Европейский долговой кризис: распространение и последствия

Долговой кризис Европы 2010-2012 годов стал одним из самых серьёзных финансовых потрясений в истории еврозоны. Кризис суверенного долга угрожал распространиться на множество стран, вынудив пять государств обратиться за международной помощью. Благодаря фискальной консолидации и структурным реформам риск дальнейшего распространения кризиса значительно снизился к концу 2012 года.

Распространение европейского долгового кризиса (European debt crisis contagion) — это возможное распространение текущего кризиса суверенного долга в Европе на другие страны еврозоны. Это могло бы затруднить или сделать невозможным для большего числа стран погашение или рефинансирование государственного долга без помощи третьих сторон. К 2012 году долговой кризис вынудил 5 из 17 стран еврозоны обратиться за помощью к другим государствам. Некоторые опасались, что негативные эффекты могут распространиться дальше, возможно, вынудив одну или несколько стран объявить дефолт.

Однако к октябрю 2012 года риск распространения кризиса на другие страны еврозоны значительно снизился благодаря успешной фискальной консолидации и внедрению структурных реформ в наиболее уязвимых странах. Ни одна из следующих стран не находилась в опасности быть отрезанной от финансовых рынков.

История

Одной из главных проблем перед спасением было опасение, что кризис может распространиться на несколько других стран после снижения доверия к другим европейским экономикам. В июле 2011 года Комитет по финансовой политике Великобритании отметил, что рыночные опасения остаются относительно фискальной ситуации в ряде стран еврозоны и возможности распространения кризиса на банковские системы. Помимо Ирландии с дефицитом государственного бюджета в 2010 году в размере 32,4% ВВП и Португалии с 9,1%, другие страны, такие как Испания с 9,2%, также находились в группе риска.

Греция стала заметным примером развитой страны, столкнувшейся с трудностями на рынках из-за растущего уровня долга. Однако даже такие страны, как США, Германия и Великобритания, переживали сложные моменты, когда инвесторы избегали аукционов облигаций из-за опасений по поводу государственных финансов и экономики.

Наиболее пострадавшая страна: Греция

Из всех стран наиболее сильно от долгового кризиса пострадала именно Греция. Главная причина этого заключалась в огромном долге и зависимости Греции от кредитов Европейского союза, что привело к образованию долга в 2015 году, превышающего 150% ВВП страны. Это привело к множеству меморандумов Европейской комиссии, которые определили стратегию решения проблемы. Проблема была настолько серьёзной, что выход Греции из ЕС или «Греxit» рассматривался как крайне вероятный сценарий.

Пострадавшие страны

Помимо Греции, Ирландии, Португалии, Испании и Кипра, различные другие страны были затронуты кризисом суверенного долга разными способами. По состоянию на ноябрь 2012 года ни одна из следующих стран не находилась в опасности быть отрезанной от финансовых рынков.

Италия

Дефицит Италии в размере 4,6% ВВП в 2010 году был сопоставим с немецким показателем в 4,3% и ниже, чем в Великобритании и Франции. Италия даже имела профицит первичного бюджета, который исключает выплаты процентов по долгу. Однако её долг вырос почти до 120% ВВП (2,4 триллиона долларов в 2010 году), а экономический рост был ниже среднего по ЕС более десяти лет. Это привело к тому, что инвесторы всё чаще рассматривают итальянские облигации как рискованный актив.

С другой стороны, государственный долг Италии имел более длительный срок погашения, и значительная его часть удерживалась внутри страны. В целом это делало страну более устойчивой к финансовым потрясениям, занимая лучшую позицию, чем Франция и Бельгия. Около 300 миллиардов евро из 1,9 триллиона евро итальянского долга подлежали погашению в 2012 году. Поэтому стране требовалось значительное рефинансирование на капитальных рынках в ближайшем будущем.

15 июля и 14 сентября 2011 года правительство Италии приняло меры жёсткой экономии, направленные на сбережение 124 миллиардов евро. Тем не менее, к 8 ноября 2011 года доходность итальянских облигаций составила 6,74% для 10-летних облигаций, превысив уровень 7%, при котором считается, что страна теряет доступ к финансовым рынкам. 11 ноября 2011 года стоимость заимствований Италии на 10 лет резко упала с 7,5% до 6,7% после того, как итальянский парламент одобрил дополнительные меры жёсткой экономии и формирование чрезвычайного правительства для замены правительства премьер-министра Сильвио Берлускони.

Меры включали обязательство собрать 15 миллиардов евро от продажи недвижимости в течение следующих трёх лет, двухлетнее повышение пенсионного возраста до 67 лет к 2026 году, открытие закрытых профессий в течение 12 месяцев и постепенное сокращение государственной собственности на местные услуги. Временное правительство, ожидавшееся претворить новые законы в жизнь, возглавлял бывший комиссар Европейской комиссии по конкуренции Марио Монти.

