Пузырь ИИ: риски и перспективы рынка

Пузырь искусственного интеллекта — это теоретизируемый финансовый пузырь, возникший на фоне бума инвестиций в ИИ и переоценки акций технологических компаний. Эксперты указывают на сходство с пузырём доткомов, отмечая отсутствие прибыльности и циклические инвестиции в секторе. Разберёмся, насколько реальна эта угроза и какие риски она несёт для инвесторов.

Теоретизируемый пузырь на фондовом рынке

Пузырь искусственного интеллекта — это теоретизируемый пузырь на фондовом рынке, растущий на фоне бума ИИ, периода быстрого увеличения инвестиций в искусственный интеллект, который влияет на более широкую экономику. Предположения о пузыре в основном возникают из опасений, что ведущие компании в сфере ИИ участвуют в циклическом потоке инвестиций, искусственно завышающих стоимость их акций. Спекуляции также возникают из сравнений между текущей ситуацией в финансировании технологий и пузырем доткомов 1990-х и 2000-х годов.

История

В конце января 2025 года неожиданно успешный запуск китайского чатбота DeepSeek вызвал опасения о возможном пузыре ИИ. Цены акций многих компаний ИИ упали, например акции Nvidia упали на 17% за один день. На следующий день цена акций Nvidia восстановилась на 8,8%. В августе 2025 года отчет Nanda (Networked Agents and Decentralized AI) из MIT Media Lab заявил, что «несмотря на инвестиции в размере 30–40 миллиардов долларов в GenAI, 95% организаций получают нулевую отдачу». Расходы крупнейших американских компаний, как ожидается, достигнут 1,1 триллиона долларов в период с 2026 по 2029 год, а общие расходы на ИИ, как ожидается, превысят 1,6 триллиона долларов.

Из-за растущего спроса на полупроводники для поддержки технологий ИИ компания Nvidia стала самой дорогостоящей в мире и первой, достигшей рыночной стоимости в 4 триллиона долларов в июле 2025 года. Эта цифра увеличилась в четыре раза с 2023 года, когда она превысила 1 триллион долларов. Стоимость компании составила примерно 7,3% индекса S&P 500, который достиг исторического максимума. В октябре 2025 года стоимость компании превысила 5 триллионов долларов, превысив ВВП всех стран, кроме США и Китая, согласно данным Всемирного банка. За 2025 год предприятия, связанные с ИИ, составили примерно 80% прироста американского фондового рынка. Некоторые скептики предупреждали, что быстрый рост компаний в сфере ИИ может быть результатом чрезмерного финансового инжиниринга.

Microsoft раскрыла, что потратила почти 35 миллиардов долларов на инфраструктуру ИИ в три месяца, предшествовавшие концу сентября. В октябре она стала второй по стоимости компанией в мире, главным образом благодаря своей 27-процентной доле в OpenAI. Несмотря на увеличение доходов на 18% и чистого дохода на 12%, стоимость акций упала на 4% в торговле после закрытия биржи из-за опасений инвесторов по поводу возможных затрат на поддержание бума ИИ.

В конце 2025 года 30% индекса S&P 500 США и 20% индекса MSCI World удерживались исключительно пятью крупнейшими компаниями, что было наибольшей концентрацией за полвека, и оценки акций, как сообщалось, были наиболее завышены со времен пузыря доткомов. Эксперты предупреждали, что компании ИИ были чрезвычайно переоценены, при этом S&P 500 торговался в 23 раза от прогнозируемых доходов, а индекс FTSE торговался в 14 раз, показывая, насколько дорогим стал американский рынок. Коэффициент цена-доход Case-Shiller для американского рынка также впервые превысил 40 со времен краха доткомов.

Спекуляции

Согласно последним данным WSJ, инвестиции, связанные с ИИ, составляют половину роста ВВП. Разворот рисковал бы рецессией. Мы не можем позволить себе идти назад.

24 ноября 2025

Сэм Альтман (Sam Altman), генеральный директор OpenAI и создатель ChatGPT, заявил в 2025 году, что верит в наличие текущего пузыря ИИ. В начале 2025 года сооснователь Bridgewater Associates Рэй Далио (Ray Dalio) сказал, что текущие уровни инвестиций в ИИ «очень похожи» на пузырь доткомов. В сентябре 2025 года Australian Financial Review заявила, что «если мы действительно находимся в еще одном пузыре фондового рынка, это, безусловно, самый ожидаемый пример в истории».

