Грязная цена облигации: определение и расчёт

Грязная цена облигации — это полная стоимость, которую инвестор платит при покупке ценной бумаги на вторичном рынке. Она включает котируемую чистую цену и накопленные проценты с момента последней выплаты купона. Понимание этого понятия критически важно для правильного расчёта реальных затрат на инвестиции в облигации.

Цена облигации, включающая накопленные проценты

Грязная цена — это общая сумма, уплачиваемая за облигацию при расчёте. Она равна котируемой чистой цене плюс накопленные проценты с момента предыдущей даты выплаты купона. На многих рынках облигаций цены котируются на чистой основе для облегчения сравнения, однако при расчёте обмениваются средства по грязной цене. Между датами выплаты купонов грязная цена растёт по мере накопления процентов, а затем падает в дату выплаты купона, когда накопленные проценты обнуляются. Для облигаций с нулевым купоном накопленных процентов нет, поэтому грязная и чистая цены совпадают.

Концепция и расчёт

Грязная цена рассчитывается как сумма чистой цены и накопленных процентов. Накопленные проценты обычно вычисляются как купон за период, умноженный на долю дней в соответствии с применяемым соглашением о подсчёте дней.

Цены обычно котируются на 100 единиц номинала. Для облигаций с нулевым купоном накопленные проценты отсутствуют, поэтому грязная и чистая цены совпадают.

На некоторых рынках облигации, привязанные к инфляции, масштабируют как чистую цену, так и накопленные проценты с помощью индексного коэффициента.

Соглашения о подсчёте дней

Доля дней, используемая для расчёта накопленных процентов, зависит от соглашения о подсчёте дней для данного инструмента и практики рынка. Широко распространённый метод для облигаций с фиксированной ставкой вне США — Actual/Actual (ICMA), который определяет способ подсчёта дней и годовую базу в течение периодов купонов. На британском рынке государственных облигаций накопленные проценты рассчитываются в соответствии с официальными формулами ценообразования. На американских рынках муниципальных и многих корпоративных облигаций используются стандартизированные методы, такие как 30/360.

Пример

Облигация выплачивает полугодовые купоны 15 января и 15 июля и рассчитывается 25 января 2025 года. Используя американское соглашение 30/360 и цены на 100 единиц номинала:

• Дней накопления с предыдущей даты купона: 10 дней из 360.
• Купон за период (годовая ставка 7,2%): 3,60.
• Накопленные проценты: 3,60 × 10/360 = 0,10.
• Если котируемая чистая цена составляет 98,90, то цена расчёта (грязная цена) равна 98,90 + 0,10 = 99,00.

Рыночная практика и соглашения

На многих рынках облигаций цены котируются на чистой основе для облегчения сравнения между выпусками, однако суммы при расчёте выплачиваются на грязной основе, включая накопленные проценты.

На британском рынке государственных облигаций сделки, рассчитываемые в период ex-dividend, подчиняются специальным правилам: покупатель, чья сделка рассчитывается в этот период, не платит накопленные проценты, а вместо этого получает компенсационные проценты в соответствии с официальными указаниями.

На рынках репо лучшей практикой оценки обеспечения является использование средней чистой цены, а не грязной цены.

На американских рынках муниципальных и многих корпоративных облигаций используются стандартизированные методы для расчётов дней и накопленных процентов при расчёте.

В торговле фьючерсами на облигации система коэффициентов конвертации масштабирует цену фьючерса к чистой цене; затем добавляются накопленные проценты для определения кассового счёта при поставке.

В кризисных ситуациях некоторые облигации могут торговаться «flat» (без добавления накопленных процентов к чистой цене).

Некоторые источники используют «валовую» и «чистую» цены как синонимы для грязной и чистой цен; документация репо обычно явно выражает эти соглашения.

Фьючерсы и счёт при поставке

Для фьючерсов на облигации платёж при поставке использует систему коэффициентов конвертации. Сумма счёта при поставке равна цене расчёта фьючерса, умноженной на коэффициент конвертации контракта, с отдельным добавлением накопленных процентов по поставляемой облигации.

