Пузырь доткомов: крах интернет-компаний 2000

Пузырь доткомов — это один из самых значительных финансовых кризисов в истории современного рынка, произошедший в конце 1990-х годов. Спекулятивная горячка на рынке технологических акций привела к взрывному росту стоимости интернет-стартапов, но затем обернулась масштабным крахом. Этот период кардинально изменил отношение инвесторов к технологическому сектору и оставил глубокий след в мировой экономике.

Спекулятивная горячка на рынке технологических акций, примерно 1995–2003 годы

Пузырь доткомов (или бум доткомов) — это биржевой пузырь, который развивался в конце 1990-х годов и достиг пика в пятницу, 10 марта 2000 года. Период роста рынка совпал с массовым распространением Всемирной паутины и Интернета, что привело к притоку венчурного капитала и стремительному росту стоимости новых интернет-стартапов. Между 1995 годом и пиком в марте 2000 года инвестиции в индекс Nasdaq Composite выросли на 600%, но затем упали на 78% к октябрю 2002 года, полностью аннулировав все прибыли периода пузыря. Позже это явление стали называть пузырём технологий, медиа и телекоммуникаций (TMT), поскольку он затронул как интернет-стартапы, так и уже сложившиеся компании в этих секторах.

Во время краха доткомов множество интернет-магазинов, таких как Pets.com, Webvan и Boo.com, а также несколько телекоммуникационных компаний, включая WorldCom, NorthPoint Communications и Global Crossing, обанкротились и закрылись. WorldCom была переименована в MCI Inc. в 2003 году и приобретена компанией Verizon в 2006 году. Другие компании, такие как Lastminute.com, MP3.com и PeopleSound, были выкуплены. Крупные компании, включая Amazon и Cisco Systems, потеряли значительную часть своей рыночной капитализации — Cisco потеряла 80% стоимости своих акций.

Предыстория

Исторически бум доткомов можно рассматривать как аналог ряда других технологических бумов прошлого, включая железные дороги в 1840-х годах, автомобили в 1900-х, радио в 1920-х, телевидение в 1940-х, электронику на транзисторах в 1950-х, компьютерные системы разделения времени в 1960-х, а также персональные компьютеры и биотехнологии в 1980-х годах.

Предвестники пузыря

Выпуск браузера Mosaic в 1993 году и последующие веб-браузеры в следующие годы дали пользователям компьютеров доступ к Всемирной паутине, популяризируя использование Интернета. Использование Интернета возросло благодаря сокращению цифрового разрыва и развитию средств связи, новых применений Интернета и компьютерного образования. Между 1990 и 1997 годами процент домохозяйств в Соединённых Штатах, владеющих компьютерами, увеличился с 15% до 35%, поскольку компьютеры перестали быть роскошью и стали необходимостью. Это ознаменовало переход к информационной эпохе — экономике, основанной на информационных технологиях, и в результате этого роста было основано множество новых стартапов.

Одновременно снижение процентных ставок увеличило доступность капитала. Закон об облегчении налогового бремени 1997 года, который снизил максимальную ставку налога на прирост капитала в США, также сделал людей более склонными к спекулятивным инвестициям. Председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен (Alan Greenspan) якобы стимулировал инвестиции на фондовом рынке, позитивно оценивая стоимость акций. Закон о телекоммуникациях 1996 года предполагал появление множества новых технологий, в которых многие хотели получить прибыль.

Пузырь

В результате этих факторов многие инвесторы были готовы вкладывать деньги при любой оценке в любую компанию с приставкой, связанной с Интернетом, или суффиксом «.com» в названии. Венчурный капитал было легко привлечь. Инвестиционные банки, получившие значительную прибыль от первичных публичных предложений (IPO) (почти все они были на Nasdaq), подогревали спекуляции и поощряли инвестиции в технологии. Сочетание стремительного роста цен на акции четвертичного сектора экономики и уверенности в том, что компании будут прибыльны в будущем, создало среду, в которой многие инвесторы были готовы игнорировать традиционные показатели, такие как соотношение цены и прибыли, и основывать свои решения на технологических достижениях, что привело к биржевому пузырю. Между 1995 и 2000 годами индекс Nasdaq Composite вырос на 400%. Он достиг соотношения цены и прибыли 200, что намного превышало пиковое значение 80 для японского индекса Nikkei 225 во время японского пузыря активов 1991 года. В 1999 году акции Qualcomm выросли в цене на 2619%, 12 других крупных компаний выросли более чем на 1000%, а семь дополнительных крупных компаний выросли более чем на 900%. Несмотря на то, что Nasdaq Composite вырос на 85,6%, а S&P 500 вырос на 19,5% в 1999 году, больше акций упало в цене, чем выросло, поскольку инвесторы продавали акции медленнорастущих компаний, чтобы инвестировать в интернет-акции.

