Португальский финансовый кризис 2010-2014

Португальский финансовый кризис 2010-2014 годов стал одним из самых сложных периодов в экономической истории страны. Этот кризис был частью более широкого экономического спада, начавшегося в 2001 году, и потребовал международной помощи в размере 78 миллиардов евро от МВФ и ЕС. Период жесткой экономии и структурных реформ завершился возвращением положительного роста и выходом из программы помощи в 2014 году.

Экономический спад в Португалии

Португальский финансовый кризис 2010–2014 годов был частью более широкого экономического спада, начавшегося в 2001 году и возможно завершившегося между 2016 и 2017 годами. Период с 2010 по 2014 год оказался наиболее сложным и напряженным этапом всего экономического кризиса; в этот период включается международный пакет помощи Португалии 2011–2014 годов и отличается интенсивной политикой жесткой экономии, более суровой, чем общий кризис 2001–2017 годов. Экономический рост в Португалии остановился между 2001 и 2002 годами, и после лет внутреннего экономического кризиса мировой Великий спад начал поражать Португалию в 2008 году, что в итоге привело к неспособности страны погашать или рефинансировать государственный долг без помощи третьих сторон. Чтобы предотвратить дефолт в условиях долгового кризиса, Португалия подала заявку на программы помощи в апреле 2011 года и получила совокупно 78 миллиардов евро от МВФ (IMF), EFSM и EFSF. Португалия вышла из программы помощи в мае 2014 года, в том же году, когда после трех лет рецессии вернулся положительный экономический рост. Правительство достигло дефицита бюджета в размере 2,1% в 2016 году (самый низкий показатель со времени восстановления демократии в 1974 году), а в 2017 году экономика выросла на 2,7% (самый высокий темп роста с 2000 года).

Причины

Экономический кризис 2000-х годов

В отличие от других европейских стран, которые также серьезно пострадали от Великого спада конца 2000-х годов и получили пакеты помощи в начале 2010-х годов (такие как Греция и Ирландия), в Португалии 2000-е годы не отмечались экономическим ростом, а напротив, представляли собой период экономического кризиса, характеризующийся стагнацией, двумя рецессиями (в 2002–2003 и 2008–2009 годах) и финансируемой государством фискальной жесткой экономией для снижения дефицита бюджета в пределах, установленных Пактом о стабильности и росте Европейского союза.

С начала 1960-х до начала 2000-х годов Португалия пережила три периода устойчивого экономического роста и социально-экономического развития (примерно с 1960 по 1973 год, с 1985 по 1992 год и с 1995 по 2001 год), что привело к росту ВВП на душу населения с 39% от среднего показателя Северо-Центральной Европы в 1960 году до 70% в 2000 году. Хотя в 2000 году Португалия оставалась беднейшей страной Западной Европы, она тем не менее достигла уровня конвергенции с развитыми экономиками Центральной и Северной Европы, который не имел прецедентов в предыдущих столетиях — процесс сближения, который, как ожидалось, будет продолжаться. Португалия хорошо вошла в 2000-е годы, зарегистрировав почти 4% темп роста ВВП в 2000 году, но рост замедлился в 2001 году; темп роста в том году составил 2,0%, и неожиданное замедление стало одной из причин того, что дефицит бюджета правительства (все еще возглавляемого социалистом Антониу Гутерришем) вырос до 4,1%; Португалия таким образом стала первой страной еврозоны, явно нарушившей установленный Пактом о стабильности и росте 3% лимит дефицита бюджета, и в отношении нее была открыта процедура чрезмерного дефицита. Внеочередные выборы 2002 года привели к власти социал-демократов во главе с Жозе Мануэлом Дураном Барросу (José Manuel Durão Barroso); его правительство отличалось введением жесткой политики фискальной экономии и структурных реформ, в основном оправданных необходимостью снижения дефицита бюджета, набор политик, разработанных его министром финансов Мануэлой Ферейрой Лейте (Manuela Ferreira Leite). Португальская экономика выросла на совокупные 0,8% в 2002 году, находилась в рецессии в 2003 году (-0,9%) и выросла на 1,6% в 2004 году. Ферейра Лейте удалось сохранить дефицит на уровне 2,9% как в 2003, так и в 2004 году, но посредством единовременных и чрезвычайных мер. В противном случае дефицит достиг бы отметки 5%. Между тем, первая половина 2000-х годов также стала свидетелем конца нисходящего тренда в отношении государственного долга к ВВП, который характеризовал 1990-е годы: это отношение выросло с 53% в 2000 году до 62% в 2004 году (отношение превысило установленный Пактом произвольный лимит в 60% в 2003 году).

