Абсолютная доходность — это прибыль или убыток инвестиционного портфеля, выраженная в процентах от вложенного капитала, независимо от рыночных условий. В отличие от относительной доходности, которая сравнивается с эталонным показателем, абсолютная доходность показывает реальный результат инвестиций. Хеджевые фонды специализируются именно на достижении положительной абсолютной доходности в любых ситуациях.
Абсолютная доходность — это прибыль инвестиционного портфеля, независимая от рыночных условий. Хеджевые фонды используют короткие продажи, заимствования и высокую ротацию для получения положительной доходности в любых ситуациях.
Абсолютная доходность (или просто доходность) — это мера прибыли или убытка инвестиционного портфеля, выраженная в процентах от вложенного капитала. Термин «абсолютная» используется для подчёркивания отличия от относительной доходности (часто применяемой фондами, работающими только на повышение), которая основана на сравнении с эталонным показателем.
Бизнес хеджевых фондов определяется именно абсолютной доходностью. В отличие от традиционных управляющих активами, которые пытаются отследить и превзойти эталонный показатель (справочный индекс, такой как Dow Jones и S&P 500), менеджеры хеджевых фондов применяют различные стратегии для получения положительной доходности независимо от направления и колебаний рынка капитала. Это одна из причин, почему хеджевые фонды называют альтернативными инвестиционными инструментами.
Менеджеры, работающие на абсолютную доходность, обычно характеризуются использованием коротких продаж, заимствований и высокой ротацией портфеля.
Эталонный показатель
Хотя фонды абсолютной доходности иногда считаются не имеющими эталона, на практике он существует: фонды должны показывать результаты лучше, чем краткосрочные государственные облигации (например, казначейские векселя в США). Например, если такие «денежные» инструменты приносят 15% доходности, а фонд возвращает 5% за тот же период, фонд недовыполняет эталон. Когда ставка по денежным средствам близка к нулю, как это было в начале 2010-х годов, это имеет незначительное значение.
Короткие продажи
Предположим, менеджер считает, что цена акций компании A упадёт. Тогда он может занять 1000 акций компании A у своего брокера и продать их, скажем, по 10 долларов за акцию. Немедленный доход менеджера составляет 1000 × 10 = 10 000 долларов. Если через неделю цена акций компании A упадёт до 9,5 долларов, менеджер покупает 1000 акций, потратив 1000 × 9,5 = 9 500 долларов, и возвращает акции брокеру. В итоге он получает доходность (10 000 − 9 500) / 10 000 = 5%. Если брокер взял 2% процентов за заимствование акций, то чистый доход менеджера составляет 5% − 2% = 3%.
Заимствования
Иногда стратегия даёт положительную, но очень небольшую доходность. Поэтому менеджер может использовать заимствования для увеличения своей доходности. Например, менеджер, работающий с длинными и короткими позициями, может внести 100 млн долларов брокеру, чтобы купить акций на 200 млн и одновременно продать акций на 200 млн, что даёт коэффициент заимствования (200 млн + 200 млн) / 100 млн = 4. В другом примере менеджер может занять деньги в одной стране под 2% и переинвестировать их в другую страну, которая платит 4%, таким образом зарабатывая спред 4% − 2% = 2% (это называется carry trade). Если менеджер имеет коэффициент заимствования 5, то его доходность составляет не 2%, а 5 × 2% = 10%.
Однако заимствования также усиливают убытки: если менеджер имеет убыток на рынке 3% в своём портфеле и коэффициент заимствования 4, то его общие убытки составляют 4 × 3% = 12%. Поэтому даже небольшие рыночные убытки могут быть катастрофическими при высоком коэффициенте заимствования. По данным ОЭСР, перед кризисом 2007 года хеджевые фонды имели средний коэффициент заимствования 3, в то время как инвестиционные банки имели коэффициент выше 30. При коэффициенте 30 рыночный убыток 3,3% полностью уничтожает портфель, в то время как коэффициент 3 даёт общий убыток 10%.
Высокая ротация портфеля
Некоторые менеджеры абсолютной доходности очень активно работают со своими портфелями, покупая и продавая акции чаще, чем обычные инвесторы, поскольку они сосредоточены на краткосрочных инвестиционных возможностях, длящихся менее 90 дней. Ротация — это скорость, с которой менеджеры переформируют свои портфели, и она зависит, среди прочего, от размера хеджевого фонда: в 2008 году хеджевые фонды с активами менее 15 млн долларов имели ротацию 46,9% в месяц, в то время как фонды с активами свыше 250 млн долларов имели только 9,8%.
🔑 Ключевые факты
- Абсолютная доходность отличается от относительной тем, что не зависит от эталонного показателя или индекса
- Хеджевые фонды должны показывать результаты лучше, чем краткосрочные государственные облигации
- Менеджеры используют короткие продажи для получения прибыли при падении цены акций
- Коэффициент заимствования усиливает как прибыли, так и убытки портфеля
- Перед кризисом 2007 года хеджевые фонды имели средний коэффициент заимствования 3, инвестбанки — выше 30
- Высокая ротация портфеля зависит от размера фонда: малые фонды переформируют портфель чаще
- Carry trade — стратегия заимствования денег под низкий процент и переинвестирования под более высокий
Что такое абсолютная доходность и как она работает
❓ Часто задаваемые вопросы
💡 Интересные факты
- При коэффициенте заимствования 30 рыночный убыток всего 3,3% полностью уничтожает портфель инвестиционного банка
- Малые хеджевые фонды (менее 15 млн долларов) переформируют свои портфели в 4,8 раза чаще, чем крупные фонды (свыше 250 млн долларов)
- Даже если фонд абсолютной доходности считается не имеющим эталона, на практике он должен превосходить доходность краткосрочных государственных облигаций