Во время бума произошел беспрецедентный рост личного инвестирования, и истории о людях, бросивших работу, чтобы торговать на финансовом рынке, были обычным явлением. Средства массовой информации воспользовались желанием публики инвестировать в фондовый рынок; статья в The Wall Street Journal предложила инвесторам переосмыслить «старомодную идею» прибыльности, а CNBC освещала фондовый рынок с тем же уровнем напряжения, что и спортивные трансляции.

На пике бума многообещающая компания доткома могла стать публичной компанией через IPO и привлечь значительные средства, даже если она никогда не получала прибыль — или в некоторых случаях не имела никаких существенных доходов или даже готового продукта. Люди, получившие опционы на акции компании, становились мгновенными миллионерами на бумаге, когда их компании проводили IPO; однако большинство сотрудников не могли продавать акции сразу из-за периодов блокировки. Самые успешные предприниматели, такие как Марк Кубан (Mark Cuban), продавали свои акции или использовали хеджирование для защиты своих доходов. Сэр Джон Темплтон (Sir John Templeton) успешно делал ставки против многих акций доткомов на пике пузыря, называя это «временным помешательством» и «уникальной возможностью». Он делал ставки против акций незадолго до истечения периодов блокировки, заканчивавшихся через шесть месяцев после IPO, правильно предполагая, что руководители компаний доткомов будут продавать акции как можно скорее, и что массовые продажи приведут к падению цен на акции.

Расходы компаний доткомов

Компании доткомов тратили большую часть своих инвестиций на маркетинг. Большинство компаний доткомов несли чистые операционные убытки, поскольку они тратили огромные средства на рекламу и продвижение, чтобы как можно быстрее использовать сетевые эффекты для завоевания доли рынка или узнаваемости бренда, используя девизы «расти быстро» и «расти или исчезни». Эти компании предлагали свои услуги или продукты бесплатно или со скидкой в ожидании того, что они смогут создать достаточную узнаваемость бренда, чтобы в будущем взимать прибыльные ставки за свои услуги.

Менталитет «рост вместо прибыли» и ореол «новой экономики» привели к тому, что некоторые компании тратили огромные средства на роскошные офисные помещения и дорогостоящие корпоративные мероприятия для сотрудников. При запуске нового продукта или веб-сайта компания организовывала дорогостоящее мероприятие, называемое вечеринкой доткома.

Пузырь в телекоммуникациях

В течение пяти лет после вступления в силу американского Закона о телекоммуникациях 1996 года компании, производящие телекоммуникационное оборудование, инвестировали более 500 миллиардов долларов, в основном финансируемые за счёт заёмных средств, в прокладку оптоволоконного кабеля, добавление новых коммутаторов и строительство беспроводных сетей. Во многих районах, таких как технологический коридор Даллеса (Dulles Technology Corridor) в Виргинии, правительства финансировали технологическую инфраструктуру и создавали благоприятные условия для ведения бизнеса и налоговые льготы для поощрения расширения компаний. Рост пропускной способности намного превысил рост спроса. Аукционы спектра для 3G в Соединённом Королевстве в апреле 2000 года, возглавляемые канцлером казначейства Гордоном Брауном (Gordon Brown), принесли 22,5 миллиарда фунтов стерлингов. В Германии в августе 2000 года аукционы принесли 30 миллиардов фунтов стерлингов. Аукцион спектра 3G в Соединённых Штатах в 1999 году пришлось переделать, когда победители отказались от своих ставок в 4 миллиарда долларов. Повторный аукцион принёс только 10% от первоначальной цены продажи. Когда финансирование стало трудно получить по мере того, как пузырь лопнул, высокие коэффициенты долга некоторых компаний привели к ряду банкротств. Инвесторы в облигации вернули чуть более 20% своих инвестиций. Однако несколько руководителей телекоммуникационных компаний продали акции до краха, включая Филипа Ансхутца (Philip Anschutz), который получил 1,9 миллиарда долларов, Джозефа Наккио (Joseph Nacchio), который получил 248 миллионов долларов, и Гэри Винника (Gary Winnick), который продал акции на сумму 748 миллионов долларов.