Одним из первых официальных действий правительства Ренци 28 февраля 2014 года было издание декрета, который выделил трансферты в размере 570 миллионов евро городу Риму для выплаты зарплат муниципальных работников и обеспечения услуг, таких как общественный транспорт и вывоз мусора. Город Рим имеет долги почти в 14 миллиардов евро, которые он планирует погасить постепенно к 2048 году. Рим с населением примерно 2,6 миллиона человек получал помощь от центрального правительства каждый год с 2008 года. Местные политики обвинялись в клиентелизме — системе, при которой огромная армия муниципальных служащих рассматривается как источник голосов, а не как слуги общества. Город имеет около 25 000 собственных сотрудников и ещё около 30 000, работающих примерно в 20 муниципальных компаниях, предоставляющих услуги от электроэнергии до вывоза мусора. ATAC SpA, управляющая убыточными автобусами и метро города, нанимает более 12 000 сотрудников, почти столько же, сколько национальная авиакомпания Alitalia. Декрет позволил муниципалитетам, таким как Рим, повышать налоги для оплаты своих государственных служащих.

Как и в других странах, социальные последствия были серьёзными, и детский труд даже возродился в более бедных районах. К 2013 году зарплаты упали до 25-летнего минимума, а потребление снизилось до уровня 1950 года.

Бельгия

В 2010 году государственный долг Бельгии составлял 100% её ВВП — третий по величине в еврозоне после Греции и Италии, и возникали сомнения в финансовой стабильности банков после бельгийского финансового кризиса 2008–2009 годов.

После безрезультатных выборов в июне 2010 года к ноябрю 2011 года страна по-прежнему имела только временное правительство, так как партии двух основных языковых групп страны (фламандцы и валлоны) не смогли достичь согласия по формированию большинственного правительства. В ноябре 2010 года финансовые аналитики прогнозировали, что Бельгия станет следующей страной, затронутой кризисом еврозоны, так как стоимость заимствований Бельгии выросла.

Однако дефицит государственного бюджета в размере 5% был относительно скромным, а доходность 10-летних государственных облигаций Бельгии в ноябре 2010 года в размере 3,7% оставалась ниже, чем в Ирландии (9,2%), Португалии (7%) и Испании (5,2%). Кроме того, благодаря высокому уровню личных сбережений в Бельгии правительство финансировало дефицит в основном за счёт внутренних сбережений, что делало его менее подверженным колебаниям международных кредитных рынков. Тем не менее, 25 ноября 2011 года долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Бельгии был понижен с AA+ до AA агентством Standard & Poor’s, а доходность 10-летних облигаций достигла 5,66%.

Вскоре после этого бельгийские переговорные стороны достигли соглашения о формировании нового правительства. Сделка включала сокращение расходов и повышение налогов на сумму около 11 миллиардов евро, что должно было снизить дефицит бюджета до 2,8% ВВП к 2012 году и сбалансировать бюджет к 2015 году. После объявления об этом доходность 10-летних облигаций Бельгии резко упала до 4,6%.

Франция

Государственный долг Франции в 2010 году составлял примерно 2,1 триллиона долларов США и 83% ВВП, с дефицитом бюджета 2010 года в размере 7% ВВП. К 16 ноября 2011 года спреды доходности облигаций Франции по сравнению с Германией расширились на 450% с июля 2011 года. Стоимость контракта CDS Франции выросла на 300% за тот же период.

1 декабря 2011 года доходность облигаций Франции снизилась, и страна провела аукцион 10-летних облигаций на сумму 4,3 миллиарда евро со средней доходностью 3,18%, значительно ниже воспринимаемого критического уровня в 7%. К началу февраля 2012 года доходность французских 10-летних облигаций упала до 2,84%.

В апреле и мае 2012 года во Франции прошли президентские выборы, на которых победитель Франсуа Олланд выступал против мер жёсткой экономии, обещая устранить дефицит бюджета Франции к 2017 году путём отмены недавно принятых налоговых льгот и льгот для богатых, повышения верхней налоговой ставки до 75% на доходы свыше одного миллиона евро, восстановления пенсионного возраста 60 лет с полной пенсией для тех, кто проработал 42 года, восстановления 60 000 рабочих мест, недавно сокращённых в государственном образовании, регулирования повышения арендной платы и строительства дополнительного государственного жилья для бедных. В июне Социалистическая партия Олланда выиграла абсолютное большинство на законодательных выборах, способное изменять французскую конституцию и обеспечивающее немедленное принятие обещанных реформ. Процентные ставки по государственным облигациям Франции упали на 30% до рекордных минимумов, менее чем на 50 базисных пункта выше ставок по немецким государственным облигациям.

Соединённое Королевство

По мнению Комитета по финансовой политике, любые связанные с этим нарушения на рынках финансирования банков могли бы распространиться на британские банки. Великобритания имеет самый высокий валовой иностранный долг среди любой европейской страны (7,3 триллиона евро; 117 580 евро на человека) во многом благодаря своей высоко заёмчивой финансовой индустрии, которая тесно связана как с Соединёнными Штатами, так и с еврозоной.

В 2012 году экономика Великобритании находилась в рецессии, негативно затронутая снижением экономической активности в Европе и опасениями относительно возможного будущего воздействия кризиса еврозоны. Банк Англии предоставил значительные средства по сниженным процентным ставкам британским банкам для кредитования внутренних предприятий. Банк также обеспечивал ликвидность путём покупки больших количеств государственных облигаций, программа которой могла быть расширена. Поддержка Банком Англии британских банков в отношении кризиса еврозоны была поддержана британским казначейством.

