Колл опцион в составе стратегии collar — это инструмент хеджирования, который позволяет инвесторам защитить свои активы от неблагоприятных колебаний цен. Стратегия объединяет защитный пут и покрытый колл, создавая баланс между защитой от убытков и ограничением потенциальной прибыли. Collar используется профессиональными трейдерами и инвесторами для управления рисками с минимальными затратами.
Collar — стратегия опционов, которая ограничивает убытки и прибыль по акциям или процентным ставкам. Она объединяет защитный пут и покрытый колл, позволяя инвесторам хеджировать риски с минимальными затратами.
Стратегия торговли опционами на акции
В финансах collar (воротник) — это стратегия опционов, которая ограничивает диапазон возможных положительных или отрицательных доходов по базовому активу определённым интервалом. Стратегия collar используется как один из способов хеджирования возможных убытков и представляет собой длинные пут-опционы, финансируемые за счёт коротких колл-опционов. Collar объединяет стратегии защитного пута и покрытого колла.
Equity collar (Collar на акции)
Структура
Collar создаётся путём:
- покупки базового актива
- покупки пут-опциона с ценой исполнения X (называется полом)
- продажи колл-опциона с ценой исполнения X + a (называется потолком).
Последние два элемента представляют собой позицию короткого риск-реверса. Таким образом:
Базовый актив − риск-реверс = Collar
Премия, полученная от продажи колла, снижает стоимость покупки пута. Размер экономии зависит от цены исполнения обоих опционов.
Чаще всего оба страйка находятся примерно на одинаковом расстоянии от текущей цены. Например, инвестор может застраховаться от убытков более чем на 20% в обмен на отказ от прибыли более чем на 20%. В этом случае стоимость обоих опционов должна быть примерно одинаковой. Если премии точно равны, это может называться нулевой стоимостью collar; доход будет таким же, как если бы collar не применялся, при условии, что финальная цена находится между двумя страйками.
При истечении стоимость (но не прибыль) collar будет:
- X, если цена базового актива ниже X
- стоимость базового актива, если базовый актив находится между X и X + a включительно
- X + a, если базовый актив выше X + a.
Пример
Рассмотрим инвестора, который владеет 100 акциями с текущей ценой $5 за акцию. Инвестор может создать collar, купив один пут с ценой исполнения $3 и продав один колл с ценой исполнения $7. Collar гарантирует, что прибыль портфеля не превысит $2, а убыток не будет хуже чем $2 (до вычета чистой стоимости пут-опциона, то есть стоимости пута минус полученная сумма от продажи колла).
При истечении опционов возможны три сценария:
- Если цена акции выше $7 по колл-опциону, который инвестор продал, покупатель колла его исполнит; инвестор фактически продаст акции по цене $7. Это зафиксирует прибыль в $2. Инвестор получит только $2 прибыли (минус комиссии), независимо от того, насколько вырастет цена акции. Например, если цена акции поднимется до $11, покупатель колла исполнит опцион, и инвестор продаст акции, купленные за $5, за $11, получив $6 прибыли, но должен будет выплатить $11 – $7 = $4, оставляя прибыль только в $2 ($6 − $4). Премия, уплаченная за пут, затем вычитается из этой $2 прибыли для расчёта общего дохода.
- Если цена акции упадёт ниже $3 по пут-опциону, инвестор может исполнить пут, и продавец пута будет вынужден купить 100 акций инвестора по $3. Инвестор теряет $2 на акциях, но может потерять только $2 (плюс комиссии), независимо от того, насколько упадёт цена. Например, если цена упадёт до $1, инвестор исполнит пут и получит $2 прибыли. Стоимость акций упала на $5 – $1 = $4. Колл истекает без исполнения, и общий чистый убыток составляет $2 – $4 = −$2. Премия, полученная за колл, затем добавляется для снижения этого $2 убытка при расчёте общего дохода.
- Если цена акции находится между двумя страйками на дату истечения, оба опциона истекают без исполнения, и инвестор остаётся с 100 акциями стоимостью по текущей цене (×100), плюс денежные средства от продажи колла, минус цена покупки пута, минус комиссии.
Одним из источников риска является риск контрагента. Если цена акции истекает ниже $3, контрагент может не выполнить пут-контракт, создавая потенциал убытков вплоть до полной стоимости акции (плюс комиссии).
Interest Rate Collar (Процентный collar)
Структура
В процентном collar инвестор стремится ограничить подверженность изменениям процентных ставок и одновременно снизить чистые премиальные обязательства. Таким образом, инвестор идёт в длинную позицию по кэпу (флору) с ценой исполнения X +(-) S1, но одновременно идёт в короткую позицию по флору (кэпу) с ценой исполнения X +(-) S2, так чтобы премия одного по крайней мере частично компенсировала премию другого. Здесь S1 — максимально допустимое неблагоприятное изменение процентной ставки, а S2 — максимальная выгода от благоприятного движения процентных ставок.