Лопание пузыря

Приближаясь к рубежу 2000-х годов, расходы на технологии были нестабильными, поскольку компании готовились к проблеме 2000 года. Существали опасения, что компьютерные системы будут испытывать трудности при переводе часов и календарей с 1999 на 2000 год, что может вызвать более широкие социальные или экономические проблемы, но благодаря надлежащей подготовке практически не было никакого воздействия или нарушений. Расходы на маркетинг также достигли новых высот для сектора: две компании доткомов купили рекламные места для Super Bowl XXXIII, а 17 компаний доткомов купили рекламные места в следующем году для Super Bowl XXXIV.

10 января 2000 года компания America Online, возглавляемая Стивом Кейсом (Steve Case) и Тедом Леонсисом (Ted Leonsis), объявила о слиянии с Time Warner, возглавляемой Джеральдом М. Левином (Gerald M. Levin). Это слияние было крупнейшим на тот момент и было поставлено под сомнение многими аналитиками. Затем, 30 января 2000 года, 12 из 61 объявления для Super Bowl XXXIV были куплены компаниями доткомов (источники указывают диапазон от 12 до 19 компаний в зависимости от определения компании доткома). В то время стоимость 30-секундного рекламного ролика составляла от 1,9 до 2,2 миллиона долларов.

Тем временем Алан Гринспен, тогдашний председатель Федеральной резервной системы, несколько раз повышал процентные ставки; многие считали, что эти действия привели к лопанию пузыря доткомов. Однако, по мнению Пола Кругмана (Paul Krugman), «он не повышал процентные ставки, чтобы обуздать энтузиазм рынка; он даже не пытался ввести маржинальные требования для инвесторов фондового рынка. Вместо этого он ждал, пока пузырь лопнет, как это произошло в 2000 году, а затем попытался навести порядок». Финансовый автор и комментатор И. Рэй Кентербери (E. Ray Canterbery) согласился с критикой Кругмана.

В пятницу, 10 марта 2000 года, индекс NASDAQ Composite достиг пика на уровне 5048,62. Однако 13 марта 2000 года новость о том, что Япония снова вступила в рецессию, спровоцировала глобальную распродажу, которая непропорционально сильно затронула технологические акции. Вскоре после этого Yahoo! и eBay прекратили переговоры о слиянии, а Nasdaq упал на 2,6%, но S&P 500 вырос на 2,4%, поскольку инвесторы переходили от сильно растущих технологических акций к слабо растущим акциям устоявшихся компаний.

20 марта 2000 года журнал Barron’s опубликовал статью на обложке под названием «Burning Up; Warning: Internet companies are running out of cash—fast» (Сгорают; Предупреждение: интернет-компании быстро заканчивают деньги), которая предсказывала неминуемое банкротство многих интернет-компаний. Это заставило многих людей переосмыслить свои инвестиции. В тот же день компания MicroStrategy объявила о пересчёте доходов из-за агрессивной бухгалтерской практики. Цена её акций, которая выросла с 7 долларов за акцию до 333 долларов за акцию в течение года, упала до 140 долларов за акцию, или на 62%, за один день. На следующий день Федеральная резервная система повысила процентные ставки, что привело к инверсии кривой доходности, хотя акции временно выросли.

Косвенно ко всей спекуляции судья Томас Пенфилд Джексон (Thomas Penfield Jackson) вынес свои выводы по делу United States v. Microsoft Corp. (2001) и постановил, что Microsoft виновна в монополизации и связывании в нарушение Закона Шермана об антимонопольном законодательстве. Это привело к однодневному падению стоимости акций Microsoft на 15% и падению Nasdaq на 350 пунктов, или на 8%. Многие люди рассматривали судебные разбирательства как негативные для технологии в целом. В тот же день агентство Bloomberg News опубликовало широко читаемую статью, в которой говорилось: «Пришло время, наконец, обратить внимание на цифры».

В пятницу, 14 апреля 2000 года, индекс Nasdaq Composite упал на 9%, завершив неделю, в течение которой он упал на 25%. Инвесторы были вынуждены продавать акции перед Днём налогов, сроком уплаты налогов на прибыль, полученную в предыдущем году. К июню 2000 года компании доткомов были вынуждены переоценить свои расходы на рекламные кампании. 9 ноября 2000 года Pets.com, широко разрекламированная компания, поддерживаемая Amazon.com, прекратила деятельность всего через девять месяцев после завершения IPO. К тому времени большинство интернет-акций упали в цене на 75% от своих максимумов, стерев 1,755 триллиона долларов стоимости. В январе 2001 года только три компании доткомов купили рекламные места во время Super Bowl XXXV. Теракты 11 сентября ускорили падение фондового рынка. Доверие инвесторов было дополнительно подорвано несколькими бухгалтерскими скандалами и последующими банкротствами, включая скандал Enron в октябре 2001 года, скандал WorldCom в июне 2002 года и скандал Adelphia Communications Corporation в июле 2002 года.

