Валютный оверлей: управление валютными рисками

Валютный оверлей — это специализированная финансовая стратегия управления валютными рисками, которую применяют крупные институциональные инвесторы. Менеджеры используют инструменты хеджирования и спекулятивные операции для защиты портфелей от колебаний обменных курсов и получения дополнительной прибыли.

Валютный оверлей — это финансовая торговая стратегия, которую применяют специализированные фирмы, управляющие валютными рисками крупных клиентов, обычно институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды, эндаументы и корпорации. Как правило, такие учреждения уже имеют экспозицию в иностранных валютах и стремятся:

• ограничить риск от неблагоприятных колебаний обменных курсов, то есть застраховать позицию;
• получить прибыль от тактических взглядов на движение валют, то есть спекулировать.

Менеджер валютного оверлея проводит хеджирование иностранных валют от имени клиента, избирательно открывая и закрывая хеджи для достижения целей клиента.

Многие типы счетов валютного оверлея больше сосредоточены на спекулятивной составляющей, то есть на получении прибыли от движения валют. Так называемые мандаты «чистой альфы» предоставляют менеджеру максимальную свободу для принятия спекулятивных позиций. По своей природе и стилю торговли они похожи на валютные хедж-фонды. Валютный оверлей — относительно новая область финансов; первый институциональный мандат оверлея был выдан только в 1983 году, когда пенсионный фонд водоканалов Великобритании (UK water Authorities Superannuation Fund) заключил контракт с Record Currency Management (Рекорд Кэррэнси Менеджмент).

Валютное хеджирование

Физические лица и учреждения, владеющие акциями, государственными облигациями, наличными средствами или другими активами, номинированными в иностранных валютах, подвергаются риску колебаний валютного рынка. Это невознаграждаемый риск: волатильность стоимости международного портфеля обычно возрастает при добавлении валютной экспозиции, однако в долгосрочной перспективе не получается никакой премии за риск за эту дополнительную волатильность. Поэтому инвесторы с международными портфелями часто хеджируют валютный риск, обычно используя форвардные контракты, валютные свопы, фьючерсные контракты или опционы.

Пассивный валютный оверлей

Валютное хеджирование может проводиться пассивно или активно. Поток доходов от пассивного валютного оверлея отрицательно коррелирует с международными акциями, имеет ожидаемый доход, равный нулю, и не требует капитальных затрат. Менеджер оверлея использует форвардные контракты для согласования валютных экспозиций портфеля таким образом, чтобы застраховать его от колебаний обменных курсов. Список решений для менеджера пассивного оверлея включает:

• первоначальный срок форвардных контрактов;
• частоту денежных потоков;
• валюты, подлежащие хеджированию;
• эталонные или фактические веса активов для хеджирования;
• знаменатель «вклада от хеджирования»;
• частоту оценки активов;
• частоту ребалансировки;
• буфер ребалансировки;
• задержка ребалансировки;
• ограничение коэффициента мгновенного абсолютного хеджирования;
• курсы оценки.

Эти решения будут основаны на следующих факторах:

• хеджируемом портфеле;
• эталоне;
• предпочтениях инвестора в отношении денежных потоков.

Активный валютный оверлей

Активный валютный оверлей требует управленческих решений со стороны менеджера, основанных на типах моделей и входных данных, которые менеджер выбирает использовать. Хотя эти решения часто принимаются в реальном времени, некоторые поставщики разрабатывают предопределённые стратегии на основе правил. Наиболее распространённые категории активного валютного оверлея:

• фундаментальный;
• технический;
• динамический;
• основанный на опционах.

Фундаментальные менеджеры верят, что могут использовать ценовые неэффективности, применяя модели и процессы, в которых экономические и финансовые данные служат экзогенными переменными, включая платёжный баланс, потоки капитала, уровни цен, денежные условия и т. д.

Технические менеджеры полностью игнорируют внешние экономические переменные и утверждают, что цена и история цен обеспечивают наиболее эффективный механизм для использования неэффективностей. Типичный подход — моделирование истории цен для определения успешных торговых правил.

Динамические менеджеры — это группа, которая стремится создать асимметричный доход, получая прибыль и сокращая убытки, используя форварды или опционные инструменты.

Менеджеры, работающие с опционами, используют систематические различия между подразумеваемой и фактической будущей волатильностью.

Валюта как источник доходности

Валютный рынок демонстрирует систематические неэффективности, главным образом из-за его уникального статуса среди финансовых рынков: лишь небольшая доля участников валютного рынка стремится получить прибыль на этом рынке. Вместо этого большинство участников совершают операции на валютном рынке в других целях — например, для торговли или инвестирования.

Поскольку рынок доминируется сильно ограниченными участниками, такими как промышленные и коммерческие компании, управляющие фондами, портфельные инвесторы и центральные банки, здесь всё ещё существуют возможности для арбитража, которые не полностью используются. К ним относятся циклическое поведение, тренды, расхождения между подразумеваемой и фактической волатильностью, а также смещение форвардного курса.

Что такое валютный оверлей и как он работает