Энцилхамент: экономический пузырь Бразилии 1890-х

Энцилхамент был экономическим пузырем, который охватил Бразилию в конце 1880-х годов и привел к финансовому краху Первой Бразильской Республики. Это явление стало результатом неограниченного кредитования и денежной эмиссии, спровоцировавших массовые спекуляции на фондовом рынке. История энцилхамента демонстрирует опасность безответственной монетарной политики и её влияние на экономическую стабильность страны.

Экономический пузырь в Бразилии в конце 1880-х и начале 1890-х годов

Энцилхамент был экономическим пузырем, который расцветал в конце 1880-х и начале 1890-х годов в Бразилии, лопнув в первые годы Первой Бразильской Республики (1889–1894) и приведя к институциональному и финансовому кризису. Два министра финансов — сначала граф де Ору-Прету (Viscount of Ouro Preto), а затем Руй Барбоза (Ruy Barbosa) — проводили политику неограниченного кредитования промышленных инвестиций, подкреплённую обильной денежной эмиссией, чтобы стимулировать индустриализацию Бразилии. Эта политика экономических стимулов породила безудержную спекуляцию, рост инфляции и способствовала мошенническим первичным размещениям акций и поглощениям компаний.

Происхождение названия

Слово «энцилхамент» буквально означает «седлание» — акт надевания седла на лошадь. Этот термин был заимствован из конного спорта и использовался для обозначения спекулятивной практики хватания любых возможностей быстро разбогатеть, когда они появляются. Аналогия основывалась на популярной бразильской поговорке: «Оседланная лошадь без всадника не появляется дважды».

Предпосылки

На протяжении XIX века созревание технологических инноваций, особенно развитие железнодорожного транспорта, газового освещения и пароходов, связанные с процессом индустриализации, создавали возможности для крупных спекулятивных движений, ускоряя поток капитала в мире.

Несмотря на значительный объём внутреннего капитала, высвобожденного с отменой работорговли в 1850 году — в то же время, когда барон де Мауа (Baron of Mauá) закладывал основы современной банковской системы Бразилии — спустя десятилетия, в начале республики, бразильская экономика всё ещё сдерживалась ограничительным экономическим законодательством. В частности, «Законом о земле» 1850 года и «Законом о барьерах» 1860 года, которые препятствовали доступу к земельной собственности для бывших рабов и иммигрантов в период, когда сельское хозяйство было экономически доминирующим в стране, и на десятилетия затормозили развитие бразильских финансовых рынков, превратив их в своего рода «нотариальную олигархию» под контролем немногих семей.

Предложенные изменения в земельном законодательстве были одной из причин, по которым крупные землевладельцы и бывшие рабовладельцы поддержали установление республики. В этой политической, экономической и социальной обстановке, под предлогом содействия индустриализации страны, произошёл Энцилхамент.

Ключевые фигуры

• **Крупные рантье**: держатели внутреннего «большого капитала», стремившиеся к максимальной доходности своих инвестиций. В Бразилии конца XIX века это были преимущественно крупные землевладельцы, бывшие работорговцы и рабовладельцы, купцы, бизнесмены и торговцы (особенно занятые в экспорте кофе и хлопка), высокопоставленные чиновники, политики и адвокаты, влиятельные в формировании и реализации государственной политики. Они хранили свои финансовые ресурсы в стране, а наиболее продвинутые инвестировали на иностранных финансовых рынках, главным образом на Парижской бирже, в Лондоне и на Уолл-стрит.

• **Финансисты**: институциональные трейдеры и инвестиционные банкиры, работавшие на крупный капитал, имевшие контакты с крупным бизнесом и освоившие новые формы финансовой инженерии. В Бразилии того времени наиболее известной фигурой был советник Майринк (Counselor Mayrink).

• **Экономисты и политики**: создатели экономической политики, обычно также посредники между интересами рантье и финансистов, иногда действовавшие как их младшие партнёры. Они предоставляли риторику для общественного мнения и технические средства для внедрения нормативной модели, служившей интересам крупного капитала. Видной фигурой того времени в Бразилии был Руй Барбоза.

• **Высокие финансы**: глобальные финансовые магнаты, которые с середины XIX века уже были организованы для влияния на жизнь наций с целью создания «идеальной» среды для своего бизнеса. Из того времени выделялись британские банки во главе с Ротшильдами (Rothschilds).

Реализация

Первый шаг, приведший к Энцилхаменту, произошёл в последние годы Империи Бразилии под руководством графа де Ору-Прету, последнего министра финансов имперской эпохи, когда в ноябре 1888 года был принят новый Банковский закон. Рио-де-Жанейрская фондовая биржа, которая уже переживала бум в 1886 году, ускорилась с отменой рабства два года спустя и вновь с мерами, предусмотренными новым банковским законом (отменившим «Закон о барьерах» 1860 года), а также благодаря предложенным изменениям в земельном и недвижимостном законодательстве в 1889 году. Наряду с увеличением ликвидности рынка произошло внедрение современных финансовых механизмов, расширивших возможности финансового рычага. Сокращение выпуска государственных облигаций также открыло пространство для расширения выпуска акций. Всё это постепенно привело к росту спекуляции и инфляции в целом, охватив все экономические секторы — от валют до недвижимости, объединив множество мелких пузырей в один большой.

