Создание денег: как центральные банки управляют денежной массой

Создание денег — это фундаментальный процесс в современной экономике, который определяет количество денежной массы в обращении. Этот процесс осуществляют как центральные банки через денежную эмиссию, так и коммерческие банки через выдачу кредитов. Понимание механизма создания денег необходимо для осознания того, как работает экономика и как центральные банки влияют на инфляцию и экономическую активность.

Процесс увеличения денежной массы в экономическом регионе

Создание денег, или денежная эмиссия, — это процесс увеличения денежной массы страны или экономического региона. В большинстве современных экономик деньги создают как центральные банки, так и коммерческие банки. Центральные банки выпускают деньги в виде обязательств, обычно называемых резервными депозитами, которые доступны только для использования держателями счетов в центральном банке. Такими держателями обычно являются крупные коммерческие банки и иностранные центральные банки.

Центральные банки могут увеличивать количество резервных депозитов напрямую, выдавая кредиты держателям счетов, покупая активы у них или регистрируя активы и прямо увеличивая обязательства. Однако большая часть денежной массы, которую население использует для проведения транзакций, создаётся коммерческой банковской системой в виде банковских депозитов. Кредиты, выданные коммерческими банками, увеличивают количество банковских депозитов.

Создание денег происходит, когда объём выданных банками кредитов растёт относительно погашения и дефолтов по существующим кредитам. Государственные органы, включая центральные банки и другие банковские регуляторы, могут использовать различные политические инструменты — главным образом установку краткосрочных процентных ставок — для влияния на объём банковских депозитов, создаваемых коммерческими банками.

Денежно-кредитная политика

Денежный орган страны — обычно её центральный банк — влияет на экономику, создавая и уничтожая обязательства на своём балансе с целью изменить денежную массу, доступную для проведения транзакций и получения доходов. Политика, определяющая, как центральный банк изменяет свой реестр для уменьшения или увеличения количества денег в экономике, доступных банкам для проведения транзакций, называется денежно-кредитной политикой.

Если центральный банк обязан законом поддерживать уровень цен или занятости в экономике, денежно-кредитная политика может включать сокращение денежной массы в периоды высокой инфляции для увеличения безработицы. Предполагается, что снижение занятости также снизит расходы на товары и услуги с растущими ценами. Денежно-кредитная политика напрямую влияет на доступность и стоимость коммерческих банковских депозитов в экономике, что в свою очередь влияет на инвестиции, цены акций, потребление населения, спрос на деньги и общую экономическую активность. Обменный курс страны влияет на стоимость её чистого экспорта.

В большинстве развитых стран центральные банки проводят денежно-кредитную политику в рамках таргетирования инфляции, тогда как центральные банки большинства развивающихся стран ориентируются на какую-либо систему фиксированного обменного курса. Центральные банки действуют практически в каждой стране мира, за редкими исключениями. Существуют также группы стран, для которых единый орган выполняет функции центрального банка, например организация государств Центральной Африки, имеющая общий центральный банк (Банк государств Центральной Африки), или валютные союзы, такие как Еврозона. В Еврозоне страны сохраняют свои центральные банки, но подчиняются политике центрального органа — Европейского центрального банка.

Центральные банки проводят денежно-кредитную политику, устанавливая процентную ставку по обязательствам центрального банка, прямо покупая или продавая активы для изменения количества депозитов на своём балансе, или сигнализируя рынку через выступления и письменные рекомендации о намерении изменить процентную ставку по депозитам или покупать или продавать активы в будущем.

Снижение процентных ставок путём уменьшения процентов, выплачиваемых по обязательствам центрального банка, или покупка активов, таких как банковские кредиты и государственные облигации, по более высоким ценам (что приводит к увеличению резервных депозитов банков в реестре центрального банка), называется денежной экспансией или денежным смягчением. Напротив, повышение ставок путём выплаты большего процента по обязательствам центрального банка известно как денежное сжатие или ужесточение (что приводит к снижению резервных депозитов банков в реестре центрального банка). Чрезвычайный процесс денежного смягчения (сохранение низких ставок) обозначается как количественное смягчение, которое включает покупку центральным банком больших объёмов активов по высоким ценам в течение продолжительного периода.

