Активный доход: определение, расчет и применение

Активный доход — это прибыль инвестиционного портфеля, которая получается благодаря профессиональным решениям портфельного менеджера, превышающим доходы эталонного портфеля. Этот показатель помогает инвесторам оценить, насколько эффективно работает управляющий и действительно ли его стратегия приносит дополнительную прибыль. В статье разберемся, как рассчитывается активный доход и почему он важен для анализа инвестиционной деятельности.

В финансах активный доход — это прибыль инвестиционного портфеля, полученная благодаря решениям портфельного менеджера, которые невозможно объяснить только экспозицией портфеля к доходам или рискам его инвестиционного эталона. Активный доход обычно является целью активного управления и предметом анализа эффективности. В противоположность этому пассивный доход — это прибыль портфеля, полученная благодаря его экспозиции к доходам эталонного портфеля. Пассивный доход можно получить намеренно через пассивное отслеживание эталона или случайно через инвестиционный процесс, не связанный с отслеживанием индекса.

Эталонные портфели часто рассматриваются в теоретическом контексте как включающие все инвестиционные активы — иногда называемые рыночным портфелем, однако на практике это подмножество доступных для инвестирования активов. В случаях, когда эталон или рыночный портфель включают все инвестируемые активы, активное управление становится игрой с нулевой суммой: ни одна группа активных менеджеров не может достичь положительного активного дохода сверх эталонного портфеля без того, чтобы другая группа менеджеров заняла противоположную позицию и получила отрицательный активный доход. В целом активные менеджеры не могут превзойти рыночный портфель.

При простом арифметическом анализе доходов, если Rp обозначает доход портфеля, а Rb обозначает доход эталона, то простой активный доход определяется как Rp − Rb и может быть как положительным, так и отрицательным.

Активный доход в контексте моделей Бринсона

Бринсон и Фахлер (1985), а также Бринсон, Худ и Бибауэр (1986) представили модели Бринсона (Brinson models) как основу для анализа эффективности инвестиционных портфелей. Эти модели подразделяют активный доход на несколько компонентов: отбор ценных бумаг — доход от выбора ценных бумаг, отличающихся от эталона; распределение активов — доход от взвешивания классов активов иначе, чем в эталоне; и другие категории доходов. Такое разделение полезно для оценки и измерения навыков портфельного менеджера. Волатильность активного дохода и его компонентов измеряется как активный риск.

Активный доход в контексте CAPM

Активный доход часто изучается в контексте CAPM (модель ценообразования капитальных активов), так как эта модель предоставляет способы измерения и обоснования активного дохода.

В контексте CAPM инвестиционный эталон портфеля представляет консенсусный рыночный портфель. Все доходы портфеля и активов сверх безрисковой ставки («избыточные доходы») можно разложить на два некоррелированных компонента:

(i) доля (бета) избыточного дохода рыночного портфеля и

(ii) остаточный доход (тета).

CAPM предполагает, что при определённых условиях ожидаемый остаточный доход равен нулю, и что все ожидаемые доходы портфеля и активов равны их доле (или бете) дохода рыночного портфеля.

Эти предположения позволяют измерить активный доход относительно просто: через линейную регрессию избыточных доходов портфеля относительно консенсусного рыночного избыточного дохода. Такая регрессия дает оценку альфы (или константы) и оценку беты по отношению к рыночному избыточному доходу. При условии, что все предположения CAPM выполняются, оценённая бета рыночного портфеля — это бета CAPM, остаток представляет остаточный доход в CAPM, а альфа представляет активный доход, достигнутый благодаря активному управлению портфелем. CAPM предполагает, что изменение беты портфеля для получения выгоды от периодов высоких рыночных доходов (так называемый timing рынка) не может обеспечить активный доход, поскольку в контексте CAPM активный доход определяется как доход, превышающий доходы рыночного портфеля. Предположения CAPM также указывают на способы, которыми активное управление может достичь активного дохода — это инвестирование на основе информации, ещё не включённой в консенсус относительно рыночного портфеля.

Применение активного дохода

Измерения активного дохода играют важную роль в оценке, компенсации и отборе инвестиционных менеджеров. Прогнозы активного дохода являются входными данными для прогнозов доходов портфеля, которые критически важны для инвестиционного планирования и управления активами и обязательствами. Портфельные менеджеры могут анализировать активный доход, чтобы оценить, какие активные решения или их типы были успешны в их портфелях, распределить ресурсы (персонал, бюджеты, лимиты риска и т. д.) для реализации различных активных решений и сообщить спонсорам фонда об эффективности портфеля.

Применение с точки зрения спонсоров фондов

Спонсоры фондов обычно ищут компетентность, последовательность и точность в способности активных портфельных менеджеров генерировать активный доход. Масштаб активного дохода портфеля указывает на компетентность менеджера, его повторяемость во времени — на последовательность, а соответствие источников активного дохода заявленным инвестиционным целям менеджера — на точность. Спонсоры фондов обычно выбирают несколько инвестиционных менеджеров и распределяют между ними активы для управления; они могут сравнивать эти качества активного дохода между разными менеджерами, чтобы корректировать распределение активов согласно их мандатам.

Применение с точки зрения инвестиционных менеджеров

В случаях, когда инвестиционные менеджеры применяют несколько инвестиционных стратегий в одном портфеле, например в фондах фондов или мультистратегических портфелях, менеджеры могут использовать характеристики активного дохода отдельных стратегий для перераспределения ресурсов между ними, подобно тому как спонсоры фондов перераспределяют активы между менеджерами. Активный доход и активный риск отдельных инвестиционных стратегий можно использовать для расчёта информационного коэффициента, который помогает распределять инвестиционные стратегии и отдельные инвестиции в активы, такие как акции, в портфеле для максимизации общего активного дохода портфеля.

Как рассчитать активный доход портфеля