Число Грэма: формула расчета справедливой стоимости

Число Грэма — это математическая формула, разработанная легендарным инвестором Бенджамином Грэмом для определения справедливой стоимости акции. Метрика помогает консервативным инвесторам выявлять недооценённые ценные бумаги на рынке. Рассчитывается как квадратный корень из произведения 22,5, прибыли на акцию и балансовой стоимости на акцию.

Число Грэма, или число Бенджамина Грэма — это показатель, используемый при инвестировании в ценные бумаги для определения так называемой справедливой стоимости акции. Названное в честь Бенджамина Грэма (Benjamin Graham), основателя концепции стоимостного инвестирования, число Грэма рассчитывается по следующей формуле:

√(22,5 × прибыль на акцию × балансовая стоимость на акцию)

Полученное число теоретически представляет максимальную цену, которую консервативный инвестор должен заплатить за данную акцию. Иными словами, акция, торгующаяся ниже числа Грэма, считается недооценённой, при условии соответствия ряду других критериев.

Это число представляет геометрическое среднее между максимальной ценой, которую можно заплатить на основе прибыльности, и максимальной ценой на основе балансовой стоимости. Грэм писал:

«Текущая цена не должна превышать в 1,5 раза последнюю отчётную балансовую стоимость. Однако коэффициент прибыли ниже 15 может оправдать соответственно более высокий коэффициент активов. Как практическое правило мы предлагаем, чтобы произведение коэффициента на отношение цены к балансовой стоимости не превышало 22,5.»

Вывод формулы

Константа 22,5 в формуле вытекает из двух критериев Грэма для отбора акций консервативным инвестором:

• Коэффициент цена/прибыль (P/E) не должен превышать 15
• Коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) не должен превышать 1,5

Произведение этих двух максимальных коэффициентов составляет 15 × 1,5 = 22,5. Поскольку произведение P/E и P/B равно квадрату цены, делённому на произведение прибыли на акцию и балансовой стоимости на акцию, приравнивание этого произведения к 22,5 и решение уравнения относительно цены дают формулу числа Грэма.

Такой вывод показывает, что число Грэма одновременно обеспечивает соблюдение обоих ограничений (P/E и P/B) в единой метрике.

Альтернативный расчёт

Прибыль на акцию рассчитывается путём деления чистого дохода на количество выпущенных акций. Балансовая стоимость — это другое название собственного капитала акционеров. Следовательно, балансовая стоимость на акцию рассчитывается путём деления собственного капитала на количество акций. Поэтому формулу числа Грэма можно также записать следующим образом:

√(15 × 1,5 × (чистый доход / количество акций) × (собственный капитал / количество акций))

Практический пример

Рассмотрим компанию с прибылью на акцию за последние двенадцать месяцев в размере $5,00 и балансовой стоимостью на акцию $30,00. Число Грэма составит:

√(22,5 × 5,00 × 30,00) = √3375 ≈ $58,09

Согласно методике Грэма, консервативный инвестор должен рассмотреть возможность уплаты не более примерно $58,09 за акцию. Если акция торгуется по цене $45, она торгуется ниже числа Грэма, что может указывать на её недооценку. Если цена составляет $75, акция превышает число Грэма, что может свидетельствовать о переоценке относительно её прибыльности и балансовой стоимости.

История

Число Грэма впервые упоминается в знаменитой книге Бенджамина Грэма 1949 года «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor). Стратегия консервативного инвестирования Грэма была сосредоточена на «запасе прочности» и снижении убытков, а не на максимизации прибыли. Число Грэма было разработано на основе этой концепции для быстрой оценки стоимости акции.

Сам Грэм никогда не предложил конкретную формулу или уравнение. Число Грэма было выведено из рекомендаций, изложенных в его книге. С тех пор формула широко используется инвесторами стоимостного направления как инструмент быстрого отбора потенциально недооценённых акций.

Ограничения

Число Грэма имеет несколько ограничений, которые следует учитывать инвесторам:

• **Не учитывает рост**: Формула не принимает во внимание будущий рост прибыли, что делает её непригодной для оценки акций роста, особенно в секторах, таких как технологии, где значительная часть стоимости компании основана на ожидаемых будущих доходах.

• **Требует положительных значений**: Уравнение требует как положительной прибыли на акцию, так и положительной балансовой стоимости на акцию. Компании с отрицательной прибылью или отрицательным собственным капиталом дают неопределённый результат под корнем, делая метрику неприменимой.

• **Ограничения по секторам**: Метрика наиболее применима к промышленным и производственным компаниям. Она менее полезна для финансовых учреждений, инвестиционных фондов недвижимости и компаний с лёгкими активами, где балансовая стоимость может не отражать истинную экономическую стоимость компании.

• **Ориентирована на прошлое**: Формула использует исторические финансовые данные и не включает прогнозные оценки или качественные факторы, такие как качество управления или конкурентные преимущества.

• **Единая точечная оценка**: Число Грэма даёт одно значение и не учитывает диапазон возможных справедливых стоимостей, который могут предоставить более сложные методы, такие как анализ дисконтированных денежных потоков.

Несмотря на эти ограничения, число Грэма остаётся популярным инструментом первоначального отбора среди инвесторов стоимостного направления благодаря своей простоте и прямой связи с инвестиционной философией Бенджамина Грэма.

Как рассчитать число Грэма