сторонники утверждают, что фонды обмена помогают решить эту серьёзную проблему, позволяя держателям растущих в цене акций диверсифицировать и ликвидировать свои позиции, переинвестируя этот капитал в экономику. Противники возражают, что фонды обмена служат только узкому слою населения. Например, политик Митт Ромни (Mitt Romney) и бизнесмен Эли Брод (Eli Broad) были идентифицированы как использующие фонды обмена для снижения своих налоговых обязательств. Нормативные документы указывают на то, что это часто используемая стратегия высокопоставленными корпоративными руководителями.

Как работает фонд обмена и его основные характеристики