В октябре того же года Джейми Даймон (Jamie Dimon), глава JPMorgan, крупнейшего банка США, сказал, что считает «ИИ реальным», но полагает, что часть инвестированных сейчас денег будет потрачена впустую. Он также сказал, что вероятность значительного падения акций в течение следующих двух лет выше, чем это отражает рынок. Даймон предупредил, что вызванный ИИ крах фондового рынка может привести к потере большого количества инвестированных денег, хотя он признал, что ИИ «в целом окупился бы, как автомобили в целом окупились, и телевизоры в целом окупились, но большинство людей, вовлеченных в них, не преуспели». Однако он далее заявил об ИИ, что «уровень неопределенности должен быть выше в умах большинства людей».

Отсутствие прибыльности

Стоимость акций технологических компаний была завышена на основе ажиотажа вокруг ИИ независимо от рыночных основ или финансовой реальности монетизации продуктов ИИ. Исследование Национального бюро экономических исследований, опубликованное в феврале 2026 года, показало, что несмотря на то, что 90% компаний не сообщили об влиянии ИИ на рабочее место и производительность, руководители прогнозировали увеличение производительности на 1,4% и увеличение выпуска на 0,8%, что привело к сравнению с парадоксом производительности.

OpenAI взяла на себя обязательство потратить 1,4 триллиона долларов США в течение 8 лет на строительство новых центров обработки данных, сотрудничая с Nvidia для обеспечения 10 гигаватт вычислительных мощностей центра обработки данных, имея при этом всего 13 миллиардов долларов дохода. Это долгосрочное финансирование осуществляется за счет долга. По оценкам Morgan Stanley, глобальные расходы на центры обработки данных в период с 2025 по 2028 год составят 3 триллиона долларов США, половина из которых покрывается частным кредитом. OpenAI не представила разумную дорожную карту прибыльности или того, как она будет финансировать эти инвестиции. В ноябре 2025 года OpenAI заявила, что ожидает сообщить об годовых убытках до 2028 года, включая 74 миллиарда долларов операционных убытков только в 2028 году. Wall Street Journal получила финансовые документы, в которых OpenAI прогнозирует значительную прибыль в 2030 году несмотря на предшествующие годы глубоких убытков. Аналитик Deutsche Bank Джим Рид (Jim Reid) оценил убытки OpenAI в 140 миллиардов долларов США в период с 2024 по 2029 год.

Помимо значительных расходов на центры обработки данных, OpenAI также несет растущие затраты на вывод, что делает ChatGPT все более дорогостоящим в запуске, когда пользователь отправляет запрос. В 2024 году они потратили 3,76 миллиарда долларов на вывод, что выросло до 5,02 миллиарда долларов на вывод с Microsoft Azure только в первой половине 2025 года. Бывший менеджер Fidelity Джордж Ноубл (George Noble) сказал, что OpenAI «сжигает 15 миллионов долларов в день только на Sora». Он также подчеркнул, что компании ИИ столкнутся с убывающей отдачей в улучшении моделей в сочетании с растущими затратами, говоря, что «потребуется в 5 раз больше энергии и денег, чтобы сделать эти модели в 2 раза лучше». По прогнозам, OpenAI закончит деньги к середине 2027 года.

Циклические инвестиции

Были высказаны опасения, что ведущие компании в сфере ИИ используют циклическое финансирование и инвестиции для искусственного повышения своих оценок. В сентябре Nvidia объявила об инвестиции в размере 100 миллиардов долларов в OpenAI, расширив существующую долю, которую она держала в компании. Это соглашение было заключено с ожиданием, что OpenAI будет питать дополнительные центры обработки данных, используя графические процессоры, которые она покупала у Nvidia, устанавливая циклический поток денег.

9 сентября 2025 года Nvidia заключила соглашение на сумму 6,3 миллиарда долларов с поставщиком облачных вычислений ИИ CoreWeave на покупку неиспользованной емкости центра обработки данных последней до 13 апреля 2032 года. Nvidia владела 7% акций CoreWeave по состоянию на 31 марта 2025 года и также поставляет графические процессоры компании.

В октябре 2025 года OpenAI приобрела электронику на миллиарды долларов у AMD, конкурента Nvidia, для поддержки разработки ИИ в соглашении, которое сделало ее одним из крупнейших акционеров компании. Microsoft также владела крупной долей в OpenAI, а Oracle Corporation, вычислительная компания, также заключила соглашение на сумму 300 миллиардов долларов с компанией.

Заявление Банка Англии

Банк Англии предупредил о растущих рисках глобальной коррекции рынка из-за возможной переоценки ведущих компаний в сфере ИИ на фондовом рынке, таких как OpenAI, которая более чем утроила свою стоимость с 157 миллиардов долларов в октябре 2024 года до 500 миллиардов в следующем году. Эти оценки, по их словам, могут быть дополнительно повреждены, если требования к инфраструктуре для поддержания технологии будут слишком высокими. Они добавили, что инвесторам не были надлежащим образом предупреждены о рисках краха фондового рынка, если ИИ не оправдает ожидания рынка.