В фьючерсах на казначейские облигации США коэффициент конвертации определяется таким образом, чтобы поставляемая ценная бумага оценивалась при условной доходности 6 процентов; биржи публикуют коэффициенты и методику расчёта. Это отражает практику кассового рынка: масштабированная цена фьючерса соответствует чистой цене, а накопленные проценты добавляются для получения кассовой суммы, выплачиваемой при поставке.

Фьючерсы на британские государственные облигации применяют тот же принцип: сумма счёта определяется опубликованной системой ценовых коэффициентов с корректировкой на полный купонный процент, накапливающийся при расчёте.

Особые случаи

Некоторые инструменты или торговые ситуации изменяют способ расчёта накопленных процентов или их включение в расчёт.

Облигации, привязанные к инфляции

Для ценных бумаг, привязанных к инфляции, как цена, так и накопленные проценты масштабируются индексным коэффициентом, отражающим инфляцию за определённый период. В Великобритании государственные облигации, привязанные к инфляции, с трёхмесячным лагом используют ежедневный индексный коэффициент; накопленные проценты рассчитываются на реальные суммы, а затем преобразуются в номинальные с использованием этого коэффициента. Аналогичный подход применяется на других рынках.

Торговля flat (без накопленных процентов)

Некоторые проблемные или дефолтные облигации котируются и рассчитываются «flat», то есть без добавления накопленных процентов. В таких случаях цена представляет собой всё вознаграждение.

Облигации с нулевым купоном и STRIPS

Для ценных бумаг с нулевым купоном накопленных процентов нет; грязная и чистая цены совпадают. Казначейские STRIPS США — это ценные бумаги с нулевым купоном, созданные путём отделения купонов и основной суммы от купонных облигаций, поэтому они также не имеют накопленных процентов.

Облигации с плавающей ставкой

Для облигации с плавающей ставкой купон за период накопления устанавливается при последнем пересчёте, и проценты накапливаются ежедневно по ставке этого периода; соглашения о расчёте следуют практике рынка по подсчёту дней.

Амортизирующие ценные бумаги и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой

Амортизирующие ценные бумаги, включая многие ипотечные инструменты, накапливают проценты на выдающийся основной долг и обычно используют базы подсчёта дней денежного рынка в американской практике; отраслевые правила определяют клиринг и расчёт, включая соглашения о накопленных процентах для торговли TBA.

Нерегулярные первые/последние периоды купонов

Если облигация имеет длинный или короткий первый или последний купон, доля накопления рассчитывается в соответствии с применяемыми правилами подсчёта дней путём разделения на условные периоды, определённые обычным графиком платежей.

История и терминология

Рынки облигаций давно различают котируемую цену, исключающую накопленные проценты (чистая цена), и сумму при расчёте, которая их включает (грязная цена). На британском рынке государственных облигаций эта практика задокументирована по крайней мере с 1990-х годов: чистые цены обычно котируются для сравнения, а сделки совершаются по грязной цене, которая представляет собой чистую цену плюс накопленные проценты.

Различные публикации и рынки используют близкие синонимы для этих терминов. Грязная цена также называется полной, валовой или счётной ценой; чистая цена также называется плоской, чистой или котируемой ценой. Макроэкономические и статистические справочники аналогично оценивают долговые ценные бумаги по грязным ценам, поскольку изменение от чистой к грязной между датами купонов отражает накопление процентов.

Соглашения варьировались между рынками и со временем. Например, письмо SEC об отсутствии возражений в отношении фондовых бирж Каира и Александрии отметило, что облигации котировались на грязной основе с намерением перейти на чистое котирование, что иллюстрирует, что «чистое котирование, грязный расчёт» — это преобладающее, но не универсальное соглашение. Для облигаций, привязанных к инфляции, некоторые публикации Европейского центрального банка описывают котируемые цены как «двойные чистые» (исключающие как накопление процентов, так и одновременную индексацию инфляции), при этом расчёт отражает добавление обоих компонентов.

Данные и индексы

Индексы с фиксированным доходом обычно хранят или преобразуют цены составляющих в чистые цены (исключая накопленные проценты) для сравнимости, в то время как рыночная стоимость и доходность используют полные (грязные) цены, которые добавляют накопленные проценты.

Что такое грязная цена облигации и как она рассчитывается