Пузырь на фондовом рынке: история, примеры

Пузырь на фондовом рынке — это явление, когда цены акций резко превышают их реальную стоимость под влиянием спекуляций и массового поведения инвесторов. Такие пузыри периодически возникают на протяжении столетий, приводя к финансовым кризисам и потерям миллионов людей. Понимание механизмов их формирования помогает инвесторам избежать дорогостоящих ошибок.

Экономический пузырь на фондовом рынке

Пузырь на фондовом рынке — это тип экономического пузыря, возникающий на фондовых рынках, когда участники рынка поднимают цены акций выше их реальной стоимости в соответствии с какой-либо системой оценки акций.

Теория поведенческих финансов объясняет пузыри на фондовом рынке когнитивными предубеждениями, которые приводят к групповому мышлению и стадному поведению. Пузыри возникают не только на реальных рынках с их присущей неопределённостью и шумом, но и на высокопредсказуемых экспериментальных рынках. Другие теоретические объяснения пузырей на фондовом рынке предполагают, что они рациональны, внутренне присущи рынку и заразительны.

История

Исторически ранние пузыри на фондовом рынке и крахи берут своё начало в финансовой деятельности Голландской республики (Dutch Republic) XVII века — родины первой официальной фондовой биржи и рынка в истории. Тюльпановая мания в Голландии (Dutch tulip mania) 1630-х годов обычно считается первым зафиксированным в истории спекулятивным пузырём.

Примеры

Два знаменитых ранних пузыря на фондовом рынке — это Миссисипская схема (Mississippi Scheme) во Франции и Пузырь Южных морей (South Sea bubble) в Англии. Оба пузыря резко лопнули в 1720 году, разорив тысячи несчастных инвесторов. Эти истории и многие другие описаны в популярной работе Чарльза Маккея (Charles Mackay) 1841 года «Необычайные народные заблуждения и безумие толпы».

Два самых известных пузыря XX века — пузырь американских акций в 1920-х годах перед крахом Уолл-стрита (Wall Street crash) 1929 года и последовавшей Великой депрессией, а также пузырь доткомов (Dot-com bubble) конца 1990-х — были основаны на спекулятивной деятельности, связанной с развитием новых технологий. В 1920-х годах произошло широкое внедрение ряда технологических инноваций, включая радио, автомобили, авиацию и развёртывание сетей электроснабжения. В 1990-х годах появились интернет и технологии электронной коммерции — многие из них имели минимальные объёмы продаж и прибыли.

Другие заметные пузыри на фондовом рынке включают Энцилхаменто (Encilhamento) в Бразилии в конце 1880-х и начале 1890-х годов, акции Nifty Fifty в начале 1970-х, тайваньские акции в 1987–1989 годах и японские акции в конце 1980-х.

Пузыри на фондовом рынке часто создают горячие рынки первичных размещений акций (IPO), так как инвестиционные банкиры и их клиенты видят возможности выпустить новые акции по завышенным ценам. Эти горячие рынки IPO неправильно распределяют инвестиционные средства в области, определяемые спекулятивными тенденциями, а не в предприятия, создающие долгосрочную экономическую ценность. Обычно когда на пузырьковом рынке наблюдается избыток IPO, большая часть компаний, выходящих на IPO, полностью терпят крах, не достигают обещанных инвесторам результатов или могут быть инструментами мошенничества.

Рациональность или иррациональность

Эмоциональные и когнитивные предубеждения (см. поведенческие финансы) кажутся причинами пузырей, но часто, когда это явление появляется, эксперты пытаются найти рациональное объяснение, чтобы не противоречить большинству. Таким образом, иногда люди отвергают опасения по поводу переоценённых рынков, ссылаясь на новую экономику, где старые правила оценки акций могут больше не применяться. Такой образ мышления помогает ещё больше распространять пузырь, когда каждый инвестирует с целью найти более крупного дурака. Тем не менее некоторые аналитики ссылаются на мудрость толпы и говорят, что движения цен действительно отражают рациональные ожидания фундаментальной доходности. Крупные трейдеры становятся достаточно влиятельными, чтобы раскачивать лодку и генерировать пузыри на фондовом рынке.