Пример
Рассмотрим инвестора, который обязан ежегодно платить плавающую ставку LIBOR (London Interbank Offered Rate) на 6 месяцев по номиналу N и который (при инвестировании) получает 6%. Рост LIBOR выше 6% повредит инвестору, а падение принесёт ему пользу. Таким образом, желательно, чтобы он купил процентный кэп, который вернёт ему деньги в случае, если LIBOR превысит его уровень комфорта. Решив, что он комфортно платит до 7%, он покупает контракт процентного кэпа у контрагента, где контрагент будет платить ему разницу между 6-месячным LIBOR и 7%, когда LIBOR превышает 7%, за премию 0,08N. Чтобы компенсировать эту премию, он также продаёт контракт процентного флора контрагенту, где он должен будет платить разницу между 6-месячным LIBOR и 5%, когда LIBOR падает ниже 5%. За это он получает премию 0,075N, таким образом компенсируя то, что он заплатил за кэп-контракт.
Теперь он может столкнуться с тремя сценариями:
- Рост процентных ставок — он будет платить максимум 7% по своему первоначальному обязательству. Всё, что сверх этого, будет компенсировано платежами, которые он получит по кэп-соглашению. Таким образом, инвестор не подвергается риску увеличения процентных ставок, превышающего 1%.
- Стабильные процентные ставки — ни один контракт не срабатывает, ничего не происходит.
- Падение процентных ставок — инвестор получит выгоду от падения процентных ставок вплоть до 5%. Если они упадут дальше, инвестор должен будет платить разницу по флор-соглашению, одновременно экономя ту же сумму по первоначальному обязательству. Таким образом, инвестор не подвергается риску падения процентных ставок, превышающего 1%.
Обоснование
В периоды высокой волатильности или на медвежьих рынках может быть полезно ограничить риск убытков портфеля. Один очевидный способ — продать акции. В приведённом выше примере, если инвестор просто продал бы акции, он получил бы $5. Это может быть приемлемо, но это порождает дополнительные вопросы. Есть ли у инвестора приемлемые инвестиции, в которые можно вложить полученные деньги? Какие транзакционные издержки связаны с ликвидацией портфеля? Предпочёл бы инвестор просто держать акции? Каковы налоговые последствия?
Если имеет смысл держать акции (или другой базовый актив), инвестор может ограничить риск убытков ниже цены исполнения пута в обмен на отказ от прибыли выше цены исполнения колла. Другое преимущество заключается в том, что стоимость установки collar (обычно) нулевая или почти нулевая. Цена, полученная от продажи колла, используется для покупки пута — один платит за другой.
Наконец, использование стратегии collar превращает доход из вероятного в определённый. То есть, когда инвестор владеет акцией (или другим базовым активом) и имеет ожидаемый доход, этот ожидаемый доход — это только среднее значение распределения возможных доходов, взвешенное по их вероятности. Инвестор может получить более высокий или более низкий доход. Когда инвестор, владеющий акцией (или другим базовым активом), использует стратегию collar, он знает, что доход не может быть выше дохода, определённого ценой исполнения колла, и не ниже дохода, полученного из цены исполнения пута.
Симметричный Collar
Симметричный collar — это collar, где начальная стоимость каждого компонента равна. Продукт, таким образом, не имеет стоимости входа.
Структурированный collar
Структурированный collar описывает производный продукт по процентным ставкам, состоящий из простого кэпа и усиленного флора. Усиление состоит из дополнений, которые увеличивают стоимость флора в случае его нарушения, или других корректировок, предназначенных для увеличения его стоимости. Его можно противопоставить симметричному collar, где стоимость кэпа и флора равны. Он привлёк критику в ходе проверки Управлением финансового поведения (Financial Conduct Authority) неправомерно проданных банковских процентных продуктов.
🔑 Ключевые факты
- Collar состоит из покупки пут-опциона и продажи колл-опциона на один и тот же базовый актив
- Премия от продажи колла финансирует покупку пута, часто делая стратегию нулевой стоимости
- Стратегия ограничивает максимальную прибыль и максимальный убыток в определённом диапазоне
- Существует два основных типа: equity collar (на акции) и interest rate collar (на процентные ставки)
- Collar преобразует вероятный доход в определённый, создавая предсказуемый диапазон результатов
- Симметричный collar имеет равную стоимость обоих компонентов и нулевую стоимость входа
- Риск контрагента является одним из основных источников опасности при использовании collar
Как работает колл опцион в стратегии collar
❓ Часто задаваемые вопросы
💡 Интересные факты
- Collar объединяет две противоположные стратегии — защитный пут и покрытый колл — в одну сбалансированную позицию, которая называется коротким риск-реверсом
- Структурированный collar, состоящий из усиленного флора, привлёк критику Управления финансового поведения (FCA) за неправомерную продажу банковских процентных продуктов
- При использовании collar инвестор преобразует вероятный доход (среднее значение распределения) в определённый, зная точные границы возможных результатов