Бессрочные фьючерсы: определение и механизм

Бессрочные фьючерсы — это финансовые контракты, которые позволяют трейдерам удерживать позиции неограниченно долго без фиксированной даты истечения. В отличие от обычных фьючерсов, они рассчитываются наличными и не требуют переоформления при приближении срока поставки. Этот инструмент получил наибольшее распространение на криптовалютных биржах.

Финансовый инструмент

В финансах бессрочный фьючерсный контракт, также известный как бессрочный своп, представляет собой соглашение об обязательной покупке или продаже актива в неопределённый момент времени в будущем. Бессрочные фьючерсы рассчитываются наличными и отличаются от обычных фьючерсов тем, что не имеют заранее установленной даты поставки и могут удерживаться неограниченно долго без необходимости переоформления контрактов при приближении срока истечения. Платежи периодически обмениваются между держателями обеих сторон контракта — длинной и короткой позиций. Размер и направление расчётов зависят от разницы между ценой контракта и ценой базового актива, а также, если применимо, от разницы в кредитном плече между сторонами.

Бессрочные фьючерсы впервые предложил экономист Роберт Шиллер (Robert Shiller) в 1992 году для создания рынков производных инструментов для неликвидных активов. Однако рынки бессрочных фьючерсов развились только для криптовалют. Специальный вид «обратных бессрочных» контрактов был изобретён Алексеем Брагиным (Alexey Bragin) в 2011 году для биржи ICBIT, а затем получил более широкое распространение в 2016 году на других криптодеривативных биржах, таких как BitMEX. Криптовалютные бессрочные контракты характеризуются доступностью высокого кредитного плеча (иногда превышающего 100-кратное), а также использованием автоматического делевериджа — механизма, принуждающего высокорычажных прибыльных трейдеров отказаться от части прибыли для покрытия убытков противоположной стороны во время высокой волатильности рынка. Кроме того, используются страховые фонды — пулы активов, предназначенные для предотвращения необходимости в автоматическом делеверидже.

До распространения стейблкойнов на крипторынках все бессрочные фьючерсы, торгуемые на нелицензированных криптобиржах, были обратными (нелинейными) контрактами с базовым активом в виде доллара США и ценой, котируемой в долларах за один биткоин. Контракт называется нелинейным обратным биткоин-фьючерсом из-за добавленной нелинейности в расчётах. Это делает контракт полезным финансовым инструментом и позволяет вести всю бухгалтерию в биткойнах одновременно, в отличие от quanto-фьючерсов, при этом не требуя от биржи финансовой лицензии, поскольку расчёты не проводятся в какой-либо фиатной валюте.

Бессрочные фьючерсы выполняют ту же функцию, что и контракты на разницу цен (CFD), позволяя неограниченное отслеживание базового актива или потока с использованием кредитного плеча. Однако они отличаются тем, что на бирже торгуется единый унифицированный контракт для всех временных горизонтов, объёмов кредитного плеча и позиций, в отличие от отдельных контрактов с разным плечом, которые обычно торгуются напрямую с брокером.

История

Удержание фьючерсного контракта неограниченно долго требует периодического переоформления контракта в новый перед истечением срока. Однако, поскольку цены фьючерсов обычно отличаются от спотовых цен, повторное переоформление контрактов создаёт значительный базисный риск, что приводит к неэффективности при использовании для хеджирования или спекуляции. Попытаясь решить эти проблемы, Гонконгская биржа золота и серебра (Chinese Gold and Silver Exchange of Hong Kong) разработала рынок «бессрочных фьючерсов», где однодневные фьючерсы автоматически переоформлялись, а разница между фьючерсной и спотовой ценами рассчитывалась между контрагентами.

В 1992 году Роберт Шиллер предложил концепцию бессрочных фьючерсов наряду с методом создания индексов цен активов с использованием гедонической регрессии. Это позволяло учитывать неизмеренные качества путём добавления фиктивных переменных, представляющих элементы индекса и указывающих на уникальные характеристики каждого элемента. Целью было создание рынков производных инструментов для неликвидных активов, редко котируемых на рынке, таких как отдельные жилые дома, а также для нетрадируемых индексов и потоков доходов, например затрат на рабочую силу или индекса потребительских цен.

В 2011 году Алексей Брагин разработал решение для упрощения маржинальной торговли криптовалютами на нелицензированных биржах. Продукт предоставил несколько улучшений, специфичных для крипто-сферы: обратную природу (сам актив используется как маржа для торговли) и механизм финансирования (для поддержания цены бессрочного фьючерса близкой к цене актива регулярно выплачивается финансирование, стимулирующее движение цены ближе к цене актива). Эти инновации позволили устанавливать лоты удобного размера в USD, контролировать контанго или бэквардацию, а также рассчитывать все операции в криптовалюте, что упростило правовую сторону крипто-торговли. Недостатком этого решения была нелинейная прибыль/убыток, создающая специфическую выпуклость (вторая производная стоимости контракта по цене), так что длинные позиции ликвидируются быстрее при падении цены, чем короткие позиции при её росте.

Механизм

Бессрочные фьючерсы на стоимость денежного потока, дивиденда или индекса, как предусмотрено концепцией Шиллера, требуют ежедневного расчёта платежа, предназначенного отражать стоимость потока, от одной стороны контракта к другой. В любой день t дивиденд, выплачиваемый короткими позициями длинным, определяется как разница между изменением цены фьючерса и скорректированной стоимостью дивидендов и процентных ставок на альтернативный актив.

Что такое бессрочные фьючерсы и как они работают