Международный валютный фонд согласился с утверждениями банка и усилил их. Кристалина Георгиева (Kristalina Georgieva), болгарский экономист и 12-й управляющий директор МВФ, также провела сравнения с пузырем доткомов 2001 года, подчеркнув, что коррекция рынка может замедлить глобальный рост и ослабить экономики развивающихся стран.

Долг

Долговое финансирование также повысило риск пузыря. Аналитики Morgan Stanley оценили, что долг, используемый для финансирования центров обработки данных, может превысить 1 триллион долларов к 2028 году.

Многие облигации долга центров обработки данных имеют рейтинг BBB или рейтинг мусорных облигаций.

Сравнения с пузырем доткомов

Пузырь ИИ вызвал сравнения с пузырем доткомов 2000-х годов. Миллиардер-инвестор Рэй Далио, который предсказал финансовый кризис 2008 года, предупредил, что пузырь ИИ повторяет доткомы в переоценке технологических акций на фоне низких процентных ставок.

Эд Зитрон (Ed Zitron) избежал прямых сравнений с пузырем доткомов, написав, что пузырь ИИ намного больше и более разрушителен, чем был пузырь доткомов. Базовый актив, питающий пузырь ИИ, графические процессоры, намного более ограничены в своих затратах и полезности по сравнению с сетевой и волоконной инфраструктурой пузыря доткомов, которая помогла питать интернет. Он контекстуализирует пузырь ИИ как часть более крупной «гнилой экономики», которая приоритизирует рост любой ценой. В гнилой экономике Зитрон пишет, что «компании ожидаются и вознаграждаются за то, что они являются вечными горящими двигателями капитала, которые создают все больше и больше стоимости для акционеров». Жюльен Гаран (Julien Garran), исследователь и партнер MacroStrategy Partnership, опубликовал отчет в октябре 2025 года, назвав пузырь ИИ «самым большим и самым опасным пузырем, который когда-либо видел мир», который в 17 раз больше пузыря доткомов.

Противоположные точки зрения

Стратегии крупных финансовых учреждений в основном отклонили опасения по поводу искусственного «пузыря ИИ», приписывая скачок оценок акций ощутимой фундаментальной силе, а не спекулятивной мании.

Главный стратег по акциям Goldman Sachs утверждает, что быстрый рост цен на акции подтверждается устойчивым и устойчивым ростом прибыли и фундаментальных показателей среди крупных компаний ИИ и технологий. Фирма отмечает, что коэффициенты оценки лидеров рынка бычьего рынка после 2022 года, в частности коэффициенты цена-доход, остаются скромными по сравнению с излишествами эпохи доткомов.

Аналитики Morgan Stanley аналогично утверждали, что страх перед пузырем «неправильно направлен» или «преждевременен». Их исследование подчеркивает структурный сдвиг в финансовом здоровье корпораций: медианный денежный поток и резервы капитала 500 крупнейших американских фирм примерно в три раза выше, чем наблюдалось в периоды исторических пузырей. Кроме того, они выделяют текущих лидеров рынка их устойчивыми потоками доходов и надежными профилями маржи, контрастируя их с ориентированными на ажиотаж, отрицательными оценками доходов конца 1990-х годов.

JPMorgan усиливает эту позицию, заявляя, что сектор не соответствует классическим критериям финансового пузыря. В анализе декабря 2025 года банк применил пятифакторную диагностическую базу к ралли ИИ, заключив, что сектор демонстрирует подлинную структурную полезность, а не чистую спекуляцию. Отчет подчеркивает, что ИИ представляет собой трансформирующий экономический драйвер, при этом притоки капитала напрямую связаны с измеримым ростом предприятия и генерированием доходов.

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл (Jerome Powell) также провел различие между текущим экономическим ландшафтом и пузырем доткомов. Пауэлл утверждает, что сектор ИИ подкреплен существенной реализованной выручкой и что массивные капитальные затраты, направленные на центры обработки данных ИИ, функционируют как основной двигатель более широкого экономического роста, а не как поглотитель спекулятивного капитала.

Как утверждала критик культуры Los Angeles Times Мэри МакНамара (Mary McNamara) в конце марта 2026 года, кончина модели преобразования текста в видео Sora от ChatGPT не была бы ни «первой костью домино, ни взрывом пузыря ИИ». Скорее, это отражает отсутствие интереса общественности к рынку ИИ и уязвимости компаний, производящих и продвигающих свои собственные проекты ИИ.

Что такое пузырь искусственного интеллекта