Социалист Жозе Сократиш (José Sócrates) стал премьер-министром в 2005 году; подобно своему консервативному предшественнику, Сократиш пытался снизить дефицит бюджета правительства посредством жесткой экономии и повышения налогов. К тому времени португальская экономика явно отставала от европейских партнеров, и ожидалось, что дефицит бюджета в 2005 году превысит 6%, если не будут использованы чрезвычайные меры. В Программе стабильности и роста на 2005–2009 годы правительство Сократиша предложило позволить дефициту бюджета быть выше 6% в 2005 году, но структурно снизить его ниже 3% к 2008 году — план, который был принят европейскими органами власти. Примечательной вехой в кризисе стал 2005 год, когда уровень безработицы в Португалии впервые с 1986 года превысил европейский средний показатель. В 2007 году правительство достигло дефицита бюджета в размере 2,6% (на год раньше целевого показателя), ниже установленного Пактом о стабильности и росте лимита в 3,0%. В том году экономика выросла на 2,4% — самый высокий темп за десятилетие (исключая 2000 год). Тем не менее, также в 2007 году сравнительно низкий темп роста побудил журнал The Economist описать Португалию как «нового больного человека Европы». С 2005 по 2007 год государственный долг оставался стабильным на уровне примерно 68% ВВП.

Великий спад начал поражать Португалию в 2008 году; в том году португальская экономика не выросла (0,0%) и упала почти на 3% в 2009 году. Между тем правительство сообщило о дефиците бюджета в размере 2,6% в 2008 году, который вырос до почти 10% в 2009 году. Жесткая экономия несколько ослабла в 2008–2010 годах как часть европейского плана восстановления экономики и возрождения кейнсианства (которое призывало к антициклической политике), но была возобновлена в мае 2010 года. В 2010 году наблюдался экономический рост (1,9%), но финансовое положение оставалось очень сложным (дефицит бюджета 8,6%); страна в конечном итоге стала неспособна погашать или рефинансировать государственный долг и запросила помощь в апреле 2011 года; в 2011 году экономика упала на 1,3%, а правительство сообщило о дефиците бюджета в размере 4,2%. Между тем отношение государственного долга к ВВП резко выросло с 68% в 2007 году до 111% в 2011 году.