Денежная масса

Термин «денежная масса» обычно обозначает общую сумму безопасных финансовых активов, которые домохозяйства и предприятия могут использовать для осуществления платежей или хранения в качестве краткосрочных инвестиций. Денежная масса измеряется с помощью так называемых «денежных агрегатов», которые определяются на основе их уровней ликвидности. В Соединённых Штатах, например:

• M0: Общая сумма всей физической валюты, включая монеты. На примере доллара США: M0 = банкноты Федерального резерва + казначейские билеты + монеты. Не имеет значения, находится ли валюта внутри или вне частной банковской системы в качестве резервов.
• M1: Общая сумма M0 (наличные деньги и монеты) вне частной банковской системы плюс сумма депозитов до востребования, дорожных чеков и других чековых депозитов.
• M2: M1 плюс большинство сберегательных счётов, счётов денежного рынка, розничных фондов денежного рынка и депозитов с малыми сроками (депозитные сертификаты менее $100 000).

В большинстве стран центральный банк, казначейство или другой уполномоченный государственный орган имеет право чеканить новую физическую валюту, обычно в виде металлических монет или бумажных банкнот. Хотя стоимость крупных валют когда-то была обеспечена золотым стандартом, окончание системы Бреттон-Вудс (Bretton Woods) в 1971 году привело к тому, что все крупные валюты стали фиатными деньгами — обеспеченными взаимным согласием о стоимости, а не товаром.

Принимаются различные меры для предотвращения подделок, включая использование серийных номеров на банкнотах и чеканку монет из сплава стоимостью не ниже номинала. Валюта может быть демонетизирована по различным причинам, включая потерю стоимости со временем из-за инфляции, переоценку номинальной стоимости из-за гиперинфляции или её замену другой валютой в качестве законного платёжного средства. Государственное агентство, выпускающее валюту, обычно работает с коммерческими банками для распределения вновь отчеканенной валюты и изъятия изношенной валюты для уничтожения, что позволяет переиспользовать серийные номера на новых банкнотах.

В современных экономиках физическая валюта составляет только часть широкой денежной массы. В Великобритании (Great Britain) валовые банковские депозиты превышают физическую валюту, выпущенную центральным банком, более чем в 30 раз. Соединённые Штаты, валюта которых широко используется в законных и незаконных международных транзакциях, имеют более низкий коэффициент 8 к 1.

Монетизация долга

Монетизация долга — это термин, используемый для описания создания денег центральным банком для использования государственными фискальными органами, такими как Казначейство США (U.S. Treasury). Во многих государствах, таких как Великобритания, все государственные расходы всегда финансируются путём создания денег центральным банком. Монетизация долга как концепция часто основана на неправильном понимании современных финансовых систем по сравнению с системами фиксированного обменного курса, такими как золотой стандарт.

Исторически в системе финансирования с фиксированным обменным курсом прямое создание денег центральным банком для государственных расходов фискальным органом было запрещено законом во многих странах. Однако в современных финансовых системах центральные банки и фискальные органы тесно сотрудничают для управления процентными ставками и экономической стабильностью. Это включает создание и уничтожение депозитов в реестре центрального банка, чтобы обеспечить расчёты по транзакциям, так чтобы краткосрочные процентные ставки не превышали установленные целевые показатели.

В Еврозоне статья 123 Лиссабонского договора (Lisbon Treaty) явно запрещает Европейскому центральному банку финансировать государственные учреждения и правительства государств. В Японии центральный банк страны «регулярно» покупает примерно 70% государственного долга, выпущенного каждый месяц, и по состоянию на октябрь 2018 года владеет примерно 440 триллионами иен (примерно $4 триллиона) или более 40% всех выпущенных государственных облигаций.

В Соединённых Штатах Закон о Федеральном резерве 1913 года (Federal Reserve Act) позволил федеральным банкам покупать краткосрочные ценные бумаги непосредственно у Казначейства для облегчения его операций управления денежными средствами. Закон о банках 1935 года (Banking Act of 1935) запретил центральному банку прямо покупать казначейские ценные бумаги и разрешил их покупку и продажу только «на открытом рынке». В 1942 году, во время войны, Конгресс внёс поправки в положения Закона о банках, позволяющие федеральным банкам покупать государственный долг, при условии, что общая сумма, которую они будут держать, не превысит $5 миллиардов. После войны исключение было возобновлено с ограничениями по времени до тех пор, пока оно не было отменено в июне 1981 года. Сегодня первичные дилеры в Соединённых Штатах обязаны покупать все казначейские ценные бумаги на аукционе, и центральный банк США создаст любое необходимое количество резервных депозитов для расчёта по аукционной транзакции.