В этой обстановке граф де Ору-Прету решил создать учреждение, которое должно было действовать как регулирующий орган финансового рынка — частный центральный банк по европейскому образцу, резервный банк, денежный орган ликвидности. То, что Руй Барбоза был ярым противником такой системы, сделало его кандидатом на должность секретаря финансов, когда военные установили республику. Вступив в должность вскоре после провозглашения Республики, он претворил в жизнь всё, что ранее критиковал. В январе 1890 года он принял новый банковский закон, вдохновлённый идеями советника Майринка, своего банкира и личного друга, которого он без консультации с президентом назначил главой нового Центрального банка, подписав законопроект поздно ночью в скандале, который стал первым из серии скандалов до его ухода с должности.

Однако это не помешало принятию нового закона, несмотря на протесты и возражения со стороны секретарей, таких как Деметрио Рибейро (Demetrio Ribeiro) и Кампос Салес (Campos Sales), которые, предвидя последствия этих мер, добились создания центрального банка в Сан-Паулу.

Нерегулируемая спекуляция выросла как прямое следствие нового закона и охватила все основные секторы экономики, достигнув наибольшего объёма в валютной торговле. Однако большинство политических последствий были вызваны мошенническими первичными размещениями — новый банковский закон фактически позволял уполномоченным эмитентам действовать свободно, без какого-либо надзора или официального наказания. Например, компания без капитала могла выпустить акции, но также, когда ей требовались дополнительные средства, она могла просто создать новые акции — существующие акционеры теряли права на свою долю, если отказывались покупать новые.

Поскольку новый закон привязывал цены акций к их номинальной стоимости, официальных колебаний цен не было, и, следовательно, не было способа торговать ими непосредственно на фондовой бирже, чтобы минимизировать убытки или максимизировать прибыль. На практике это не только ограничило торговлю ценными бумагами внебиржевым рынком, перегрузив его предложением, но и привело к тупику для новых выпусков на фондовом рынке, исключив из процесса законный бизнес, который мог бы взлететь, а также вызвав полные потери для многих неопытных инвесторов.

Вместо того чтобы способствовать росту и структурным изменениям в экономике, процесс привёл к одной из худших инфляционных вспышек в истории страны, в то время как бразильская экономика пережила насильственный «коллапс». «Последней соломинкой» для Энцилхамента стал финансовый шок, вызванный дефолтом аргентинских государственных облигаций после первого краха банка Baring Brothers (Baring Brothers) в конце 1890 года. Хотя лопание пузыря началось тогда, оно происходило медленно, вплоть до 1892 года.

20 января 1891 года Руй Барбоза ушёл с должности секретаря финансов, чтобы возглавить две компании, созданные во время Энцилхамента, в которых он был партнёром советника Майринка. Генерал Деодору да Фонсека (General Deodoro da Fonseca) подал в отставку 23 ноября того же года во время первого военно-морского восстания, под угрозой смещения республиканцами, представленными вице-президентом Флориану Пейшоту (Floriano Peixoto), который «естественным образом» занял президентский пост.

Последствия

Успех нового этапа экономического развития, которым должен был стать Энцилхамент, зависел от способности создать благоприятную среду как для перемещения внутренних сбережений, так и для привлечения иностранных инвестиций.

Однако из-за чрезвычайных полномочий, предоставленных денежным властям, частные интересы в Энцилхаменте вытеснили общественные интересы. Таким образом, вместо медленного и устойчивого содействия развитию, экономическому росту, распределению богатства, финансовой грамотности и доверию, произошло увеличение концентрации богатства, переоценка прибыльности в ущерб производственной деятельности, массовые банкротства, а также невежество и недоверие к тому, как работают политика и рынки, помимо геометрического роста долга и экономической стагнации.

Три основные причины неудачи движения как рычага развития следующие:

• Отсутствие более широкого круга государственных деятелей для координации, коррекции и корректировки процесса по ходу его развития;
• Выбор политиков и финансистов, которые возглавляли процесс, так как их личные интересы совпадали с интересами страны;
• Увлечение «схемами быстрого обогащения» как денежными властями того времени, которые работали в своих интересах, так и толпой средних любителей, которые действовали скорее как мечтатели-азартные игроки, чем трезвые спекулянты, причиняя себе вред, позволяя себя манипулировать, помогая раздуть финансовый пузырь, участвуя в процессе без малейшего призвания, знаний и опыта, необходимых для соблюдения юридических деталей и использования личных торговых стратегий с надлежащим управлением рисками и капиталом, что предотвратило бы бесчисленные банкротства и их вредные последствия.

После последствий краха последовал обычный период «охоты на ведьм», который длился до 1895 года. Особенно во время пребывания у власти Флориану Пейшоту некоторые видные фигуры периода Энцилхамента имели свои активы заморожены, конфискованы, и были привлечены к судебной и административной ответственности. Среди них был Руй Барбоза, который был вынужден уехать в изгнание в Европу.

Законодательство, касающееся финансовых рынков в Бразилии, в тщетной попытке контролировать их волатильность, в то время когда концепция антихрупкости была неизвестна, пережило насильственный откат к эпохе «Закона о барьерах» — ограничения были ослаблены только 70 лет спустя в 1965 году.

Хотя пузырь лопнул между 1890 и 1892 годами, его экономические и политические последствия ощущались на протяжении всего десятилетия. Только в конце администрации Кампоса Салеса, когда Родригеса Алвеса (Rodrigues Alves) возглавлял бразильскую экономику, они были снижены, но ценой высоких социальных издержек из-за политики жёсткой экономии, проводившейся в соответствии с требованиями крупного международного капитала.

Что такое энцилхамент и как он развивался