В конечном итоге португальская экономика выросла меньше на душу населения в 2000-х и начале 2010-х годов, чем американская экономика во время Великой депрессии или японская экономика в период потерянного десятилетия. Несмотря на открыто направленную на консолидацию государственных финансов Португалии политику правительства, страна почти всегда находилась под процедурой чрезмерного дефицита, а отношение государственного долга к ВВП выросло с 50% в 2000 году до 68% в 2007 году и 126% в 2012 году. Причины стагнации сложны, так как многие потенциальные причины также влияют на другие страны Южной Европы и не помешали им расти в 2000-х годах, а также не помешали Португалии расти до начала 2000-х годов. Экономист Ферейра ду Амарал (Ferreira do Amaral) указывает на присоединение к евро в 1999–2002 годах, который был слишком сильной валютой для португальской экономики и промышленности и лишил страну возможности проводить собственную денежно-кредитную политику (повышение или снижение процентных ставок) и валютную политику (девальвацию валюты). Витор Бенту (Vítor Bento) также считает, что принадлежность к валютному союзу создала многочисленные проблемы, к которым португальская экономика не смогла адаптироваться. Бенту также указывает на то, что евро был коренной причиной многих внутренних макроэкономических дисбалансов внутри еврозоны — таких как чрезмерные внешние дефициты в странах периферии (таких как Португалия) и чрезмерные внешние профициты в странах ядра — и что такие дисбалансы были главной причиной кризиса еврозоны (и в значительной степени были более важны для объяснения кризиса, чем государственные финансы). Группа экономистов (включая бывшего премьер-министра и будущего президента Ауниала Кавако Силву (Aníbal Cavaco Silva), экономически либерального ученого и политика) указывает на чрезмерный размер португальского государства, чьи общие расходы превысили 45% ВВП в 2005 году. Эта гипотеза в конечном итоге стала основой для жесткой экономии, требуемой в качестве условия программы помощи Европейского союза/МВФ 2011–2014 годов. Для Рикардо Рейса (Ricardo Reis) присоединение к евро было коренной причиной кризиса 2000-х годов, но по причинам, отличным от тех, которые выдвинул Ферейра ду Амарал: низкие процентные ставки позволили притоку иностранного капитала, который слабая финансовая система страны неправильно распределила в низкопроизводительный неторгуемый сектор, снижая общую производительность экономики. Между тем система социального обеспечения требовала растущих государственных расходов, а постоянное повышение налогов в 2000-х годах ограничивало потенциал роста португальской экономики. Примечательно, что с 2000 по 2007 год налоги как доля ВВП увеличились на 1,7% в Португалии, но снизились на 0,9% в еврозоне. Еще одним фактором, лежащим в основе стагнации, может быть то, что португальская экономика столкнулась с растущей конкуренцией со стороны стран Восточной Европы и Китая, которые также были экономиками, специализирующимися на низких заработных платах и товарах с низкой добавленной стоимостью. Другие выявленные более структурные проблемы включали чрезмерную коррупцию и нормативно-правовое регулирование, которые затрудняют расширение бизнеса и достижение экономии масштаба, а также низкий уровень образования португальских взрослых, низкую общую факторную производительность, жесткие законы о труде и неэффективную и медленную судебную систему.

Беспокойство на финансовых рынках

После финансового кризиса 2008 года в 2008–2009 годах стало известно, что два португальских банка (Banco Português de Negócios (BPN) и Banco Privado Português (BPP)) накапливали убытки в течение многих лет из-за плохих инвестиций, присвоения средств и бухгалтерского мошенничества. Случай BPN был особенно серьезным из-за его размера, доли рынка и политических последствий — тогдашний президент Португалии Ауниал Кавако Силва и некоторые его политические союзники поддерживали личные и деловые отношения с банком и его генеральным директором, который в конечном итоге был обвинен и арестован за мошенничество и другие преступления. В целях предотвращения потенциально серьезного финансового кризиса в португальской экономике португальское правительство решило предоставить им помощь, в конечном итоге с будущими убытками для налогоплательщиков.

В первые недели 2010 года возобновилось беспокойство по поводу чрезмерного уровня долга в некоторых странах ЕС и, в более общем плане, о состоянии евро, распространившееся с Ирландии и Греции на Португалию, Испанию и Италию. В 2010 году аббревиатуры PIIGS и PIGS широко использовались международными аналитиками облигаций, учеными и международной экономической прессой при обращении к этим слабо работающим экономикам.

Некоторые старшие немецкие политики зашли так далеко, что сказали, что экстренные пакеты помощи Греции и будущим получателям помощи ЕС должны сопровождаться суровыми штрафами.

Роберт Фишман (Robert Fishman) в статье New York Times «Ненужный пакет помощи Португалии» указывает на то, что Португалия стала жертвой последовательных волн спекуляции под давлением трейдеров облигаций, рейтинговых агентств и спекулянтов. В первом квартале 2010 года, до давления со стороны рынков, Португалия имела один из лучших темпов экономического восстановления в ЕС. С точки зрения промышленных заказов Португалии, экспорта, предпринимательских инноваций и достижений в средней школе страна соответствовала или даже превосходила своих соседей в Западной Европе. Однако португальская экономика создавала свои собственные проблемы в течение длительного периода времени, которые обострились с финансовым кризисом. Постоянная и долгосрочная политика найма увеличила количество избыточных государственных служащих. Рискованный кредит, создание государственного долга и европейские структурные и фонды сплочения были неправильно управляемы в течение почти четырех десятилетий. Португалия будет постоянно критиковаться в течение многих лет организациями и учреждениями, такими как OECD, МВФ и Европейский союз, за ее антирыночные, вдохновленные профсоюзами законы и правила о труде, которые способствовали избыточной численности персонала и неправильному распределению факторов производства в целом.