Губернатор Банка Англии Мервин Кинг заявил в мае 2012 года, что еврозона разрывает себя на части без каких-либо очевидных решений. Он признал, что Банк Англии, Управление финансовых услуг и британское правительство готовили планы на случай непредвиденных обстоятельств для выхода Греции из евро или краха валюты, но отказался их обсуждать, чтобы не добавлять панику. Известные планы на случай непредвиденных обстоятельств включают чрезвычайный контроль иммиграции, чтобы предотвратить вход миллионов греков и других жителей ЕС в страну в поисках работы, и эвакуацию британцев из Греции во время гражданских беспорядков.

Крах евро нанёс бы ущерб роли Лондона как крупного финансового центра из-за повышенного риска для британских банков. Фунт и государственные облигации, вероятно, выиграли бы, однако, поскольку инвесторы ищут более безопасные инвестиции. Рынок недвижимости Лондона аналогично выиграл от кризиса, когда французы, греки и другие европейцы покупали недвижимость с капиталом, выведённым из своих стран, и выход Греции из евро, вероятно, увеличил бы такой перевод капитала.

Швейцария

Швейцария была затронута кризисом еврозоны, поскольку деньги переводились в швейцарские активы в поисках безопасности от кризиса еврозоны, а также из-за опасений дальнейшего ухудшения кризиса. Это привело к укреплению швейцарского франка по отношению к евро и другим валютам, что снизило внутренние цены и повысило цены на экспорт. Credit Suisse была обязана увеличить свой капитал Швейцарским национальным банком. Швейцарский национальный банк заявил, что швейцарский франк был чрезмерно переоценён и что существовал риск дефляции в Швейцарии. Поэтому он объявил, что будет покупать иностранную валюту в неограниченных количествах, если курс евро/швейцарского франка упадёт ниже 1,20 CHF. Покупки евро имеют эффект поддержания стоимости евро. Стоимость недвижимости в Швейцарии чрезвычайно высока, что представляет возможный риск.

Германия

По отношению к общим суммам, задействованным в кризисе еврозоны, экономика Германии относительно мала и была бы неспособна, даже если бы она была готова, гарантировать выплату суверенных долгов остальной части еврозоны, поскольку Испания и даже Италия и Франция добавляются к потенциально неплатёжеспособным странам. Таким образом, по словам канцлера Ангелы Меркель, участие Германии в спасательных операциях обусловлено переговорами о реформах еврозоны, которые могут разрешить основные дисбалансы, вызывающие кризис.

Словения

Словения присоединилась к Европейскому союзу в 2004 году. Когда она также присоединилась к еврозоне три года спустя, процентные ставки упали. Это привело к тому, что словенские банки финансировали строительный бум и приватизацию государственных активов путём продажи доверенным членам национальной элиты. Во время финансового кризиса 2008 года строительство остановилось, и когда-то здоровые предприятия начали испытывать трудности, оставляя банки с плохими кредитами на сумму более 6 миллиардов евро, или 12% их кредитного портфеля. В конце концов словенское правительство помогло своему банковскому сектору избавиться от плохих кредитов, гарантируя до 4 миллиардов евро — более 11% валового внутреннего продукта, что в свою очередь привело к росту стоимости заимствований для правительства, с доходностью 10-летних облигаций, превышающей 6%. В 2012 году правительство предложило бюджет жёсткой экономии и планы принятия реформ рынка труда для покрытия расходов кризиса. Несмотря на эти недавние трудности, Словения нигде не близка к фактическому запросу спасения, согласно New York Times.

Словению затрудняет связь между правительством и банками: банки получили спасение в размере 4,8 миллиарда евро в декабре 2013 года. Банки владеют такими предприятиями, как супермаркеты и газеты. Чтобы получить одобрение ЕС для сделки, Словения должна была продать весь второй по величине кредитор Nova KBM и третий по величине игрок Abanka, а также по крайней мере 75 процентов крупнейшего игрока Nova Ljubljanska banka.

Австрия

Кризис еврозоны также повредил экономику Австрии. Это привело, например, к тому, что Hypo Alpe-Adria-Bank International была куплена в декабре 2009 года правительством за 1 евро из-за кредитных трудностей, таким образом стирая 1,63 миллиарда евро BayernLB и других. По состоянию на февраль 2014 года ситуация с HGAA оставалась неразрешённой, что привело канцлера Вернера Файманна к предупреждению о том, что его провал был бы сравним с событием Creditanstalt 1931 года.

Румыния

Румыния впала в рецессию в 2009 и 2010 годах, когда ВВП сократился на −7,1% и −1,3% соответственно, и группа, включающая МВФ, должна была финансировать программу спасения в размере 20 миллиардов евро, обусловленную сокращением заработной платы государственного сектора и повышением налогов на добавленную стоимость. Однако ВВП вырос снова на 2,2% в 2011 году и на 0,7% в 2012 году.

Механизм распространения долгового кризиса Европы