Операции на открытом рынке

Центральные банки могут покупать или продавать активы на рынке, что называется операциями на открытом рынке. Когда центральный банк покупает активы у участников рынка, таких как коммерческие банки, имеющие счета в центральном банке, резервные депозиты зачисляются на счета коммерческих банков и право собственности на активы передаётся центральному банку. Таким образом, центральный банк может модулировать количество резервных депозитов в финансовой системе, обменивая финансовые активы, такие как облигации, на резервные депозиты. Например, в Соединённых Штатах, когда Федеральный резерв (Federal Reserve) постоянно покупает ценную бумагу, офис, ответственный за реализацию покупок и продаж (Торговый стол открытого рынка Федерального резерва Нью-Йорка), покупает приемлемые ценные бумаги у первичных дилеров по ценам, определённым на конкурентном аукционе. Федеральный резерв оплачивает эти ценные бумаги, зачисляя средства на резервные счета корреспондентских банков первичных дилеров. (Корреспондентские банки, в свою очередь, зачисляют средства на банковские счета дилеров.) Таким образом, покупка на открытом рынке приводит к увеличению резервных остатков.

И наоборот, продажа активов центральным банком США снижает резервные остатки, что уменьшает количество денег, доступных в финансовой системе для расчётов между банками-членами. Центральные банки также заключают краткосрочные контракты на «продажу активов сейчас, обратную покупку позже» для управления краткосрочными резервными депозитами. Эти контракты, известные как репо-контракты (соглашения об обратной покупке), представляют собой краткосрочные (часто однодневные) контракты, которые постоянно пролонгируются до достижения желаемого результата в финансовой системе. Операции, проводимые центральными банками, могут решать как краткосрочные задачи в повестке дня банка, так и долгосрочные факторы, такие как поддержание финансовой стабильности или установление нижнего и/или верхнего предела целевой процентной ставки по резервным депозитам.

Денежный мультипликатор

Исторические объяснения создания денег часто сосредоточивались на концепции денежного мультипликатора, при которой резервные депозиты или базовый товар, такой как золото, умножались на кредитование банками этих депозитов или золотых остатков до максимального предела, определённого резервным требованием для кредиторов. Таким образом, общая денежная масса была функцией резервного требования. Однако многие государства сегодня не имеют резервного требования. Денежный мультипликатор таким образом в значительной степени был заброшен как инструмент объяснения процесса создания денег.

Когда коммерческие банки выдают кредиты сегодня, они увеличивают количество банковских депозитов в экономике. Банковская система может расширить денежную массу страны далеко за пределы количества резервных депозитов, созданных центральным банком. Это означает, что, вопреки распространённому мнению, большинство денег создаётся не центральными банками. Некоторые утверждают, что банки ограничены в общем количестве, которое они могут кредитовать, своими коэффициентами достаточности капитала и, в странах, которые устанавливают обязательные резервные коэффициенты, обязательными резервами.

Банковский капитал, используемый для расчёта коэффициента достаточности капитала, состоит из активов на балансе банка, превышающих обязательства, со значениями, дополнительно уточняемыми нормативными актами, такими как международная нормативно-правовая база для банков, Базель III (Basel III). Банки создают капитал путём создания кредитов (активов) и уничтожения банковских обязательств, что происходит при погашении кредитов. Этот процесс увеличивает банковский капитал, позволяя банкам создавать обязательства в виде коммерческих банковских депозитов (денег) для собственного использования. Таким образом, банки создают и управляют собственными уровнями капитала. Поскольку бухгалтерские соглашения определяют стоимость любого данного актива или обязательства, банковский капитал является субъективной мерой, которую многие считают открытой для манипуляций и которая может быть плохим методом регулирования создания денег.