Летом 2010 года Moody’s Investors Service снизила суверенный рейтинг облигаций Португалии на две ступени с Aa2 до A1. Из-за расходов на экономические стимулы долг Португалии резко увеличился по сравнению с валовым внутренним продуктом. Moody отметила, что растущий долг будет тяжелым бременем на краткосрочные финансы правительства.

Меры жесткой экономии при повышенном давлении на государственные облигации

В сентябре 2010 года XVIII конституционное правительство Португалии объявило о новом пакете мер жесткой экономии вслед за другими партнерами еврозоны посредством серии повышений налогов и сокращения зарплаты государственных служащих. В 2009 году дефицит составил 9,4 процента, один из самых высоких в еврозоне и значительно выше установленного Пактом о стабильности и росте трехпроцентного лимита. В ноябре премии за риск по португальским облигациям достигли рекордных максимумов за всю историю евро, поскольку инвесторы и кредиторы опасались, что страна не сможет обуздать свой дефицит бюджета и долг. Доходность по 10-летним государственным облигациям страны достигла 7 процентов — уровня, который португальский министр финансов Фернанду Тейшейра ду Сантуш (Fernando Teixeira dos Santos) ранее сказал, что потребует от страны обратиться за финансовой помощью к международным учреждениям. Также в 2010 году страна достигла рекордного высокого уровня безработицы почти 11%, цифра, не наблюдавшаяся более двух десятилетий, в то время как количество государственных служащих оставалось очень высоким.

23 марта 2011 года Жозе Сократиш подал в отставку после принятия вотума недоверия, спонсируемого всеми пятью оппозиционными партиями в парламенте, по поводу сокращения расходов и повышения налогов. 6 апреля 2011 года Жозе Сократиш, все еще находящийся у власти, объявил о запросе международного пакета финансовой помощи для Португальской Республики. В мае 2011 года Европейский союз и Международный валютный фонд утвердили трехлетний пакет финансовой помощи в размере 78 миллиардов евро для Португалии с целью стабилизации государственных финансов. После объявления пакета помощи вновь избранное португальское правительство во главе с Педру Пашушем Коэльу (Pedro Passos Coelho) смогло реализовать меры по улучшению финансового положения государства, и страна начала рассматриваться как движущаяся в правильном направлении. Несмотря на то, что уровень безработицы достиг новых максимумов выше 15 процентов во втором квартале 2012 года, страна смогла бы преодолеть кризис и выйти из него более сильной, потому что экономическая корректировка давала желаемые результаты для португальской экономики и ситуации с государственным долгом. Выборы были проведены 4 октября 2015 года, причем коалиция Portugal à Frente (PaF) между партиями PSD и CDS-PP во главе с Педру Пашушем Коэльу из PSD получила наибольшее количество голосов с 38,5% голосов — но она потеряла абсолютное большинство, которое две партии имели в парламенте, оставив ей 107 депутатов (89 от PSD и 18 от CDS-PP) из общего числа 230. Без этого большинства социалистические и коммунистические партии объединились для формирования коалиции в парламенте и после консультации с президентом Ауниалом Кавако Силву и в соответствии с законом XXI конституционное правительство во главе с Антониу Кошта (António Costa) из Социалистической партии вступило в должность 26 ноября 2015 года, через 53 дня после законодательных выборов, выигранных PaF.

Программа экономической корректировки для Португалии

6 апреля 2011 года уходящий в отставку премьер-министр Жозе Сократиш из Социалистической партии (PS) объявил по телевидению, что страна, столкнувшаяся с угрозой банкротства, запросит финансовую помощь у МВФ и Европейского фонда финансовой стабильности, как это сделали ранее Греция и Ирландия. 16 мая 2011 года лидеры еврозоны официально одобрили пакет помощи в размере 78 миллиардов евро для Португалии.

