Спекулятивная атака: механизм и примеры

Спекулятивная атака — это скоординированная массовая продажа национальной валюты инвесторами, направленная на истощение валютных резервов центрального банка и вызывающая девальвацию. Спекулянты получают прибыль, конвертируя валюту по фиксированному курсу до её падения. Такие атаки представляют серьёзную угрозу для экономики стран с ограниченными резервами.

Концепция в экономике

В экономике спекулятивная атака — это массовая продажа ненадёжных активов ранее пассивными спекулянтами и одновременное приобретение ценных активов (валют, золота). Первая модель спекулятивной атаки была представлена в дискуссионном документе 1975 года о золотом рынке, подготовленном Стивеном Салантом (Stephen Salant) и Дейлом Хендерсоном (Dale Henderson) в Совете управляющих Федеральной резервной системы. Пол Кругман (Paul Krugman), посетивший Совет в качестве аспиранта-стажёра, вскоре адаптировал их механизм для объяснения спекулятивных атак на валютном рынке.

В настоящее время существуют сотни статей в научных журналах о финансовых спекулятивных атаках, которые обычно делятся на три категории: модели первого, второго и третьего поколения. Салант продолжил изучение реальных спекулятивных атак в серии из шести статей.

Как это работает

Спекулятивная атака на валютном рынке — это массовая и внезапная продажа национальной валюты страны, которую могут осуществлять как отечественные, так и иностранные инвесторы. Спекулятивная атака в основном нацелена на валюты стран, использующих фиксированный курс обмена и привязавших свою валюту к иностранной валюте, например Гонконг привязал гонконгский доллар (HK$) к доллару США (US$) по курсу HK$7,8 за US$1. Как правило, целевая валюта — это валюта, фиксированный курс которой может быть нереалистичным и может быть неустойчивым даже без спекулятивной атаки. Для поддержания фиксированного курса центральный банк страны готов скупать собственную валюту по установленному курсу, расплачиваясь своими валютными резервами.

Если иностранные или отечественные инвесторы полагают, что центральный банк не располагает достаточными валютными резервами для защиты фиксированного курса, они нацеливают валюту этой страны на спекулятивную атаку. Инвесторы делают это, продавая валюту страны центральному банку по фиксированной цене в обмен на резервную валюту центрального банка, пытаясь истощить его валютные резервы. Когда центральный банк исчерпывает валютные резервы, он больше не может покупать свою валюту по фиксированному курсу и вынужден позволить валюте свободно плавать. Это часто приводит к внезапной девальвации валюты. Поскольку многие крупные страны располагают огромными объёмами валютных резервов, часто называемых военными сундуками, спекулятивные атаки часто нацелены на меньшие страны с меньшими резервами, так как их легче истощить.

Как спекулянты получают прибыль

Существует два основных способа, которыми отечественные и иностранные инвесторы могут получать прибыль от спекулятивных атак. Инвесторы могут либо взять кредит в стране и обменять кредит на иностранную валюту по фиксированному курсу, либо совершить короткую продажу акций страны до внезапной девальвации валюты.

Получение кредита позволяет инвестору занять крупную сумму денег в центральном банке страны и конвертировать деньги по фиксированному курсу в иностранную валюту. По мере того как массовый отток истощает военный сундук или вынуждает страну отказаться от фиксированного курса, инвесторы могут конвертировать свою иностранную валюту обратно по значительно более высокому курсу.

Например, инвестор берёт кредит в размере 100X и конвертирует его в 100Y по фиксированному курсу 1X к 1Y. Если страна X исчерпает валютные резервы Y в этот период или если она вынуждена позволить своей валюте свободно плавать, стоимость X может упасть до курса 2X к 1Y. Инвесторы могут затем обменять свои 100Y на 200X, позволяя им погасить кредит в размере 100X и получить прибыль в размере 100X.

Пример этого можно увидеть в Соединённом Королевстве до введения евро, когда европейские страны использовали фиксированный курс обмена между собой. Банк Англии (Bank of England) имел слишком низкую процентную ставку, в то время как Германия имела относительно более высокую процентную ставку. Спекулянты всё чаще брали деньги в Банке Англии и конвертировали их в немецкую марку по фиксированному курсу. Спрос на фунт стерлингов упал настолько, что курс обмена больше не мог быть поддержан, и фунт внезапно девальвировался. Инвесторы затем смогли конвертировать свои немецкие марки обратно в фунты стерлингов по значительно более высокому курсу, позволяя им погасить свои кредиты и сохранить крупную прибыль.

Короткая продажа акций также использует преимущества девальвации валюты, следующей за спекулятивной атакой. Инвесторы продают свои акции с соглашением о том, что они будут покупать их обратно через определённое количество дней, независимо от того, повысится или понизится их стоимость. Если инвестор совершает короткую продажу своих акций до спекулятивной атаки и последующей девальвации, инвестор затем покупает акции по значительно более низкой цене. Разница между стоимостью акции при продаже и при повторной покупке — это прибыль, которую получает инвестор. Примеры этого можно увидеть, когда Джордж Сорос (George Soros) совершил короткую продажу тайских акций до спекулятивной атаки, которая привела к азиатскому финансовому кризису в 1997 году, и при короткой продаже гонконгских акций во время неудачной спекулятивной атаки в 1998 году.

Риски для спекулянтов

Спекулятивная атака имеет много общего с манипулированием рынком, так как она предполагает накопление крупной позиции в надежде выйти по более выгодной цене. Таким образом, она несёт тот же риск: спекулятивная атака полностью зависит от того, будет ли рынок реагировать на атаку, продолжая движение, которое было организовано для получения прибыли атакующими. На рынке, который не восприимчив к такому воздействию, реакция рынка может быть противоположной — воспользоваться изменением цены, занимая противоположные позиции и разворачивая организованное движение.

Этому может способствовать агрессивное вмешательство центрального банка напрямую через крупные валютные операции или повышение процентных ставок, либо косвенно через другой центральный банк, заинтересованный в сохранении текущего курса обмена. Как и при манипулировании рынком, атакующие остаются уязвимыми.

Как работает спекулятивная атака на валюту