Условное требование: производный инструмент и оценка

Производный инструмент, выплата по которому зависит от базового актива или неопределённого будущего события

В финансах условное требование — это производный инструмент, будущая выплата по которому зависит от стоимости другого «базового» актива или, в более общем смысле, от реализации какого-либо неопределённого будущего события. Они называются так потому, что выплата происходит только при определённых условиях. Любой производный инструмент, который не является условным требованием, называется форвардным обязательством.

Классическим примером условного требования является опцион — право купить или продать базовый актив по установленной цене исполнения до определённой даты истечения. В то же время обычные свопы, форварды и фьючерсы являются форвардными обязательствами, так как они не предоставляют такой опциональности.

Условные требования применяются в финансовой экономике при разработке моделей и теории, а также в корпоративных финансах как основа для оценки стоимости. Этот подход берёт начало в работах Роберта Мертона (Robert C. Merton), который разложил стоимость корпорации на набор опционов в своей «модели Мертона» оценки кредитного риска.

Финансовая экономика

В финансовой экономике анализ условных требований широко используется как основа для разработки моделей ценообразования и расширения теории. Начиная с применения в оценке опционов и стоимости корпоративных обязательств, он стал основным подходом к межвременному равновесию в условиях неопределённости.

Общий подход здесь заключается в определении рискованных исходов относительно состояний мира, а затем использовании требований для представления и оценки этих состояний:

Цена = ∑s(qsXs)/r

где s — состояния, X — требования (или денежные потоки), q — нейтральные к риску вероятности, r — «безрисковая ставка».

Таким образом, определив рискованные состояния, все финансовые инструменты и схемы можно представить как комбинации условных требований на эти состояния.

Эта основа «шире, чем просто ‘ценообразование опционов’, так как охватывает весь спектр подходов к оценке, направленных на определение цены условных требований». Это включает «полный набор моделей для ценообразования государственных, корпоративных и ипотечных ценных бумаг, а также опционов и фьючерсов на ценные бумаги с фиксированным доходом».

Корпоративные финансы

Недавнее развитие в корпоративных финансах — это «признание, по крайней мере в некоторых случаях, того, что стоимость актива может быть больше, чем текущая стоимость ожидаемых денежных потоков, если эти потоки зависят от наступления или ненаступления события». Оценка условных требований использует модели ценообразования опционов для измерения стоимости активов, обладающих характеристиками, подобными опционам.

Хотя эти модели первоначально использовались для оценки торгуемых опционов, в последние годы предпринимаются попытки расширить их применение на более традиционные методы оценки. Основная предпосылка здесь состоит в том, что «модели дисконтирования денежных потоков имеют тенденцию недооценивать стоимость активов, обеспечивающих выплаты, зависящие от наступления события». (Одна из основных модификаций заключается в том, что эти модели часто опираются на репликирующий портфель, а не на традиционное ценообразование, нейтральное к риску.)

Типичные оценки «проектов» в корпоративных финансах включают патенты, неразработанные запасы природных ресурсов и «проблемные компании» — все они обладают опциональностью. Финансовые инвестиции, зависящие от финансирования, и специальные целевые структуры также часто содержат опциональность и должны моделироваться соответствующим образом.

Оценка условных требований также используется для определения стоимости конкретных активов и обязательств баланса, которые аналогично обладают характеристиками, подобными опционам. Примеры включают опционы на акции сотрудников, условные права на стоимость, варранты и другие конвертируемые ценные бумаги, а также инвестиции со встроенными опционами, такие как отзывные облигации или условно конвертируемые облигации.