Возвращение доступа на финансовые рынки

Положительный поворотный момент в стремлении Португалии восстановить доступ на финансовые рынки был достигнут 3 октября 2012 года, когда государству удалось конвертировать 3,76 миллиарда евро облигаций со сроком погашения в сентябре 2013 года (с доходностью 3,10%) в новые облигации со сроком погашения в октябре 2015 года (с доходностью 5,12%). До обмена облигаций государство имело в обращении в общей сложности 9,6 миллиарда евро ценных бумаг со сроком погашения в 2013 году, которые согласно плану помощи должны были быть возобновлены путем продажи новых облигаций на рынке. Поскольку Португалия уже смогла возобновить одну треть находящихся в обращении облигаций при разумном уровне доходности, рынок теперь ожидает, что предстоящие возобновления в 2013 году также будут проводиться при разумных уровнях доходности. Программа финансирования помощи будет действовать до июня 2014 года, но в то же время требует, чтобы Португалия восстановила полный доступ на рынок облигаций в сентябре 2013 года. Недавняя продажа облигаций с трехлетним сроком погашения была первой продажей облигаций португальского государства с момента запроса помощи в апреле 2011 года и первым шагом к медленному восстановлению своего рынка государственных облигаций. Недавно ЕЦБ объявил, что будет готов также начать дополнительную поддержку Португалии с некоторыми покупками облигаций, снижающими доходность (OMTs), когда страна восстановит полный доступ на рынок. Все вместе это сулит дальнейшее снижение государственных процентных ставок в Португалии, которые 30 января 2012 года достигли пика для 10-летней ставки на уровне 17,3% (после того, как рейтинговые агентства снизили кредитный рейтинг правительства до «спекулятивного уровня» — также называемого «мусорным»), и по состоянию на 24 ноября 2012 года более чем вдвое снизились до всего лишь 7,9%.

Отклонение условий жесткой экономии и политический кризис

На парламентских выборах октября 2015 года правящая правая партия не смогла достичь рабочего большинства, несмотря на победу на выборах с большим перевесом. Была сформирована антиаскетическая постэлекторальная коалиция левых сил, получившая 51% голосов и 53% избранных депутатов, однако президент Португалии сначала отказался позволить коалиции левых сил управлять, пригласив меньшинственную коалицию правых сил сформировать правительство. Оно было сформировано в ноябре 2015 года и просуществовало 11 дней, когда потеряло вотум доверия. Президент в конечном итоге пригласил и попросил Социалистическую партию сформировать правительство, поддерживаемое 123 из 230 депутатов парламента от всех партий, кроме бывшей коалиции правых сил, которая распалась на две партии. Новое правительство (Социалистической партии и независимых) вступило в должность в ноябре 2015 года с парламентским большинством благодаря поддержке Левого блока, Партии зеленых и Коммунистической партии и воздержанию Партии защиты животных (PAN). В 2017 году МВФ прогнозировал темп роста в 2,5 процента и уровень безработицы ниже 10 процентов, но Европейская комиссия ожидала, что государственный долг Португалии достигнет 128,5 процента ВВП.

Ключевые экономические данные за 2016 год

• Дефицит бюджета в 2016 году составил 2,1% ВВП, на 0,4% ниже произвольного лимита, установленного ЕК, самый низкий показатель со времени 1974 года и менее половины показателя последнего года правления предыдущего правительства в 2015 году. Это также на 0,9% ниже лимитов, согласованных в Маастрихте.
• В 2016 году ВВП Португалии составил 259 миллиардов долларов, что на 3% выше, чем в 2015 году, и на 21% выше рекордного минимума в 2012 году.
• В 2016 году Португалия зарегистрировала 14-летнюю последовательность непрерывного увеличения отношения долга к ВВП, то есть с момента принятия евро в качестве валюты.
• В 2016 году совокупный суверенный и личный долг в Португалии был пятым по величине в еврозоне, достигнув совокупного 390% ВВП.
• В апреле 2017 года уровень безработицы составил 9,5%, более чем на 8% ниже рекордного максимума, достигнутого в 2013 году, хотя все еще немного выше среднего показателя за 43 года с момента, когда страна стала демократией.

Португальский финансовый кризис: основные этапы и причины

🔗 Связанные темы

Кризис еврозоны 2010-2015Греческий финансовый кризисИрландский банковский кризисИспанский долговой кризисПолитика жесткой экономии в ЕвропеЕвропейский фонд финансовой стабильностиПрограммы помощи МВФ странам ЕС