К концу спада фондового рынка в 2002 году акции потеряли 5 триллионов долларов рыночной капитализации с момента пика. На своём минимуме 9 октября 2002 года NASDAQ-100 упал до 1114, что на 78% ниже пика.

Последствия

После того как венчурный капитал перестал быть доступным, оперативное мышление руководителей и инвесторов полностью изменилось. Продолжительность жизни компании доткома измерялась её скоростью сжигания капитала — скоростью, с которой она тратила свой существующий капитал. Многие компании доткомов исчерпали капитал и прошли через ликвидацию. Вспомогательные отрасли, такие как реклама и доставка, сократили свою деятельность по мере снижения спроса на услуги. Однако многие компании смогли пережить крах; 48% компаний доткомов пережили 2004 год, хотя и с более низкими оценками.

Несколько компаний и их руководителей, включая Бернарда Эберса (Bernard Ebbers), Джеффри Скиллинга (Jeffrey Skilling) и Кеннета Лея (Kenneth Lay), были обвинены или осуждены за мошенничество при неправомерном использовании денег акционеров, и Комиссия по ценным бумагам и биржам США наложила крупные штрафы на инвестиционные фирмы, включая Citigroup и Merrill Lynch, за введение инвесторов в заблуждение.

После понесённых убытков розничные инвесторы перевели свои инвестиционные портфели в более консервативные позиции. Популярные интернет-форумы, сосредоточенные на акциях высокотехнологичных компаний, такие как Silicon Investor, Yahoo! Finance и The Motley Fool, значительно снизили использование.

Рынок труда и избыток офисного оборудования

Сокращение штата программистов привело к общему избытку на рынке труда. Набор студентов на программы, связанные с компьютерами, заметно снизился. Кресла Aeron, которые розничные торговцы продавали по 1100 долларов за штуку, были массово ликвидированы.

Наследие

По мере стабилизации роста в технологическом секторе компании консолидировались; некоторые, такие как Amazon.com, eBay, Nvidia и Google, увеличили свою долю рынка и стали доминировать в своих областях. Наиболее ценные публичные компании теперь обычно находятся в технологическом секторе.

В книге 2015 года венчурный капиталист Фред Уилсон (Fred Wilson), который финансировал множество компаний доткомов и потерял 90% своего состояния, когда пузырь лопнул, сказал о пузыре доткомов:

«У моего друга есть отличная фраза. Он говорит: ‘Ничего важного никогда не было построено без иррационального энтузиазма’. Это означает, что вам нужна некоторая мания, чтобы заставить инвесторов открыть кошельки и финансировать строительство железных дорог, автомобилей, аэрокосмической промышленности или чего-то ещё. И в этом случае большая часть инвестированного капитала была потеряна, но также большая часть была инвестирована в очень высокопроизводительный магистральный канал Интернета, множество рабочего программного обеспечения, баз данных и серверной инфраструктуры. Всё это позволило нам иметь то, что у нас есть сегодня, что изменило все наши жизни… вот что построила вся эта спекулятивная мания.»

Что такое пузырь доткомов и как он возник

💡 Интересные факты

• В 1999 году акции Qualcomm выросли в цене на 2619%, а 12 других крупных компаний выросли более чем на 1000%
• Две компании доткомов купили рекламные места на Super Bowl XXXIII, а 17 компаний — на Super Bowl XXXIV, каждое место стоило от 1,9 до 2,2 миллиона долларов за 30 секунд
• Сэр Джон Темплтон успешно делал ставки против акций доткомов на пике пузыря, называя это ‘временным помешательством’, и правильно предсказал падение цен после истечения периодов блокировки акций
• Индекс NASDAQ достиг соотношения цены и прибыли 200, что намного превышало пиковое значение 80 для японского индекса Nikkei 225 во время японского пузыря активов 1991 года
• Кресла Aeron, которые розничные торговцы продавали по 1100 долларов за штуку, были массово ликвидированы после краха, так как компании закрывались и избавлялись от оборудования