Чтобы разобраться в конкурирующих утверждениях между теорией поведенческих финансов и сторонниками гипотезы эффективного рынка, наблюдатели должны найти пузыри, возникающие когда легко доступная мера фундаментальной стоимости также наблюдаема. Пузырь закрытых фондов по странам (closed-end country funds) конца 1980-х годов поучителен в этом отношении, как и пузыри, возникающие на экспериментальных рынках активов. Согласно гипотезе эффективного рынка, этого не должно происходить, поэтому любые данные неверны. Для закрытых фондов по странам наблюдатели могут сравнивать цены акций с чистой стоимостью активов на акцию (чистая стоимость общих активов фонда, разделённая на количество выпущенных акций). Для экспериментальных рынков активов наблюдатели могут сравнивать цены акций с ожидаемой доходностью от владения акциями (которую определяет и сообщает трейдерам экспериментатор).

В обоих случаях — закрытых фондов по странам и экспериментальных рынков — цены акций явно отклоняются от фундаментальной стоимости. Лауреат Нобелевской премии Вернон Смит (Vernon Smith) проиллюстрировал явление закрытых фондов по странам графиком, показывающим цены и чистую стоимость активов испанского фонда (Spain Fund) в 1989 и 1990 годах в своей работе о ценовых пузырях. На пике своего развития испанский фонд торговался около $35, почти в три раза выше его чистой стоимости активов, составлявшей около $12 за акцию. В то же время испанский фонд и другие закрытые фонды по странам торговались с очень значительными премиями, число доступных закрытых фондов по странам резко возросло благодаря тому, что многие эмитенты создавали новые страновые фонды и продавали IPO с высокими премиями.

Потребовалось всего несколько месяцев, чтобы премии на закрытых фондах по странам вернулись к более типичным дисконтам, по которым торгуются закрытые фонды. Те, кто покупал их с премией, исчерпали запас «более крупных дураков». Однако на какое-то время предложение «более крупных дураков» было выдающимся.

Положительная обратная связь

Растущая цена на любую акцию привлечёт внимание инвесторов. Не все из этих инвесторов готовы или заинтересованы в изучении внутренней стоимости акции, и для таких людей растущая цена сама по себе является достаточной причиной для инвестирования. В свою очередь, дополнительные инвестиции придадут поддержку цене, завершив таким образом положительный цикл обратной связи.

Как и все динамические системы, финансовые рынки работают в постоянно меняющемся равновесии, что приводит к волатильности цен. Однако обычно происходит саморегулирование (отрицательная обратная связь): когда цены растут, больше людей склоняются к продаже, а меньше — к покупке. Это ограничивает волатильность. Однако как только берёт верх положительная обратная связь, рынок, как и все системы с положительной обратной связью, входит в состояние растущего дисбаланса. Это видно на примере финансовых пузырей, где цены активов быстро взлетают вверх далеко за пределы того, что можно считать рациональной «экономической стоимостью», а затем быстро падают.

Влияние стимулов

Инвестиционные менеджеры, такие как управляющие паевыми фондами акций, получают компенсацию и удерживаются на должности отчасти благодаря их производительности относительно коллег. Принятие консервативной или контрарной позиции по мере развития пузыря приводит к результатам, неблагоприятным в сравнении с коллегами. Это может привести к тому, что клиенты обратятся в другие места и может повлиять на занятость или компенсацию самого инвестиционного менеджера. Типичный краткосрочный фокус американских рынков акций усугубляет риск для инвестиционных менеджеров, которые не участвуют в фазе развития пузыря, особенно того, который развивается в течение более длительного периода времени. Пытаясь максимизировать доходность для клиентов и сохранить свою работу, они могут рационально участвовать в пузыре, который, по их мнению, формируется, так как преимущества перевешивают риски неучастия.

Как формируется пузырь на фондовом рынке