Резервные требования обязывают коммерческие банки хранить минимальный, заранее определённый процент своих депозитов на счёте в центральном банке. Страны без резервного требования включают Соединённые Штаты, Великобританию, Австралию, Канаду и Новую Зеландию, что означает, что на банки не налагается минимальное резервное требование. Сдерживающий фактор банковского кредитования, признаваемый сегодня, в основном заключается в количестве доступных заёмщиков, готовых заключить кредитные контракты.

Степень контроля

Хотя центральные банки могут напрямую контролировать выпуск физической валюты, вопрос о том, в какой степени они могут контролировать широкие денежные агрегаты, такие как M2, также косвенно контролируя создание денег коммерческими банками, более спорный. Согласно теории денежного мультипликатора, часто цитируемой в учебниках макроэкономики, центральный банк контролирует денежный мультипликатор, потому что может устанавливать резервные требования и, следовательно, через этот механизм также управляет количеством денег, создаваемых коммерческими банками. Однако большинство центральных банков в развитых странах перестали полагаться на эту теорию и прекратили формировать свою денежно-кредитную политику через обязательные резервы.

Бенджамин Фридман (Benjamin Friedman) объясняет в своей главе о денежной массе в «Новом словаре экономики Палгрейва» (The New Palgrave Dictionary of Economics), что представление денежного мультипликатора является сокращённым упрощением более сложного равновесия спроса и предложения на рынках как резервов (внешних денег), так и внутренних денег. Фридман добавляет, что упрощение будет работать хорошо или плохо «в зависимости от силы соответствующих процентных эластичностей и степени колебаний процентных ставок и многих других вовлечённых факторов». Дэвид Ромер (David Romer) отмечает в своём учебнике для аспирантов «Продвинутая макроэкономика» (Advanced Macroeconomics), что центральным банкам сложно контролировать широкие денежные агрегаты, такие как M2.

Монетаристская теория, которая была видной в 1970-х и 1980-х годах, утверждала, что центральный банк должен сосредоточиться на контроле денежной массы через свои денежные операции. Однако стратегия не сработала хорошо для центральных банков, таких как Федеральный резерв США, которые её пробовали, и она была заброшена через несколько лет. Центральные банки затем перешли к управлению процентными ставками для достижения целей денежно-кредитной политики, а не к удержанию количества базовых денег в фиксированном размере для управления ростом денежной массы. Процентные ставки косвенно влияют на выпуск кредитов коммерческими банками, поэтому потолок, подразумеваемый денежным мультипликатором, не налагает ограничение на создание денег на практике. Устанавливая процентные ставки, операции центрального банка будут влиять, но не контролировать денежную массу.

Кредитная теория денег

Теория частичного резервирования создания денег, при которой денежная масса ограничена денежным мультипликатором, была заброшена после финансового кризиса 2008 года. Было замечено, что банковские резервы не являются ограничивающим фактором, потому что центральные банки поставляют больше резервов, чем необходимо (избыточные резервы). Экономисты и банкиры теперь понимают, что количество денег в обращении ограничено только спросом на кредиты.

Кредитная теория денег, инициированная Йозефом Шумпетером (Joseph Schumpeter), утверждает центральную роль банков как создателей и распределителей денежной массы и различает между «производительным созданием кредита» (позволяющим неинфляционный экономический рост даже при полной занятости в присутствии технологического прогресса) и «непроизводительным созданием кредита» (приводящим к инфляции потребительских или цен на активы).

Модель банковского кредитования, стимулируемая операциями центрального банка (такими как «денежное смягчение»), была отвергнута анализом неокейнсианской и посткейнсианской школ, а также центральными банками.

Основной аргумент, предложенный диссидентским анализом, заключается в том, что любое расширение банковского баланса (например, через новый кредит), которое оставляет банк без необходимых резервов, может повлиять на доход, который банк может ожидать от кредита, из-за дополнительных затрат, которые банк понесёт для возврата в пределы коэффициента — но это не будет и «никогда не помешает способности банка выдать кредит в первую очередь». Банки сначала кредитуют, а затем покрывают свои резервные коэффициенты: решение о выдаче или невыдаче кредита обычно независимо от их резервов в центральном банке или их депозитов от клиентов; банки в любом случае не кредитуют депозиты или резервы. Банки кредитуют на основе критериев кредитования, таких как статус бизнеса клиента, перспективы кредита и/или общая экономическая ситуация.

Как происходит создание денег в современной экономике